원자력, 페인트, 반도체, 제약바이오, 자동차, 조선에 이어 같은 틀을 2차전지에 대 봅니다. 기회와 도전, 규칙, 공급망, 상대, 시장, 미래, 그리고 사람의 일곱 축입니다. 질문의 자리는 같지만 내용은 산업마다 다릅니다. 페인트에서 "유가"가 걸리던 자리에 배터리에서는 "보조금"이 걸리고, "공정위"가 걸리던 자리에 "미국 재무부와 중국 상무부"가 걸립니다.
2차전지는 페인트와 정반대 자리에 있는 산업입니다. 뉴스에 매일 나오고 개인 투자자가 가장 많이 들고 있는 산업인데, 많이 이야기되는 산업일수록 정작 핵심 질문은 묻히기 쉽습니다. 숫자는 제가 운영하는 밸류체인 플랫폼의 저장본(10월 6일 기준)과 각 회사의 2026년 2분기 실적 발표, SNE리서치의 2026년 1~8월 집계, 올해 보도를 대조했습니다.
1. 전기차는 덜 팔리는데 세 회사가 2분기에 같이 흑자를 낸 이유는 무엇이고, 그것은 이어지는가
배터리 수요의 가장 큰 몫은 전기차입니다. 2023년 하반기부터 전기차 판매가 둔해졌고 업계는 이것을 캐즘, 먼저 사는 사람들과 뒤따라 사는 대중 사이의 골짜기라 부릅니다. 2025년 결산에서 LG에너지솔루션은 영업이익 1조 3,461억 원을 냈지만 삼성SDI는 1조 7,224억 원, SK온은 9,319억 원의 영업손실을 냈고, 2026년 1분기에는 세 회사가 전부 적자였습니다. 지난해 세 회사의 공장 가동률은 2020년 이후 처음으로 모두 50% 아래였습니다.
그런데 2분기 장부는 달랐습니다. LG에너지솔루션이 영업이익 1,133억 원, 삼성SDI가 영업이익 2,038억 원으로 7개 분기 만에 흑자를 냈고, SK온은 영업이익 8,218억 원으로 분사 이후 가장 큰 이익을 냈습니다. 이유는 전기차가 아니라 ESS입니다. 전기를 저장해 두었다가 필요할 때 내보내는 설비이고, 사는 쪽은 완성차가 아니라 전력회사와 AI 데이터센터입니다. LG에너지솔루션의 상반기 ESS 매출은 1년 전의 4.6배로 늘어 전체 매출의 20% 후반을 차지했습니다. 상반기 가동률은 LG에너지솔루션 57.8%, 삼성SDI 73%였고, ESS 준비가 늦은 SK온만 36.4%였습니다.
이어지느냐는 흑자의 속을 열어 보면 보입니다. LG에너지솔루션의 이익에는 미국 공장에서 만든 셀 1kWh당 35달러를 세금에서 깎아 주는 보조금, 이른바 AMPC 2,410억 원이 들어 있습니다. 이것을 빼면 1,277억 원 적자입니다. 삼성SDI는 AMPC 1,077억 원을 빼도 961억 원 흑자이고, SK온의 8,218억 원에는 고객사에서 받은 보상금 같은 일회성 이익이 섞여 있습니다. 10월 6일 보도된 3분기 전망은 LG에너지솔루션 3,217억 원, 삼성SDI 1,415억 원, SK온 2,517억 원 적자입니다. 업계는 ESS가 실적에 제대로 힘을 보태는 때를 2027년에서 2028년으로 봅니다. 그러니 2분기는 "캐즘이 끝났다"가 아니라 "전기차 대신 전력망이 공장을 돌리기 시작했다, 다만 아직 보조금 없이는 서지 못한다"로 읽어야 합니다.
2. 워싱턴과 베이징은 한국 배터리의 값과 물량을 어디서 정하는가
배터리의 규칙은 두 나라의 정부입니다. 먼저 미국입니다. 2025년 9월 30일 전기차를 사는 사람에게 주던 세액공제 7,500달러가 폐지됐습니다. 사는 쪽 보조금은 끊겼는데 만드는 쪽 보조금 AMPC는 살아남았습니다. 다만 올해부터 조건이 붙었습니다. 중국 등 적대국 자본이 든 회사를 금지외국기관이라 부르고, 총 재료비에서 그들이 만들지 않은 재료의 비중을 배터리 부품 기준 2026년 60%에서 2030년 이후 85%까지 올리라는 규정입니다. 흑연, 전해질염, 바인더, 첨가제는 2026년 말까지 적용을 미뤘는데, 그만큼은 중국 아니면 당장 구할 데가 없다는 자백이기도 합니다. 여기에 2026년 1월 1일부터 중국산 비전기차용 리튬이온 배터리에 301조 관세 25%가 붙었습니다. 한국 ESS가 미국에서 믿는 방패입니다.
다음은 중국입니다. 2025년 10월 9일 중국 상무부와 해관총서는 공고 58호로 리튬이온 배터리와 양극재, 삼원계 전구체, 인조흑연 음극재, 제조 장비를 수출통제 품목에 넣었습니다. 10월 30일 미중 협의로 1년 유예됐고, 그 유예가 2026년 11월 10일에 끝납니다. 한국 업계의 천연흑연, 인조흑연, 전구체 중국 의존도는 90%를 넘습니다. 두 규칙은 한국 배터리를 반대 방향으로 당깁니다. 미국은 중국 것을 빼라 하고, 중국은 빼면 안 주겠다고 합니다. 값은 시장이 정하지만 물량은 두 정부가 정합니다.
한국 정부의 규칙도 있습니다. 전력거래소의 ESS 중앙계약시장 3차 입찰은 1,180MW, 약 2조 원으로 앞선 두 차례를 합친 것보다 크고, 평가에 국내 생산과 공급망 배점이 들어갑니다. 미국이 보조금으로, 한국이 입찰 배점으로 중국산을 밀어내는 사이에 한국 배터리의 ESS 값이 정해집니다.
3. 셀은 세계 최고인데 가루는 남의 것, 한국은 무엇을 갖고 무엇을 기대는가
플랫폼의 2차전지 기술지도를 1에서 9까지의 성숙도로 보면 한국이 가진 것과 기대는 것이 갈립니다. 삼원계 셀과 니켈 90% 이상의 하이니켈 양극재는 국내와 글로벌 모두 9, 완전 상용 단계인데, LFP 양극재는 국내 6에 글로벌 9, 전구체와 니켈 정련은 6에 8, 흑연 음극재는 7에 9입니다. 한국이 가진 것은 비싼 배터리를 잘 만드는 능력이고, 기대는 것은 그 배터리에 들어가는 가루와 싼 배터리의 레시피입니다.
전구체는 양극재 바로 전 단계에서 니켈과 코발트와 망간을 섞어 만드는 중간물인데, 그 니켈이 한 나라에 쏠려 있습니다. 2024년 세계 니켈 광산 생산의 약 59%가 인도네시아입니다. 에코프로의 인도네시아 제련소는 2분기에 폭우로 가동률이 떨어졌고, 그 하나로 에코프로의 2분기 영업이익은 전분기보다 42% 줄었습니다. 중국 탄산리튬 값은 9월에 통계기관이 재고 집계 기준을 바꾸자 선물가가 사흘 만에 14% 넘게 떨어졌고, 10월 초 현물은 톤당 12만 위안입니다. 양극재 판가는 리튬 시세에 연동이라 리튬이 흔들리면 이익이 흔들립니다. 에코프로비엠의 2분기 영업이익은 180억 원에 이익률 3%였고, 포스코퓨처엠의 영업이익 267억 원에는 양극재 재고평가 효과가 들어 있습니다.
제가 7월에 "돈이 상류로 새는 사슬"이라 썼던 결론은 그대로입니다. 엘앤에프가 올해 3월 국내 처음으로 LFP 양극재 양산에 들어갔고 포스코퓨처엠도 라인을 LFP로 바꾸고 있지만, "중국이 만든 싼 레시피를 중국 아닌 공급망으로 만든다"는 것은 그 자체로 모순에 가까운 숙제입니다. 싸서 선택된 화학을 비싸게 만들어야 하기 때문입니다.
4. CATL과는 무엇을 두고 겨루는가, 가격인가 화학인가
SNE리서치의 2026년 1~8월 집계를 보면 세계 전기차용 배터리 사용량은 19.7% 늘었습니다. CATL이 점유율 39.4%, BYD가 15.1%이고, LG에너지솔루션은 3위이지만 점유율은 8.1%로 내려왔습니다. 한국 3사를 합치면 12.7%로 1년 전 16.6%에서 빠졌습니다. 1~5월 비중국 시장에서 한국 3사는 28.4%로 8.7%p 빠졌고 CATL과 BYD를 합치면 44.3%입니다. 2022년 비중국 시장에서 한국의 점유율은 53.4%였습니다. 한국이 밀리는 곳은 중국 안이 아니라 원래 한국의 마당이던 중국 밖입니다.
겨루는 것은 가격이기 전에 화학입니다. LFP는 코발트와 니켈을 쓰지 않는 리튬인산철 양극재로, 전기를 덜 담는 대신 싸고 불이 덜 납니다. 전기차 배터리에서 LFP 비중은 2021년 27%에서 올해 1~8월 57.3%까지 올라왔고 ESS에서는 95%입니다. 삼원계 프리미엄의 길이 좁아지니 세 회사가 전부 LFP로 건너가고 있습니다. LG에너지솔루션은 8월 미시간 랜싱 공장에서 LFP ESS 셀 생산을 시작했고, 삼성SDI는 인디애나 합작공장의 전기차 라인을 ESS용 LFP로 바꾸며, SK온은 서산 라인을 전환합니다. 한국이 중국의 레시피로 중국과 싸우는 구도입니다. 가격은 CATL이 정하고, 한국이 받을 수 있는 웃돈은 "중국 아닌 곳에서 만든 LFP"라는 한 가지인데, 그 웃돈은 기술이 아니라 관세와 보조금 규정이 만들어 줍니다.
상대는 다음 화학에서도 먼저 뛰고 있습니다. CATL은 나트륨이온 배터리를 2026년 하반기 양산하고 2027년 전고체 시제품을 내놓겠다고 합니다. 한국 정부 로드맵은 전고체 2027년 시제품, 2030년 상용화입니다. 지금 겨루는 것은 LFP의 값이고, 다음에 겨룰 것은 나트륨과 전고체의 순서입니다.
5. 가장 중요한 시장은 미국인가 유럽인가
돈으로 보면 미국입니다. AMPC가 있고, 전력망용 ESS가 상반기에만 8.3GW 늘어 약 52GW가 됐습니다. LG에너지솔루션은 연내 북미 공장 3곳을 더 완공해 거점을 8곳으로 늘리고, 상반기 북미 ESS 시장에서 한국 3사의 점유율은 13.9%에서 19.7%로 올랐습니다. 그런데 같은 미국에서 전기차 배터리는 23.7% 줄었고, GM과 합작한 얼티엄셀즈 오하이오 공장은 1월에 멈췄다가 8월에야 다시 돌았습니다.
물량으로 보면 유럽입니다. 1~8월 유럽의 전기차 배터리 사용량은 29.2% 늘었습니다. 주요국이 보조금을 다시 열었고, EU가 2025년 12월 17일 2035년 신차 배출 감축 목표를 100%에서 90%로 낮춰 내연기관을 일부 남겼는데도 전기차는 늘었습니다. 삼성SDI는 헝가리 공장 가동률을 하반기 70% 이상으로 올리겠다 했고, SK온의 헝가리 코마롬 2공장은 80%를 넘겼다고 전해지며, LG에너지솔루션의 2분기 흑자에는 유럽 가동률 개선이 들어 있습니다.
그러니까 미국은 ESS와 보조금의 시장이고 유럽은 전기차의 시장이라, 한 회사 안에서 미국 공장은 전력망에, 유럽 공장은 자동차에 기댑니다. "어디가 중요한가"는 "어느 제품이 중요한가"와 같은 질문이 됩니다. 그리고 그 두 시장에 CATL과 BYD가 44%로 들어와 있으니 어느 쪽도 더는 안방이 아닙니다.
6. 10년 뒤 배터리는 자동차 부품인가 전력 설비인가
두 갈래로 봅니다. 첫 갈래는 자동차 부품입니다. 전기차는 10년 뒤에도 늘지만 속도는 연 20%대이고, 유럽은 2035년에도 10%를 내연기관에 남겨 두기로 했습니다. 이 갈래에서 셀은 완성차가 값을 정하는 부품이고, 플랫폼의 밸류체인 데이터도 팩과 응용 단계의 마진을 "OEM 귀속", 즉 완성차 몫이라고 적어 두었습니다.
둘째 갈래는 전력 설비입니다. ESS의 손님은 전력회사와 데이터센터이고, 한국 중앙계약시장이 제주 장주기 ESS에 25년 계약을 연 것처럼 한 번 팔면 20년을 책임지는 설비라 값을 매기는 방식이 부품과 다릅니다. 이 갈래에서는 LFP가 95%이고 그 다음에 나트륨이온이 들어옵니다. 전고체는 자동차와 로봇 쪽 갈래로, 삼성SDI가 2027년 양산을 목표로 10월 6일 에코프로비엠과 고체전해질과 양극재를 함께 개발하기로 했습니다.
시장은 이 두 갈래를 어떻게 보고 있을까요. 플랫폼 저장본(10월 6일 기준)입니다. 점수는 국내 상장사 1,500곳을 한 자로 세운 정규화 점수로 평균이 50이고, 상위 15%가 저평가, 하위 30%가 고평가 구간입니다.
| 회사 | 시가총액 | PER | PBR | 점수 |
|---|
| LG에너지솔루션 | 91.4조 원 | 적자 | 4.12배 | 27 |
| 삼성SDI | 46.1조 원 | 1,234배 | 1.91배 | 2.4 |
| 포스코퓨처엠 | 17.5조 원 | 393배 | 4.17배 | 4.4 |
| 에코프로 | 12.9조 원 | 92배 | 5.80배 | 29.7 |
| 에코프로비엠 | 12.5조 원 | 285배 | 6.95배 | 6.7 |
다섯 회사가 전부 하위 30% 고평가 구간이고 셋은 한 자릿수 점수입니다. 시장은 셀을 만드는 LG에너지솔루션에 장부가의 4.1배를 주면서 양극재 가루를 만드는 에코프로비엠에는 7.0배를 줍니다. 2026년의 돈은 보조금을 보태야 흑자가 되는 셀 공장으로 흐르고, 가루 회사는 분기 영업이익 180억 원에 이익률 3%인데, 값은 가루 쪽이 더 높습니다. 시장이 사는 것은 2026년의 손익계산서가 아니라 2030년의 화학, 그러니까 전고체와 LFP와 나트륨의 가루를 누가 쥐느냐입니다. 그 값이 맞았는지는 둘째 갈래가 얼마나 커지느냐가 말해 줄 것입니다.
7. 공장은 지으면서 사람은 줄인다, 인력은 이 산업의 모양을 어떻게 바꾸는가
2025년 말 삼성SDI 직원은 12,826명으로 1년 새 515명이 줄었고, LG에너지솔루션과 삼성SDI의 평균 급여도 내려왔습니다. SK온은 올해 2월 20일 근속 1년 이상 전 직원을 대상으로 희망퇴직과 무급휴직을 열었고, LG에너지솔루션은 올해 설비투자를 20~30% 줄여 기존 공장의 가동률을 올리는 데 집중합니다. 가동률 50% 아래의 공장을 가진 산업이 택하는 방향은 사람을 줄이는 쪽입니다.
그런데 같은 산업이 미국에서는 한국 사람 없이 공장을 짓지 못합니다. 2025년 9월 조지아의 현대차와 LG에너지솔루션 배터리 공장 건설 현장에 이민 당국이 들이닥쳐 475명을 구금했습니다. 그 가운데 한국인이 317명이었고, 그중 LG에너지솔루션 직원은 47명, 270명은 장비 협력사 사람들이었습니다. 장비를 세우고 맞추는 일은 한국 협력사 기술자의 일이라서 그렇습니다. 이 사건으로 조지아 공장 가동은 2026년 상반기 이후로 밀렸고, 1년 뒤인 올해 9월 피해자 300명가량이 미국 연방기관 9곳을 상대로 배상 청구를 냈습니다. 한국 안에서는 사람을 줄이고, 미국에서는 사람이 없어 공장 일정이 밀리는 것이 2026년 이 산업의 인력 풍경입니다.
이것이 인력 수요의 형태를 바꿉니다. LG에너지솔루션은 소재 탐색에서 제조까지 전 과정에 AI를 적용하면서 30년 넘게 쌓은 연구 데이터와 전문가의 도메인 지식을 경쟁력의 핵심으로 꼽습니다. 그러니까 줄어드는 자리는 라인을 지키는 공정 인력이고, 늘어나는 자리는 장비를 세우는 사람, 데이터를 가진 사람, 설치된 ESS를 현장에서 검증하는 사람입니다. 배터리가 자동차 부품에서 전력 설비로 옮겨 가면 사람도 공정 엔지니어에서 설비 엔지니어로 옮겨 갑니다.
일곱 질문에 답을 쓰고 나니 이 산업의 모양이 보였습니다. 2차전지는 전기차 대신 전력망에 기대 흑자를 냈지만 보조금을 빼면 아직 서지 못하고, 값은 시장이 정해도 물량은 워싱턴과 베이징이 정하며, 셀은 세계 최고지만 가루는 중국과 인도네시아에 기대고, 중국과는 중국의 레시피로 싸우고, 미국에서는 설비를 유럽에서는 부품을 팔고, 10년 뒤 모습은 두 갈래 중 어느 쪽이 커지느냐로 정해지고, 사람은 안에서 줄고 밖에서 모자라는 산업입니다. 시장은 그 가운데 가루에 가장 높은 값을 매깁니다. 2분기의 동반 흑자는 그 모든 긴장이 잠시 한 방향으로 모인 반년이었는지도 모릅니다.
※ 수치는 밸류체인 플랫폼(k-valuechain.com) 저장본(2026년 10월 6일), LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온·에코프로·에코프로비엠·포스코홀딩스의 2026년 2분기 실적 발표, SNE리서치 2026년 1~8월 집계, 메리츠증권의 FEOC 가이던스 해설(2026년 2월), 2026년 보도(각 사 반기 가동률, 3분기 실적 전망, ESS 중앙계약시장 3차 입찰, 중국 수출통제 유예, 조지아 구금 배상 청구, 전고체 협력)를 대조한 것이며, 산업에 대한 평가는 필자 견해입니다. 투자 판단의 직접 근거가 아닙니다.
작성: 2026. 10. 이알렉산드로
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