밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너 최상위 기업을 순서대로 뜯어보는 연재, 71~80위 구간의 마지막 글입니다. 80위 동성케미컬(102260). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 77.0점(저평가 판정)입니다.
신발 밑창의 폴리우레탄으로 66년, 지금은 LNG 보냉재 회사의 모회사
동성케미컬은 1959년 부산에서 신발용 도료와 접착제로 출발해 1970년대 폴리우레탄(PU) 수지를 국산화한 회사다. 나이키·아디다스·온(On) 같은 글로벌 스포츠 브랜드의 미드솔용 PU가 오래된 본업이고, 여기에 TPU·멜라민폼·유기과산화물(여수)·합성피혁 소재가 붙는다. 그런데 오늘의 연결 재무제표를 지배하는 것은 본업이 아니다. 종속회사 동성화인텍(LNG선 초저온 보냉재)이 2025년 매출 7,422억·영업이익 726억을 냈는데, 이는 동성케미컬 연결 매출의 61%, 영업이익의 65%에 해당한다. 2022년만 해도 동성화인텍의 매출 비중은 38%였다. 3년 사이 자회사가 그룹의 몸통이 됐고, 모회사는 중간지주회사(최상위는 오너 일가의 디에스티아이)에 가까운 구조가 됐다. 나머지 자회사로는 의료용 드레싱·더마코스메틱의 제네웰이 있다. 84위에 동성화인텍 글이 따로 나가므로, 여기서는 지주·폴리우레탄 본업의 눈으로 본다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 11,401 | 555 | 350 |
| 2023 | 9,930 | 741 | 335 |
| 2024 | 10,663 | 910 | 450 |
| 2025 | 12,116 | 1,121 | 333 |
영업이익은 3년 연속 늘어 2025년 처음 1,000억을 넘겼는데 순이익은 오히려 450억에서 333억으로 줄었다. 이 어긋남이 이 종목을 읽는 열쇠다(아래에서 해부). 2026년 상반기(반기보고서, 연결)는 매출 6,394억(+6.9%)·영업이익 715억(+49.8%), 지배주주 순이익 221억(전년 132억)으로 다시 최대 실적 궤도다. 2분기만 보면 매출 3,524억(+12.6%)·영업이익 461억(전년 266억)이다. 시가총액 1,867억에 PER 5.2배·PBR 0.41배·ROE 7.8%(플랫폼 산식, TTM). 화학 피어 PER 중앙값 10.6배의 절반이다.
왜 스크리너 80위인가
원점수 79.8은 전 종목 순위 기반 정규분포 변환을 거치며 72.6점으로 내려앉는다. 여기에 저변동성 가점 +4.4가 붙어 최종 77.0점이 됐고, 순환매 가점은 0이다. 소속 산업(화학)의 6개월 수익률이 -16.6%로 밴드 중간이라 가점도 감점도 없다. 가치함정은 green. 주가는 YTD -13.3%, 6개월 -16.0%로 52주 밴드의 34% 자리에 있다. 3월 말 호르무즈 봉쇄발 나프타 대란에 "식물성 바이오플라스틱" 테마로 하루 6.8% 뛴 적이 있지만 오래가지 않았다. 실적은 오르는데 주가는 내린 결과가 PER 5배다. 정직하게 말하면 이 순위는 가점이 만든 것이 아니라 "이익 증가 + 주가 하락"이라는 산수가 만든 것이다. 다만 그 이익의 성격이 문제다.
영업이익 1,121억이 순이익 333억이 되는 경로
연결 재무를 한 줄씩 내려가 보면 이렇다. 영업이익 1,121억에서 영업외로 약 140억이 빠져 세전이익 982억(2024년은 영업외 차감이 20억에 그쳤다). 이자비용 54억을 빼면 나머지 영업외 손실의 세부 항목은 이번 조사에서 확인되지 않는다(부산공장 재편 관련 비용일 가능성이 있으나 추정이다). 법인세 226억을 내면 연결 순이익 756억으로 2024년(780억)과 비슷하다. 그런데 여기서 비지배지분 몫이 423억(2024년 330억)으로 불어나 지배주주 몫이 333억만 남는다. 동성화인텍의 이익이 커질수록 그 회사의 다른 주주에게 돌아가는 몫도 커지고, 동성케미컬 주주가 손에 쥐는 비율은 44%까지 내려왔다. 즉 이 회사의 PER 5배는 "지배주주 순이익 333억 기준"이고, 그 333억의 상당 부분도 자회사에서 온다. 본업인 폴리우레탄 쪽이 얼마나 벌었는지는 사업부문 공시 원문을 봐야 하는데, 작성 시점에 DART가 시스템 점검 중이라 확인하지 못했다. 다만 노조가 공개한 주장(TPU 5년 적자, 멜라민폼 13년 적자)과 회사가 부산 1공장 신발 소재 라인을 닫기로 한 사실을 겹쳐 보면, 본업이 이익의 주된 원천이 아니라는 추정은 무리가 아니다.
신사업과 구조조정, 같은 해에 벌어지는 두 가지
① 본업의 이전: 부산 1공장 라인 중단. 회사는 신발용 PU와 접착제 생산을 2026년 말까지 부산에서 인도네시아 법인으로 옮긴다. 나이키·아디다스의 생산기지가 동남아로 재편된 데 대한 대응으로, 1공장은 2023년 기준 연매출 1,000억에 신발용 제품이 90%였다. 3월부터 희망퇴직 약 30명이 진행됐고 노조는 전면투쟁을 선언했다. 노조 측은 인도네시아 공장에 약 1,000억을 투자하고도 가동률이 19~30%대라고 주장한다(회사 반박 있음, 가동률 수치는 확인되지 않는다). 유휴 부지는 그룹 통합 R&D센터로 쓴다는 계획이다. 이전이 끝나면 원가는 내려가겠지만, 2026년 하반기 실적에는 퇴직 비용과 이전 비용이 먼저 찍힐 가능성이 있다.
② 바이오플라스틱: 200억을 넣었고 아직 매출은 작다. 2022년 컴파운딩 기술에 50억, 2023~24년 울산에 국내 유일의 바이오플라스틱 콤플렉스 150억, 누적 200억을 투자했다. 브랜드는 에코비바(ECOVIVA)로, 2025년 미국 BPI 인증과 유럽 DIN CERTCO 산업퇴비화 인증을 받았다. 2026년 들어 움직임이 빨라졌다. 2월 대상과 옥수수 전분(TPS) 기반 컴포스터블 포장재 공동개발 계약(2027년 목표, 물류용 에어캡·식품 포장 필름, EU 포장폐기물 규정 PPWR 대응), 5월 미국 법인 Dongsung Chemical America 설립(생산 거점 동시 확보, 회사 표현은 "현지 수요를 사전 확보"), 6월 썸웰테크와 컴포스터블 에어캡 공급 확대 협약. 다만 미국 투자액·공장 위치·생산능력은 공개되지 않았고, 노조는 2026년 2월 시점 이 사업의 매출이 "월 1억 미만"이라고 주장했다. 회사가 반박한 수치는 없다. 회사가 밝힌 목표는 2029년까지 신사업 매출 비중 20%인데, 연결 매출 1.2조의 20%는 2,400억이다. 지금의 바이오플라스틱 규모와는 거리가 멀고, 이 목표를 기대치에 얹으려면 미국 법인의 첫 수주 공시를 봐야 한다.
③ 여수의 체질 전환: 유기과산화물. 여수공장은 기존 석유화학 설비의 70% 이상을 철거하고 약 180억을 들여 유기과산화물 생산라인을 증설, 2025년 9월 가동을 시작했다(연 4,000톤 이상 추가). 범용 석유화학을 버리고 첨가제 쪽 스페셜티로 옮기는 결정이고, 금호석유화학과의 합작사(디앤케이켐텍, 준불연 단열재 PF보드)도 같은 방향이다. 함께 핀란드 UPM의 바이오 모노에틸렌글리콜 '바이오퓨라' 국내 독점 유통권을 확보해 바이오 원료 유통도 시작했다. 셋 다 규모는 작지만 2026년부터 매출에 잡히기 시작하는 항목들이다.
④ 제네웰: 원주 신공장과 바이오헬스. 자회사 제네웰은 원주에 408억을 투자한 의료기기·더마코스메틱 신공장을 2025년 5월 착공했고 2026년 6월 완공 예정이었다. 완공 여부는 이번 조사에서 확인되지 않는다. 2026년 cGMP 인증, 2030년 해외 매출 350억이 회사 목표이고, 2025년 6월 비만치료제 관련 국책과제에도 참여했다. 연세대(2차전지 양극 바인더)·성균관대(기능성 펩타이드)와의 공동연구는 아직 연구 단계라 매출 기대치에 넣지 않는다.
⑤ 그리고 동성화인텍. 자회사는 2026년 매출 8,400억을 전망하고 "3년치 수주를 확보"했다고 밝혔다. 동성케미컬 실적의 3분의 2가 여기서 나오는 이상, 이 회사의 성장 동력 1순위는 사실상 LNG선 발주 사이클이다. 그 내용은 84위 글에서 다룬다.
주주환원 — 현금 150원은 지키되, 자사주는 방향이 엇갈린다
2025년분 배당은 중간 100원(2025년 7월)에 결산 현금 50원과 주식배당 0.01주를 더한 구성이다. 회사는 "2026년까지 1주당 최소 150원 현금배당 유지"를 공언했고, 현 주가 3,685원 기준 150원은 4.1%다. 2026년 7월 15일에도 중간배당 결정 공시가 올라왔으나 주당 금액은 DART 점검으로 원문을 확인하지 못했다(전년 100원). 자사주는 1.79%를 보유 중이고 경영진이 2025년 11월 "향후 자사주 매입 후 소각" 의향을 밝혔지만, 공시 목록에는 2025년 9월 자기주식 처분 결정이 있다(처분 목적·수량은 미확인). 소각 의향과 처분 실행이 같은 해에 있는 셈이라, 자사주는 아직 주주환원의 재료로 세지 않는 편이 정직하다. 특수관계인 지분 42.77%, 외국인 3.81%, 일평균 거래대금 3억원대의 얇은 유동성은 이 종목의 상수다. 2026년 1월과 4월, 7월 대표이사와 오너 2세가 장내에서 소량씩 매수한 기록이 있다.
리스크
첫째, 이익의 소유권. 연결 순이익의 56%가 비지배주주 몫이다. 동성화인텍이 잘될수록 동성케미컬 EPS도 늘지만 배율은 절반이고, 반대로 LNG선 발주가 꺾이면 본업이 받쳐줄 힘이 약하다. 둘째, 지주회사 디스카운트. 같은 이익을 자회사 주식으로 직접 살 수 있는 구조에서 모회사 PBR 0.41배는 시장이 오래 매겨 온 값이지 오늘 새로 생긴 할인이 아니다. 셋째, 구조조정의 비용과 평판. 부산공장 갈등은 2026년 내내 진행형이고, 노조가 공개한 사업별 적자 주장은 회사가 수치로 반박하지 않았다. 넷째, 자회사의 회계 전력. 동성화인텍은 2025년 10월 29일~11월 17일 회계처리 위반으로 거래정지를 겪었고 12월 금융위 과징금과 임원 해임권고를 받았다(2022~2023년 각 35억의 순이익·자기자본 과대계상). 재무제표에 미치는 영향은 이미 반영됐다는 것이 회사 설명이나, 연결 이익의 3분의 2를 내는 자회사의 내부통제 문제는 모회사 주주에게도 자기 일이다. 다섯째, 유가·나프타 가격 변동이 PU 원료 원가를 흔든다.
종합 — 그리고 71~80위 구간을 닫으며
동성케미컬은 "PER 5배의 화학주"라기보다 "LNG 보냉재 회사를 절반 못 미치게 가진 지주회사가 본업 공장을 해외로 옮기며 바이오플라스틱에 200억을 건 상태"로 읽는 게 맞다. 상반기 영업이익 +50%는 사실이고 현금배당 150원도 사실이지만, 이익의 절반 이상은 다른 주주의 것이고 신사업 매출은 아직 목표치와 거리가 멀다. 확인할 것 셋. (1) 2026년 하반기 부산공장 이전 비용이 어느 분기에 얼마로 찍히는지, (2) 미국 법인의 첫 공급계약 공시, (3) 결산배당에서 150원 현금이 유지되고 자사주가 처분이 아니라 소각으로 가는지.
71~80위 구간을 정리하면 열 종목 모두 가치함정 깃발 없이 통과했지만, 그 안에서도 "싼 이유"는 제각각이었다. 동성케미컬처럼 이익의 소유권이 자회사 소액주주와 나뉘는 지주형, 사이클 바닥에서 이익이 눌린 경기민감형, 유동성이 얇아 시장이 값을 안 매기는 소형주형이 섞여 있다. 점수는 같은 잣대지만 할인의 정체는 표 밖에 있다는 것, 이 구간의 결론도 앞 구간과 같다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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