밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 231~240위 구간입니다. 236위 원텍(336570). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 66.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 0.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있고, 뒤에서 그 이유를 숫자로 짚습니다.
고주파 리프팅 국산화 1위, '올리지오'를 만든 회사
원텍은 고주파(RF)·레이저·고강도집속초음파(HIFU) 등 에너지 기반 피부미용 의료기기를 만드는 회사다. 주력 제품은 비침습 리프팅 장비 '올리지오(Oligio)' 시리즈로, 2024년 국내 RF 기반 비침습 리프팅 시장에서 판매대수 기준 1위를 기록했다. 피코세컨드 레이저 '피코케어 마제스티', HIFU '타이탄' 등으로 포트폴리오를 넓혀왔고, 고객은 국내외 피부과·성형외과 등 에스테틱 병의원이다. 장비를 팔고 시술마다 소모되는 팁(소모품)에서 반복 매출이 나오는 구조라, 설치 기반이 쌓일수록 매출의 질이 좋아진다. 2022년 코스닥 상장, 수출 비중은 70%까지 올라와 있다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 815 | 268 | 134 |
| 2023 | 1,156 | 460 | 388 |
| 2024 | 1,153 | 348 | 291 |
| 2025 | 1,568 | 517 | 352 |
2022~2025년 매출은 815억에서 1,568억으로 약 2배 늘었고, 영업이익률은 30%대 초중반을 오갔다. 2026년 2분기 매출은 475억원으로 분기 사상 최대, 상반기 매출은 877억원(+13.6%)이다. 시가총액 4,527억원에 PER 13.4배, PBR 2.88배, ROE 21.4%(플랫폼 산식, TTM) — 의료기기 피어 그룹 PER 중앙값(16.0배)보다 낮다. 다만 주가는 최근 6개월 -34.5%, 연초 대비 -34.6%, 52주 밴드 상 저점에서 13% 지점에 머물러 있다(최근 1개월은 +12.2% 반등).
왜 스크리너 236위인가 — 원점수는 이미 컷을 넘었다
이 종목은 데이터팩이 밝히는 '정규화 점수가 이미 판정선을 넘었는데 감점에 밀려난' 유형이다. 원점수 77.8은 전 종목 순위로 상위권에 속하고, 정규화하면 71.6점으로 저평가 컷(67.2점)을 4.4점 웃돈다. 여기에 소속 산업(의료기기)의 6개월 수익률이 밴드 하위 구간에 들며 순환매 감점 -5.0점이 붙었고, 저변동성 가점 +0.2점이 소폭 상쇄해 최종 66.8점이 됐다 — 컷보다 0.4점 낮은 '적정' 판정이다. 즉 원텍의 236위는 순위상으로는 우량했지만 "업종이 발목을 잡은 몫(-5.0점)"이 근소한 차이로 판정을 뒤집은 결과다.
성장 동력 — 해외·신제품·B2C 세 갈래
① 해외 확장. 2026년 2분기 미국 매출은 전년 동기 대비 두 배 넘게(약 127%) 늘었고, 8월에는 인도네시아 자카르타와 호주 시드니에서 잇달아 '웨이브(Wave)' 브랜드 행사를 열어 올리지오 X 중심의 복합 시술 프로토콜을 현지 의료진에 교육했다. 대만에서는 7월 레이저 장비 '파스텔 프로' 허가를 새로 받았다. 인도네시아는 임상교육, 호주는 현지 파트너사 크라이오메드와의 유통 확대라는 국가별 전략을 쓰고 있다. 수출 비중이 이미 70%에 달하는 상태에서 이 확장이 계속되는 셈이다.
② 탈모·비만 파이프라인. 김종원 회장은 2026년 8월 언론 인터뷰에서 올리지오의 성공 경험을 탈모·비만 치료기기로 확장하겠다고 밝혔다. 구체적으로는 HIFU 기반 비만 치료기기 '울트라리포'를 체질량지수(BMI) 30 이상, 복부지방 두께 2.5㎝ 이상을 겨냥해 재출시할 준비를 하고 있다. 기존 허가 장비의 업그레이드 재출시라 신규 인허가 리스크는 상대적으로 낮지만, 출시 시점과 매출 기여도는 아직 공시로 확인되지 않는다.
③ 홈뷰티·메디컬 스킨케어(B2C). 2026년 5월 PACM프라이빗에쿼티·PACM자산운용이 750억원 규모 전환사채(CB)에 투자하며 전략적 파트너십을 맺었고, 이 자금을 발판으로 올리지오의 에너지 제어 기술을 가정용 규격으로 옮긴 '올리지홈'(계열사 원메디코)을 내놨다. 8월 현대백화점 판교점 팝업스토어로 오프라인 체험 채널도 열었다. 병원용 B2B 장비 회사가 B2C 홈뷰티·스킨케어로 사업 영역을 넓히는 초기 단계로, 아직 매출 규모는 확인되지 않는다.
리스크 — 가치함정(yellow) 깃발의 실체
먼저 마진이다. 2026년 상반기 영업이익은 매출 증가에도 전년 동기 대비 30% 감소했다. 원인은 판매관리비 급증으로, 상반기 판관비가 약 202억원에서 362억원으로 79.1% 늘었고 그중 광고선전비는 43억원에서 132억원으로 3배 이상 뛰었다. 해외 대리점망 확대와 신제품 마케팅에 쓴 돈인데, 매출 성장 속도(+13.6%)를 훨씬 웃도는 판관비 증가 속도는 그 자체로 수익성 경고다.
그런데 같은 기간 순이익은 오히려 22.6% 늘어 259억원이다. 영업이익이 줄었는데 순이익이 는 이 괴리의 정체는 영업외손익이다. 상반기 금융수익 약 268억원 중 약 212억원이 파생상품평가이익이고, 금융비용(약 117억원)을 뺀 순 금융이익 151억원이 영업이익 감소분을 메우고도 남았다. 이 파생상품평가이익은 750억원 규모 전환사채(CB, 전환가액 8,270원)에 내재된 전환권 관련 부채를 시가평가한 결과로 추정된다 — 주가가 전환가액 아래로 떨어질수록 회사가 갚아야 할 전환권의 가치가 낮아져 회계상 이익이 잡히는 구조다. 즉 지금의 낮은 PER(13.4배)은 본업이 아니라 주가 하락 자체가 만들어낸 회계적 이익의 도움을 받고 있다. 주가가 반등해 전환가액에 가까워지면 이 관계는 반대로 뒤집혀 순이익을 깎는 방향으로 작용할 수 있다 — 전형적인 가치함정의 회계적 얼굴이다. CB 전환청구권 행사 기간은 2027년 5월부터로, 그 전까지는 잠재 물량이지만 주가 회복 시 오버행으로 부상할 수 있다.
업종 요인도 겹친다. 클래시스·제이시스메디칼 등 경쟁사가 즐비한 국내 RF 리프팅 시장에서 실적이 좋은 기업들조차 "멀티플 부담을 이기지 못하고 동반 하락" 중이라는 평가가 나올 만큼 미용기기 업종 전체가 최근 6개월 조정을 받았다(소속 산업 6개월 수익률 -33.2%, 순환매 감점의 근거). 2026년 6월에는 코스피200·코스닥150 등 밸류업 지수 편입에서도 탈락했다. 증권사 목표주가(2026년 초 기준 1만~1만3,250원대)는 현재가(5,070원) 대비 큰 괴리가 있는데, 이 목표가들이 최근 판관비 급증과 주가 조정을 충분히 반영한 최신값인지는 확인되지 않는다.
종합
원텍의 236위는 "싼데 왜 여기 있나"에 대한 답이 이중적이다. 원점수 77.8점은 실적 성장(매출·소모품 매출 확대)과 낮은 밸류에이션이 정직하게 반영된 숫자다. 여기서 업종 순환매 -5.0점은 회사의 잘못이 아니라 미용기기 업종 전체의 조정이 만든 몫이고, 업종이 돌면 되돌아올 여지가 있다. 반면 나머지 약 6.2점의 감점은 회사 내부에서 나왔다 — 마케팅비 급증이 만든 영업이익 훼손과, 그 훼손을 가려버린 CB 파생상품평가이익이다. 후자는 지금의 낮은 PER을 곧이곧대로 믿기 어렵게 만드는 요인이다. 확인할 것은 ① 하반기에도 판관비 증가율이 매출 증가율을 웃도는지, ② 파생상품평가손익이 3분기 이후에도 순이익을 밀어 올리는 방향으로 반복되는지(주가가 오르면 반대로 작용한다), ③ CB 전환가액(8,270원)과 현재 주가(5,070원)의 격차가 2027년 청구 개시 전까지 어떻게 좁혀지는지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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