밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 981~990번 구간입니다. 988위 네이처셀(007390). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 값이 실적이 아니라 판결 하나에 걸린 자리입니다.
허가는 이미 한 번 반려됐다
네이처셀은 줄기세포 치료제를 판매하고 건강음료도 만든다.
매출 구성이 그것을 보여준다. 지난해 연결 매출 207.3억원 가운데 줄기세포 부문이 약 57%, 식품 부문이 약 41%다. 식품은 귀리 식혜와 발효홍삼 같은 음료 위탁생산이다.
그리고 이 회사의 값을 설명하는 것은 실적이 아니라 하나의 절차다.
지난해 8월 초에 식품의약품안전처가 관계사가 개발한 무릎 골관절염 줄기세포 치료제의 품목허가를 반려했다. 사유가 임상적 유의성 부족이다.
회사는 8월 19일에 행정소송 결과가 확정될 때까지 판매계약을 유지하기로 결정했다.
그리고 올해 7월 9일에 서울행정법원 1심에서 원고가 이겼다. 반려처분이 취소됐다.
그런데 7월 30일에 식약처가 항소했다. 2심이 진행 중이고 결론이 나지 않았다.
즉 지금 값은 허가가 난 회사의 값이 아니라 판결을 기다리는 값이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 213 | -67 | -68 |
| 2023 | 194 | -102 | -117 |
| 2024 | 323 | 6 | 12 |
| 2025 | 207 | -36 | -28 |
상반기 매출 102.56억원(-2.2%), 영업손실 20.2억원, 순손실 17.8억원이다. 지난해 연간으로는 매출이 323.3억원에서 207.3억원으로 35.9% 줄었다.
시가총액 16,270억원, PER -593.7배·PBR 25.81배·ROE -4.3%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(제약/바이오, 73개) PER 중앙값은 13.45배다. 매출과 자산 대비 값이 극단적으로 높다. 그 값의 근거가 손익계산서에 없다.
왜 스크리너 988위인가
원점수는 24.5점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 48.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 -2.2(12개월 변동성 21.6%, 전 종목 하위 68.1%)이 얹혀 최종 40.8점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.4점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +11.2%, 3개월 -16.9%, 6개월 +17.4%, 연초 이후 +15.8%다. 52주 밴드에서는 43% 지점에 있다.
본업은 적자로 돌아섰다
실적부터 정확히 봐야 한다.
지난해 매출이 35.9% 줄면서 영업이익 6.0억원이 영업손실 36.5억원이 됐고, 순이익 12.3억원이 순손실 28.4억원이 됐다.
올해 상반기도 매출이 2.2% 줄고 영업손실 20.2억원이다. 지난해 같은 기간 19.9억원과 비슷하다.
현금은 더 나간다. 영업활동현금흐름이 지난해 플러스 1.57억원으로 사실상 0이었는데 올해 상반기 마이너스 40.15억원이다.
그래서 빚이 늘었다. 단기차입금이 2024년 말 0원, 지난해 말 50.0억원, 반기 말 170.0억원이다.
여기에 7월 22일에 전환사채 170억원 발행을 결의해 8월 7일에 납입됐다. 표면이자율 0%에 만기이자율 6.0%, 만기가 2029년이고 전환가액이 24,307원이다. 리픽싱 하한이 최초가의 70%인 17,015원이다.
전환 대상은 69만 9,386주로 발행주식의 1.09%다. 용도는 운영자금 70억원과 타법인 증권 취득 100억원이다.
즉 영업에서 현금을 만들지 못한 채 부채로 버티는 국면이다.
감사의견은 적정이고 계속기업 관련 강조사항은 없다.
회사가 최대주주에게 돈을 빌려준다
지배구조가 특이하다.
최대주주 지분이 9.24%이고 관계사를 포함한 특수관계인 합계가 17.83%다. 실제로 도는 물량이 82%가 넘는다.
그리고 담보의 방향이 보통과 반대다.
2023년 3월에 최대주주 변경 수반 주식담보제공계약이 공시됐는데, 담보를 제공한 쪽이 최대주주이고 담보를 받은 쪽이 이 회사다. 대여금 60억원에 대해 최대주주가 가진 이 회사 주식 71만 6,626주를 담보로 잡았다. 5월에 해제됐다.
사업보고서 주석에도 같은 구조가 이어진다. 최대주주와 관계사에 대한 매출채권과 미수금에 대해 이 회사 주식을 담보로 제공받았다는 것이다.
즉 회사가 지배주주에게 돈을 빌려주고 그 담보로 자기 회사 주식을 받는다. 대여 규모가 연 25억원에서 35억원 수준으로 반복된다.
파이프라인 계약에도 조건이 있다. 2013년 12월에 맺은 국내 판매권 계약인데, 8년 안에 품목허가를 받지 못하면 해지할 수 있다는 조항이 있다. 이미 그 기간을 넘겼다.
장기선급금 37.5억원이 재무상태표에 남아 있다.
법적 이력도 정리해 둘 필요가 있다. 2018년 8월에 대표이사 등이 자본시장법 위반 혐의로 기소됐고, 1심과 2심에서 무죄가 났으며 2023년 3월 9일에 대법원이 검찰 상고를 기각해 무죄가 확정됐다.
종합
확인할 것은 셋이다. 2심 판결이 언제 어떻게 나는지, 마이너스 40.15억원인 영업현금흐름이 돌아서는지, 그리고 최대주주에게 나가는 대여금이 회수되는지다.
이 종목의 값은 손익계산서에 근거가 없다. 판결 하나에 통째로 걸려 있고, 그 판결은 아직 끝나지 않았다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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