[스크리너 톱1060-1052] 지씨셀 - 영업권 2,182억을 털었는데 1,126억이 남았다

밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1051~1060번 구간입니다. 1052위 지씨셀(144510). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 39.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 28.1점 모자란 '고평가' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 합병으로 얹은 장부가 뒤늦게 정리되는 자리입니다.

지난해 순손실이 2,735억이었다

지씨셀은 세포치료제 개발기업이다. 세포치료제와 검체검사서비스, 제대혈은행, 바이오물류, 위탁개발생산 다섯 가지를 한다. 최대주주는 녹십자이고 설립 이후 바뀐 적이 없다.

2011년에 지씨랩셀로 세워져 녹십자랩셀이 됐고, 2021년 11월 2일 녹십자셀을 흡수합병하면서 지씨셀이 됐다.

지난해 실적이 특이했다. 매출은 1,744.5억원에서 1,655.2억원으로 5.1% 줄었고 영업손실은 200.0억원에서 137.9억원으로 오히려 줄었다.

그런데 당기순손실이 2,735.3억원이다. 그 앞해 757.4억원의 세 배가 넘는다.

차이는 기타비용에 있다. 485.7억원에서 2,330.2억원이 됐다.

그 안에서 무형자산손상차손이 2,326.2억원이다.

연도별 실적 (단위: 억원)

연도	매출	영업이익	순이익
2022	2,361	443	250
2023	1,875	41	-2
2024	1,745	-200	-739
2025	1,655	-138	-2,729

상반기 매출 789.8억원(-4.3%), 영업손실 61.2억원, 반기순손실 7.7억원이다. 지난해 같은 기간 반기순손실 274.3억원에서 크게 줄었다.

시가총액 2,131억원, PER -0.8배·PBR 1.14배·ROE -138.4%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(제약/바이오, 73개) PER 중앙값은 13.45배다. 이익 대비 값이 음수로 극단에 있는데, 잣대가 되는 열두 달에 지난해의 손상차손이 통째로 들어 있기 때문이다.

왜 스크리너 1052위인가

원점수는 15.7점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 42.3점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 +1.8(12개월 변동성 12.2%, 전 종목 하위 34.6%)이 얹혀 최종 39.1점이다. 저평가 컷 67.2점에 28.1점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +5.3%, 3개월 -30.7%, 6개월 -49.7%, 연초 이후 -45.7%다. 52주 밴드에서는 12% 지점에 있다.

감사인이 핵심감사사항으로 짚었다

그 손상의 정체는 감사보고서에 적혀 있다.

감사인은 영업권 손상검사를 핵심감사사항으로 골랐다. 그 문단에 숫자가 있다.

회사의 영업권이 1,125.91억원으로 총자산의 37%를 차지하고 있으며, 당기 중 2,182.21억원의 손상차손을 인식하고 있다는 것이다.

즉 2021년 합병 때 얹힌 영업권 가운데 2,182억원을 지난해 한 번에 털었고, 그러고도 1,126억원이 남았다.

그 남은 1,126억원은 이번 반기에도 그대로다. 반기보고서 무형자산 변동표를 보면 영업권 기초와 기말이 모두 1,125.91억원이다.

감사인은 회수가능액을 사용가치로 추정하는데 미래예상현금흐름과 할인율, 영구성장률 같은 가정에 경영진의 유의적인 판단이 들어간다고 적었다. 할인율과 영구성장률에 대한 민감도 분석을 수행했다는 내용도 있다.

감사인도 바뀌었다. 2024년 재무제표는 다른 감사인이 감사했다.

결손은 자본잉여금으로 두 번 메웠다

손상이 만든 결손을 회사는 자본 안에서 정리했다.

요약재무를 세 시점으로 놓으면 보인다.

2024년 말 자본잉여금 4,933.3억원에 이익잉여금 312.6억원이었다. 지난해 말에는 자본잉여금 2,933.3억원에 이익잉여금 마이너스 390.1억원이다.

그리고 이번 반기말에는 자본잉여금 933.3억원에 이익잉여금 1,604.2억원이다.

두 해에 걸쳐 자본잉여금에서 2,000억원씩 모두 4,000억원이 이익잉여금 쪽으로 옮겨 갔다.

그 사이 자본총계는 크게 움직이지 않았다. 지난해 말 1,903.8억원, 반기말 1,893.5억원이다. 자본 안에서 칸을 바꾼 것이라 총액은 그대로다.

올해 손익은 안정을 찾는 중이다. 상반기 매출 789.8억원에 영업손실 61.2억원이고, 금융수익 108.0억원이 붙어 반기순손실이 7.7억원까지 줄었다. 지난해 같은 기간은 274.3억원 손실이었다.

다만 현금은 얇다. 반기말 현금및현금성자산이 13.9억원이다. 상반기 영업활동현금흐름이 162.1억원 유출이고 재무활동으로 254.0억원이 들어왔다.

종합

확인할 것은 셋이다. 남은 영업권 1,126억원이 다음 손상검사를 통과하는지, 영업손실이 언제 사라지는지, 그리고 현금 13.9억원으로 시작한 하반기를 무엇으로 채우는지다.

이 회사의 지난해 손실은 물건을 팔아서 난 것이 아니라 2021년에 산 것의 값을 다시 매기면서 났다. 그리고 그 다시 매기는 일은 아직 끝나지 않았다.

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이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.