밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 981~990번 구간입니다. 985위 에코프로에이치엔(383310). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 사흘 뒤에 나온 공시 하나가 그림을 바꾼 자리입니다.
매출이 40% 준 이유는 업황이 아니다
에코프로에이치엔은 대기오염과 온실가스를 줄이는 설비를 만든다. 2021년 5월에 그룹 지주사의 환경사업부문이 인적분할해 세워졌다.
지난해 매출이 2,345.0억원에서 1,410.6억원으로 39.8% 줄었다. 공시에 적힌 사유는 업황 부진으로 인한 매출 감소다.
다만 부문을 보면 원인이 더 구체적이다. 수처리 매출이 1,000.6억원에서 246.2억원으로 사라졌다.
그 앞해에도 미세먼지 저감이 781.7억원에서 214.6억원으로 줄었다.
공사 매출이라 대형 계약이 끝나면 한 해가 통째로 비는 구조다.
그리고 그 대형 공사의 발주처가 계열이었다. 특수관계자 매출 비중이 2024년 45.1%였는데 그 가운데 배터리 소재 계열사 한 곳이 39.1%, 916.95억원이었다.
지난해에는 21.8%로 내려왔다. 계열 의존이 줄어드는 과정에서 매출이 함께 준 것이다.
그리고 올해는 되돌았다. 상반기 매출이 734.4억원에서 862.0억원으로 17.4% 늘었고 영업이익이 70.7억원에서 107.9억원으로 52.7% 늘었다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 2,182 | 414 | 324 |
| 2023 | 2,289 | 418 | 335 |
| 2024 | 2,345 | 242 | 215 |
| 2025 | 1,411 | 117 | 132 |
상반기 매출 862.0억원(+17.4%), 영업이익 107.9억원, 순이익 95.9억원이다. 영업이익률이 9.6%에서 12.5%가 됐다.
시가총액 5,453억원, PER 38.8배·PBR 1.79배·ROE 4.6%(플랫폼 산식, TTM). 피어(화학, 50개) PER 중앙값은 10.89배다. 원장 배수의 분모는 계열 공사가 끝난 해의 실적이다.
왜 스크리너 985위인가
원점수는 17.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 43.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(화학 업종 6개월 수익률 -14.9%, 중간 밴드)와 저변동성 -3.0(12개월 변동성 24.6%, 전 종목 하위 75.4%)이 얹혀 최종 40.9점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.3점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +25.6%, 3개월 -18.5%, 6개월 -31.8%, 연초 이후 +8.1%다. 52주 밴드에서는 22% 지점에 있다.
사흘 뒤에 936억짜리 계약이 나왔다
이 회사에서 시점이 중요하다.
수주잔고가 지난해 말 642.7억원에서 반기 말 830.3억원으로 늘었다.
그리고 계약이 이어졌다. 3월 30일에 대만 발전 설비용 질소산화물 저감 계약 239.9억원, 7월 27일에 국내 엔지니어링사와 온실가스 저감 계약 329.6억원이다.
결정적인 것은 그다음이다. 8월 31일에 싱가포르 소재 미국 메모리 반도체 회사와 온실가스 저감설비 계약을 맺었다. 6,800만 달러, 936.0억원이고 지난해 매출의 66.4%다. 첫 거래이고 계약 기간이 2029년 4월까지다.
공시는 9월 1일에 나왔다. 원장 기준일 사흘 뒤다.
즉 원장이 본 것은 계열 공사가 끝난 자리이고, 그 뒤에 비계열 대형 고객이 붙는 장면은 담기지 않았다.
다만 균형을 잡아야 할 항목도 있다. 특수관계자 매출채권 214.4억원 가운데 143.4억원, 66.9%가 배터리 소재 계열사 한 곳에 몰려 있다. 그 회사의 업황이 좋지 않다.
재무는 관리 범위다. 차입금이 단기 610억원과 장기 480.5억원으로 1,090.5억원이고 자본이 3,047.1억원이다.
현금이 1,533.8억원에서 177.1억원으로 준 것처럼 보이는데, 대부분은 단기금융상품으로 옮긴 것이고 실제 유출은 배당 41.9억원과 설비투자 179.4억원이다.
목표와 실적의 거리
4월 30일에 기업가치 제고 계획을 냈다.
목표가 구체적이다. 매출 연평균 30% 성장, 영업이익률 15% 이상, 자기자본이익률 15% 이상, 배당성향 30% 이상이다.
최근 실적과의 거리가 크다. 지난해 영업이익률이 8.30%이고 상반기가 12.5%다.
고객 집중은 완화되는 중이다. 2024년에 상위 세 곳이 75.6%였는데 지난해 43.8%, 올해 상반기 50.1%다.
지분은 지주회사가 31.09%, 특수관계인 포함 31.24%다. 우리사주조합이 5.26%다.
자기주식은 1만 638주로 0.05%다. 지난해 말에 임직원 보상과 대표이사 급여 지급 목적으로 처분했다.
전환사채와 신주인수권부사채는 없다. 보호예수도 남아 있지 않다.
담보나 질권 기재도 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 936억원짜리 첫 거래가 어떤 마진으로 인식되는지, 계열사에 몰린 매출채권 143.4억원이 회수되는지, 그리고 매출 30% 성장 목표와 실적의 거리가 좁혀지는지다.
이 종목의 낮은 점수는 계열 공사 사이클의 끝을 찍은 스냅샷이다. 그 뒤에 무엇이 붙었는지는 원장에 아직 없다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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