밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 971~980번 구간입니다. 975위 HD현대마린솔루션(443060). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 41.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 깃발은 green가 떠 있습니다. 프리미엄의 근거가 곧 종속인 자리입니다.
매출의 42%가 그룹 신조선 출항유다
HD현대마린솔루션은 배가 만들어진 뒤의 일을 한다. 부품과 유지보수, 개조, 선박 소프트웨어다.
상반기 매출 1조 1,550억원의 구성이 애프터마켓 47%, 벙커링 42%, 친환경 개조 6%, 디지털 5%다.
그 벙커링의 정의를 보면 이 회사의 성격이 나온다. 사업 설명 자체가 HD현대 그룹 신조 선박의 출항유 공급이다.
애프터마켓 안에도 그룹 신조선의 유무상 보증 대행이 들어 있다.
매입도 계열이다. 상반기에 계열 정유사에서 1,046.2억원어치를 샀고, 계열 조선사에 984.8억원어치를 팔았다. 반기 매출의 8.5%다.
즉 매출의 상당 부분이 그룹 조선 계열사의 인도량에 붙어 있다.
외부 고객은 흩어져 있다. 주요 매출처 다섯 곳 합계가 26.92%이고 최대 거래처가 9.83%다. 사명은 익명 처리된다.
수출이 79.82%다. 생산설비는 없다.
친환경 개조 수주잔고가 2,067.8억원인데 주석에 한 줄이 있다. 당반기 중 제재 조치의 영향으로 수주계약 두 건이 기초잔액에서 제외됐다는 것이다. 사유는 적혀 있지 않다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 13,338 | 1,420 | 1,049 |
| 2023 | 14,305 | 2,015 | 1,511 |
| 2024 | 17,455 | 2,718 | 2,279 |
| 2025 | 19,827 | 3,502 | 2,696 |
상반기 매출 1조 1,550억원(+21.2%), 영업이익 1,910억원(+15.1%), 순이익 1,811억원(+55.7%)이다.
시가총액 99,082억원, PER 32.6배·PBR 12.01배·ROE 36.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(조선, 18개) PER 중앙값은 12.38배다. 자산 대비 값이 매우 높다. 그 값을 무엇이 떠받치는지가 이 글의 내용이다.
왜 스크리너 975위인가
원점수는 22.6점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 47.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(조선 업종 6개월 수익률 -28.7%, 하위 밴드)와 저변동성 -1.0(12개월 변동성 18.3%, 전 종목 하위 58.6%)이 얹혀 최종 41.2점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.0점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +22.0%, 3개월 -1.3%, 6개월 +19.9%, 연초 이후 +14.2%다. 52주 밴드에서는 49% 지점에 있다.
순이익이 영업이익보다 빨리 늘었다
손익을 갈라야 한다.
영업이익이 15.1% 느는 동안 순이익은 55.7% 늘었다.
차이는 금융수익이다. 320억원에서 804억원으로 151% 늘었다.
환율과 이자에서 온 것으로 보이는데, 재무제표 본문에는 금융수익 한 줄로만 잡혀 있어 성분을 더 가르기는 어렵다.
반대로 본업 마진은 조금 내려왔다. 매출총이익률이 22.8%에서 21.7%, 영업이익률이 17.4%에서 16.5%다. 판관비가 매출보다 빠르게 늘었다.
즉 이번 반기의 이익 증가는 영업보다 영업 밖이 더 크게 밀었다.
재무 자체는 매우 가볍다. 사실상 무차입이고 장기 리스부채만 있다. 현금성자산이 4,564억원이고 상반기 영업활동현금흐름이 플러스 1,137억원이다.
대신 배당으로 많이 나간다. 상반기 배당 유출이 1,229억원이라 재무활동현금흐름이 마이너스 1,280억원이다.
3월 25일에 낸 기업가치 제고 계획에 그 방향이 적혀 있다. 향후 3년간 별도 순이익의 50%에서 70%를 배당하겠다는 것이다.
분기배당도 한다. 4월과 7월에 각각 결정했다.
보호예수는 이미 다 끝났다
지분과 물량을 봐야 한다.
최대주주인 지주회사가 55.32%, 특수관계인 포함 55.33%다. 국민연금이 6.74%다.
담보나 질권 기재는 없다. 비고란이 전부 비어 있다.
자기주식도 없고 전환사채와 신주인수권부사채, 조건부자본증권이 모두 해당사항 없음이다.
보호예수도 끝났다. 2024년 상장 때 우리사주조합 배정분 두 건이 있었는데 둘 다 만료됐고, 반기보고서에 보호예수 현황 해당사항 없음으로 적혀 있다.
최대주주 지분에는 애초에 보호예수가 걸려 있지 않았다.
즉 물량 이벤트는 이미 지나갔다.
8월 5일에는 싱가포르 국부펀드 계열이 대량보유 약식보고를 냈다.
소송도 하나 정리됐다. 8월 12일에 14.4억원짜리 소송의 1심에서 일부 각하와 나머지 기각 판결이 나왔다.
종합
확인할 것은 셋이다. 그룹 조선 계열의 수주가 꺾일 때 몇 년 뒤 서비스 매출이 어떻게 되는지, 수주잔고에서 빠진 계약 두 건의 제재 사유가 무엇인지, 그리고 배당성향 50%에서 70%를 유지하면서 자본이 얼마나 쌓이는지다.
이 회사의 값이 비싼 이유는 배가 팔린 뒤에도 계속 버는 구조에 있다. 그 구조의 절반이 계열 안에 있다는 것이 동시에 위험이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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