밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 961~970번 구간입니다. 968위 톱텍(108230). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 41.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 25.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 싼 이유가 재무제표 밖에 있는 자리입니다.
1년 만에 매출이 64% 사라졌다
톱텍은 2차전지 모듈과 셀 조립라인, 물류 자동화 설비를 만든다. 상반기 매출 734.6억원 가운데 자동화 부문이 87%다.
먼저 지난해를 봐야 한다. 연결 매출이 2024년 4,736.3억원에서 지난해 1,710.0억원이 됐다. 63.9%가 사라졌다.
2차전지 장비 발주가 멈춘 결과다. 같은 기간 영업이익 124.9억원이 영업손실 31.5억원이 됐고 순손실이 206.0억원이었다.
올해 상반기는 바닥을 다졌다. 매출이 711.7억원에서 734.6억원으로 3.2% 늘었고 영업손실이 68.4억원에서 4.6억원으로 줄었다.
수주잔고는 1,582억원이다.
그리고 4월 30일에 계약 하나가 깨졌다. 지난해 3월에 북미 2차전지 회사와 맺은 모듈라인 계약 가운데 538.4억원이 상대방 요청으로 해지됐다.
대신 8월 말부터 9월 초까지 사흘 간격으로 신규 계약 세 건이 나왔다. 현대모비스 북미와 체코 법인 앞으로 201.5억원, 211.2억원, 256.0억원이다. 합쳐 668.7억원이다.
다만 공시에 단서가 붙어 있다. 최근 3년간 동종계약 이행 여부가 미해당이다. 첫 거래다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 3,450 | 208 | 146 |
| 2023 | 6,017 | 674 | 573 |
| 2024 | 4,736 | 141 | 355 |
| 2025 | 1,710 | -178 | -148 |
상반기 매출 734.6억원(+3.2%), 영업손실 4.6억원인데 순이익이 84.3억원이다. 지난해 같은 기간 순손실 81.2억원에서 돌아섰다.
시가총액 1,287억원, PER -42.6배·PBR 0.33배·ROE -0.8%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(2차전지, 14개) PER 중앙값은 32.22배다. 자산 대비 값은 싸다. 다만 그 자산에 잡히지 않은 것이 있다.
왜 스크리너 968위인가
원점수는 17.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 43.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(2차전지 업종 6개월 수익률 -31.5%, 하위 밴드)와 저변동성 +2.5(12개월 변동성 11.0%, 전 종목 하위 28.9%)이 얹혀 최종 41.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 25.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +20.9%, 3개월 -13.8%, 6개월 -30.1%, 연초 이후 -25.9%다. 52주 밴드에서는 34% 지점에 있다.
흑자 84억의 대부분이 환율이다
순이익의 성분을 갈라야 한다.
영업은 여전히 적자다. 마이너스 4.6억원이다.
흑자를 만든 것은 기타수익 113.6억원이다. 그 안에 외환차익 29.0억원과 외화환산이익 60.3억원, 유형자산처분이익 9.5억원, 잡이익 14.5억원이 들어 있다.
즉 89.3억원이 환율에서 왔고 그 가운데 60.3억원은 아직 실현되지 않은 환산이익이다.
여기에 대손충당금 환입 24.6억원이 더해졌다.
정리하면 영업은 손익분기 언저리이고 순이익은 환율이 만들었다.
재무 자체는 두껍다. 현금성자산 1,651.2억원에 단기금융상품 560억원을 더하면 2,211.2억원이고, 기타포괄손익 금융자산까지 넣으면 2,353.5억원이다. 자본 3,907억원의 60%다.
회사는 차입금 이상의 현금성자산을 보유하고 있다고 적었다. 순부채가 마이너스다.
담보로는 토지와 건물이 기업은행 793.5억원, 산업은행 205억원, 하나은행 102억원 한도로 나가 있다.
전환사채는 2023년 발행분의 장부금액이 223.4억원이다. 자본 대비 크지 않다.
배당은 줄었다. 2월에 주당 100원, 총 36.4억원으로 앞해 150원, 54.7억원에서 깎였다.
충당부채를 쌓지 않은 항소심
재무제표에 없는 항목이 하나 있다.
삼성디스플레이가 낸 위약벌 청구 소송이다. 지난해 10월 22일 1심에서 원 청구 730억원 가운데 116억원 지급 판결이 났다.
그리고 11월 3일에 상대가 기각된 부분에 대해 항소했다. 추가 청구액이 614억원, 자기자본의 14.8%다.
합치면 최대 730억원으로 자본 3,907억원의 18.7%다.
그런데 반기보고서 주석에 이렇게 적혀 있다. 2심 진행 중이고 최종 결과를 예측할 수 없어 충당부채를 인식하지 않았다는 것이다.
즉 이 금액은 어느 재무제표 항목에도 잡혀 있지 않다.
지분 쪽은 반대 방향이다. 창업자인 최대주주가 27.66%, 특수관계인 다섯을 포함해 42.60%다. 지난해 5월과 올해 6월에 장내에서 사들여 지분율이 올랐다.
자기주식이 158만 7,700주로 4.18%다. 처분 계획은 없다.
실제로 도는 물량이 53% 수준이다.
종합
확인할 것은 셋이다. 8월과 9월에 받은 668.7억원짜리 첫 거래가 제대로 이행되는지, 영업이 환율 없이 흑자로 가는지, 그리고 항소심 결과가 언제 나오는지다.
자본의 3분의 1 값이라는 신호는 맞다. 다만 그 자본에서 최대 730억원이 빠질 가능성이 장부 밖에 서 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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