밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 951~960번 구간입니다. 959위 일진전기(103590). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 41.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 25.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 깃발은 green가 떠 있습니다. 성장 서사와 지분 이동이 반대로 간 자리입니다.
중전기가 이익을 만든다
일진전기는 전선과 중전기를 만든다. 상반기 매출 1조 1,435억원 가운데 전선이 71.3%, 중전기가 28.6%다.
그런데 이익은 반대다. 중전기 영업이익률이 25.2%이고 전선은 4.9%다. 매출의 3할이 이익을 만든다.
북미가 커졌다. 미주 매출이 재작년 894억원, 지난해 1,937억원, 그 다음 해 2,980억원이다. 2년에 세 배가 넘는다.
구조는 미국 자회사를 거친다. 휴스턴에 있는 100% 자회사가 현지 전력회사와 계약하고 본사로 재발주한다. 그 법인의 자산이 2,884억원이다.
최종 고객명은 나오지 않는다. 계약상대의 비밀유지 요청에 따라 이름을 적지 않는다고 공시에 쓰여 있다.
수주잔고는 19억 3,909만 달러다. 그 가운데 해외가 75.8%이고 반기에 19.4% 늘었다. 다만 국내와 해외로만 갈라 공시해 북미 비중은 확인할 수 없다.
가동률은 지난해 평균 99.5%다. 사실상 꽉 찼다.
국내 전선시장 점유율은 12.65%로 네 번째다. 앞해 11.37%에서 올랐다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 11,647 | 315 | 242 |
| 2023 | 12,467 | 608 | 345 |
| 2024 | 15,772 | 797 | 462 |
| 2025 | 20,446 | 1,518 | 1,039 |
상반기 매출 1조 1,435억원(+16.7%), 영업이익 1,227.3억원(+71.3%), 순이익 858.5억원(+74.8%)이다. 영업이익률이 7.3%에서 10.7%가 됐다.
시가총액 34,620억원, PER 29.6배·PBR 5.88배·ROE 19.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(발전/전력, 37개) PER 중앙값은 14.91배다. 실적은 좋다. 그런데 주가는 52주 최고의 3분의 1 지점에 있다.
왜 스크리너 959위인가
원점수는 21.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 46.7점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(발전/전력 업종 6개월 수익률 -18.3%, 중간 밴드)와 저변동성 -4.9(12개월 변동성 34.2%, 전 종목 하위 90.9%)이 얹혀 최종 41.8점이다. 저평가 컷 67.2점에 25.4점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +49.2%, 3개월 -21.9%, 6개월 -18.9%, 연초 이후 +33.5%다. 52주 밴드에서는 34% 지점에 있다.
순이익은 늘고 현금은 82% 줄었다
손익과 현금이 갈린다.
상반기 영업활동현금흐름이 955.0억원에서 169.0억원이 됐다. 82.3% 줄었다.
이유는 운전자본이다. 영업활동으로 인한 자산부채의 변동이 플러스 208.5억원에서 마이너스 684.8억원으로 뒤집혔다. 매출채권과 재고가 성장 속도를 따라가지 못한다.
손익 자체에도 비현금이 섞여 있다. 금융원가가 134.5억원에서 357.3억원으로 늘었는데 대부분 구리와 환율 헤지의 평가손실이다. 반대로 금융수익에는 파생상품평가이익 281.1억원이 들어 있다.
영업이익 1,227.3억원은 그 평가와 무관하다. 본업은 실제로 좋다.
차입은 크게 돈다. 상반기 재무활동에서 5,077억원이 들어오고 4,582억원이 나갔다. 단기차입을 계속 굴리는 구조다.
담보도 넓다. 홍성과 반월, 마곡, 수원, 인천 사업장의 부동산과 기계장치 2,963억원이 산업은행과 시중은행 넷에 담보로 나가 있고 재산종합보험금에도 질권이 걸려 있다.
올해 투자 계획은 670억원이다. 전선 254억원에 초고압직류송전 시험장비가 들어 있고 중전기가 416억원이다.
8개월에 발행주식의 7%가 시장으로 나왔다
지분 쪽에서 큰 일이 있었다.
지주회사 지분이 지난해 말 49.25%에서 반기 말 42.98%가 됐다. 6개월에 6.27%포인트다.
경로가 둘이다.
첫째, 교환사채다. 지주사가 지난해 9월 11일에 1,000억원 규모 사모 교환사채를 발행했다. 표면이자율과 만기이자율이 0%이고 교환 대상이 일진전기 주식 236만 8,994주, 발행주식의 4.97%였다. 교환가액이 42,212원이다.
그 사채는 올해 4월 28일까지 전량 교환됐다. 잔액이 0이다.
둘째, 주가수익스왑이다. 5월 15일에 116만 93주를 대상으로 계약을 맺고 그 가운데 109만 1,519주를 5월 20일에 처분했다. 관련 대출 담보로 지주사 증권계좌 예치금 899.5억원에 근질권이 설정됐다.
합치면 8개월에 약 346만주, 발행주식의 7.25%가 지배주주 손을 떠났다.
그 시기가 주가가 오르고 다시 내린 구간과 겹친다.
여기에 소송이 남아 있다. 지난해 7월에 한국전력이 170kV 가스절연개폐장치 담합을 이유로 입찰참가자격 제한과 유자격자 등록 취소 처분을 내렸다. 대상 매출이 2,695억원, 매출의 17.09%다.
행정처분은 8월에 법원이 집행을 정지했다. 그러나 형사사건이 남았다. 서울중앙지방법원에서 1심 공판이 진행 중이다.
전환사채와 신주인수권은 해당사항 없음으로 적혀 있다. 회사 자체의 희석 요인은 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 형사 1심이 어떻게 끝나는지, 82% 줄어든 영업현금흐름이 회복되는지, 그리고 지주사가 남은 지분을 어떻게 하는지다.
북미 수요는 실재하고 수주잔고도 늘고 있다. 다만 그 성장이 현금이 되지 않는 구간에 지배주주가 지분을 줄였다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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