밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 881~890번 구간입니다. 882위 나라스페이스테크놀로지(478340). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 44.6점 — 저평가 컷(67.2점)에 22.6점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 제도적 유예 안에서 무엇을 증명해야 하는지의 문제입니다.
궤도에 위성 하나가 돌고 있다
나라스페이스테크놀로지는 초소형 인공위성을 만든다. 상반기 매출 23.6억원 가운데 위성 제조가 77%, 운용이 15%, 영상이 8%다.
종속회사가 없어 재무제표가 별도만 있다. 직원은 93명이다.
실물은 있다. 2023년 11월에 16U급 지구관측 위성 한 기를 발사해 운용 중이고, 그 플랫폼이 미국 항공우주국의 소형 우주선 기술 현황 보고서에 등재돼 있다.
다만 매출은 프로젝트 단위다. 상반기 매출의 52.35%가 방산 계열사 한 곳이고 10% 이상 고객 두 곳이 63.8%다. 그런데 1위 고객이 2024년, 2025년, 2026년마다 다르다.
국내가 94.4%이고 매출처 다수가 정부출연연구기관이다. 회사도 4분기에 매출이 몰리는 계절성이 있다고 적었다.
수주잔고는 늘었다. 지난해 말 176.4억원에서 반기말 286.1억원이다. 다만 납기가 2030년까지 흩어져 있다.
상반기 매출 23.6억원으로 전년 동기 75.3억원에서 68.6% 줄었다. 영업손실 67.0억원, 순손실 64.3억원이고 매출총이익도 마이너스로 돌아섰다.
시가총액 1,180억원, PER -15.4배(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(Industrials, 148개) PER 중앙값은 11.46배다. PER이 음수이고 주가순자산비율은 계산되지 않는다. 이 종목은 배수가 아니라 시간으로 읽는 자리다.
왜 스크리너 882위인가
원점수는 28.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 49.6점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(Industrials 업종 6개월 수익률 -55.6%, 하위 밴드)이 얹혀 최종 44.6점이다. 저평가 컷 67.2점에 22.6점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +25.5%, 3개월 -60.8%, 6개월 -78.3%, 연초 이후 -63.8%다. 52주 밴드에서는 5% 지점에 있다.
비용은 줄었는데 손실이 커졌다
손실의 구조가 특이하다.
매출원가와 판관비를 합친 총비용은 103.9억원에서 90.6억원으로 오히려 13억원 줄었다. 그런데 매출이 52억원 빠져 손실이 커졌다.
안을 보면 자리바꿈이 있다. 재고 변동과 원재료 같은 원가성 비용이 45억원 줄어든 자리를, 급여 5.4억원, 감가상각 5.2억원, 지급수수료 6.4억원, 연구개발비 2.7억원, 주식보상 2.9억원 등 고정비가 30억원 채웠다.
판관비를 매출로 나누면 267%다.
일회성도 있다. 재고자산평가손실 6.9억원이 매출원가에 들어갔는데 전년 동기에는 0원이었다. 이를 빼면 매출총이익이 플러스 3.1억원이다.
반대로 사라진 항목도 있다. 지난해 상반기 금융비용 23.7억원의 대부분이 상환전환우선주 관련 파생 평가손실이었는데 지난해 4월 전량 보통주로 전환돼 없어졌다. 그런데도 순손실이 50.5억원에서 64.3억원으로 커졌다.
장부에 눈에 띄는 변화가 하나 더 있다. 결손금 530.9억원이 이익잉여금 364.9억원으로 뒤집혔는데, 3월 주주총회에서 자본준비금 960억원을 이익잉여금으로 옮긴 결과다. 현금이 들어온 것도 손익이 나아진 것도 아니다.
20개월치 현금과 두 개의 유예 기한
이 종목은 날짜로 읽어야 한다.
회사는 2025년 12월 17일에 기술특례로 상장했다. 수요예측 경쟁률 879대 1로 밴드 상단인 16,500원에 확정했고 295.2억원을 조달했다.
그리고 증권신고서에 2026년 매출 332.1억원, 영업이익 66.4억원 흑자를 적어 냈다. 상반기 실적은 매출 23.6억원으로 그 7.1%이고 영업손실 67.0억원이다.
하반기에 308.5억원을 인식해야 맞는데, 반기말 수주잔고 전체가 286.1억원이고 그마저 2030년까지 나뉘어 있다.
관리종목 쪽은 유예가 있다. 매출 30억원 미만 요건이 2030년 말까지, 자기자본 대비 손실 요건이 2028년 말까지다. 당장의 제도 위험은 없다. 대신 그때까지 무엇을 증명하느냐가 남는다.
현금은 이렇다. 반기말 현금과 단기금융상품이 276.6억원인데, 반기에 82.2억원이 줄었다. 이 속도면 약 20개월이다.
다만 그 안에 계약부채 83.8억원이 들어 있다. 착수금 70%, 선급금 40%대 계약이 많아 선수금 성격이다. 빼면 자유롭게 쓸 수 있는 돈이 192.9억원이다.
그리고 나갈 돈이 정해져 있다. 공모자금 시설자금 집행률이 9.2%, 운영자금이 27.3%로 208.2억원이 남았다. 건설중인자산은 반년에 32.1억원 늘었다.
지분은 최대주주와 특수관계인이 31.58%이고 담보는 없다. 다만 보호예수 436만주, 37.70%가 걸려 있고 그 가운데 40.6만주가 2026년 12월 17일에 풀린다. 나머지 395.6만주는 2028년 12월이다.
대표이사는 9월 초에 장내에서 15,010주를 샀다. 단가가 9,905원에서 10,169원으로 공모가의 60% 수준이다.
그리고 회사를 위해 개인 명의로 69.9억원의 보증을 제공하고 있다.
종합
확인할 것은 셋이다. 상장 전에 말한 후속 위성이 실제로 올라가는지, 52%가 한 고객인 매출 구조가 넓어지는지, 그리고 12월 17일에 풀리는 40.6만주가 어디로 가는지다.
이 회사에 물을 것은 저평가인지가 아니다. 20개월치 현금 안에 상장 때 판 이야기를 실물로 만들 수 있는지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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