[스크리너 톱920-920] 태웅 - 시가총액의 46.5%를 땅 한 필지가 설명한다

밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 911~920번 구간입니다. 920위 태웅(044490). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 43.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 23.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 911~920번 구간을 닫는 글이고, 값의 근거를 손익 밖에서 찾는 자리입니다.

원전이 아니라 풍력이 절반이다

태웅은 자유형 단조품을 만든다. 원전 관련으로 읽히는 종목인데 매출 구성은 다르다.

상반기 매출 1,937.6억원 가운데 풍력 설비가 46.8%로 절반에 가깝다. 산업기계 16.2%, 조선과 선박엔진 15.4%, 산업플랜트 9.6%다.

발전, 즉 원자력을 포함한 부문은 8.4%다. 비중이 지난해 3.4%에서 오르긴 했지만 금액으로는 반기 163.6억원이다.

수주잔고는 1,849.6억원이다. 상반기 신규 수주 1,957.8억원에 제품매출 1,840.5억원이라 겨우 유지되는 수준이고, 연으로 환산한 매출 기준 6개월치다.

가동률도 갈린다. 단조가 87.8%인데 2016년에 세운 제강사업부가 63.9%다.

고객 쏠림은 한 곳이다. 매출의 10% 이상을 차지하는 곳이 419.2억원, 21.63%로 단 하나다.

그리고 그 회사가 태웅 지분 15.89%를 가진 3대 주주다.

연도별 실적 (단위: 억원)

연도	매출	영업이익	순이익
2022	3,939	29	5
2023	4,438	395	342
2024	3,863	228	247
2025	3,497	51	54

상반기 매출 1,937.6억원(+12.2%), 영업이익 59.9억원, 순이익 85.3억원이다. 2025년은 매출 3,496.5억원에 영업이익 50.2억원으로 전년 대비 78.0% 줄었다.

시가총액 6,602억원, PER 80.9배·PBR 1.08배·ROE 1.3%(플랫폼 산식, TTM). 피어(철강, 24개) PER 중앙값은 14.48배다. 높은 주가수익비율의 분모도 얇지만, 시가총액의 근거를 손익 밖에서 찾아야 하는 종목이다.

왜 스크리너 920위인가

원점수는 13.4점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 40.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +5.0(철강 업종 6개월 수익률 -10.8%, 상위 밴드)와 저변동성 -1.7(12개월 변동성 20.2%, 전 종목 하위 64.5%)이 얹혀 최종 43.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 23.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +57.5%, 3개월 -10.0%, 6개월 -7.0%, 연초 이후 +28.2%다. 52주 밴드에서는 32% 지점에 있다.

세전이익보다 순이익이 크다

상반기 이익을 갈라야 한다.

영업이익 59.9억원인데 순이익이 85.3억원이다. 사이에 두 항목이 있다.

첫째, 순외환손익이 플러스 36.2억원이다. 금융수익 43.9억원의 88%가 환율에서 나왔다.

둘째, 법인세가 비용이 아니라 수익 5.6억원이다. 그래서 세전이익 91.0억원보다 순이익이 크다.

합치면 41.8억원, 순이익의 49%가 영업 밖에서 왔다.

영업 자체는 나아지지 않았다. 상반기 영업이익 59.9억원은 전년 동기 56.9억원보다 5.3% 늘었을 뿐이고, 2분기만 보면 47.5억원에서 32.0억원으로 32.6% 줄었다.

2025년 실적 붕괴의 사유는 회사가 생산설비 업그레이드로 인한 조업일 감소라고 적었다.

그런데 정작 투자는 줄고 있다. 상반기 감가상각비가 103.6억원인데 유형자산 취득이 87.2억원이다. 감가상각의 0.84배로 설비를 순증시키지 못하고 있다.

기계장치에는 이미 손상이 쌓여 있다. 손상차손 누계가 857.4억원으로 취득원가의 19.1%다.

고객이자 주주이자 채무자가 같은 회사다

시가총액의 근거부터 짚어야 한다.

토지에 재평가모형을 적용한다. 2024년 말 감정평가 기준 공정가치가 3,070.6억원인데 원가기준으로는 1,337.2억원이다. 차액에서 나온 세후 재평가잉여금 1,344.3억원이 자본에 들어 있다.

즉 토지 장부가 3,070.6억원 하나가 시가총액 6,602억원의 46.5%를 설명한다. 재평가잉여금을 걷어내면 주가순자산비율이 1.07배가 아니라 1.37배가 된다.

재무 자체는 가볍다. 총차입금 730억원에 현금 272.9억원이고 부채비율이 35.0%다.

다만 담보는 이미 많이 걸려 있다. 유형자산에 설정된 채권최고액이 4,331.5억원으로 차입금의 5.9배, 유형자산 장부가의 88%다. 주석에는 특수관계자 차입금에 대한 담보도 포함된다고 적혀 있다.

그리고 이 회사의 핵심은 특수관계자 한 곳이다.

그 회사는 지분 15.89%를 가진 3대 주주이고, 매출의 21.63%를 차지하는 유일한 10% 이상 고객이며, 태웅 매출채권 1,644.1억원 가운데 747.4억원이 그 회사 앞으로 잡혀 있다. 상반기 거래액 392.9억원의 1.9배가 미회수로 남은 셈이다.

게다가 태웅이 거꾸로 그 회사의 차입금에 금융보증을 서고 있다. 관련 부채가 0.4억원에서 1.9억원으로 늘었다.

특수관계자 채권 전체는 1,040.3억원으로 매출채권의 63%다. 전체 손실충당금 설정률은 2.74%다.

지분 구조도 특이하다. 최대주주 개인이 19.89%인데 관계 법인 두 곳이 합쳐 32.85%다.

배당은 세 해 연속 없다. 이익잉여금 3,258.7억원을 쌓아 둔 상태다. 자기주식도 0주이고, 2026년에는 정기보고서 말고 공시가 한 건도 없다.

종합

확인할 것은 셋이다. 63.9%인 제강 가동률이 올라가는지, 6개월치인 수주잔고가 두꺼워지는지, 그리고 747.4억원짜리 특수관계자 채권이 회수되는지다.

이 종목의 값은 손익이 아니라 부산 녹산산단의 땅이 받치고 있다. 그리고 매출의 5분의 1과 채권의 절반이 주주 한 곳을 향해 있다.

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이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.