밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 851~860번 구간입니다. 859위 아세아(002030). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.3점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.9점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 환원을 하는데도 할인이 안 걷히는 자리입니다.
시멘트 가동률이 45.9%다
아세아는 시멘트와 제지를 하는 회사들을 거느린 지주회사다. 상반기 연결 매출 9,681.5억원 가운데 시멘트 부문이 5,231.3억원, 제지 부문이 5,857.0억원이다.
시멘트가 무겁다. 그 부문 영업이익이 482.6억원에서 311.5억원으로 35.4% 줄었다. 이유는 가동률과 판가 양쪽이다.
가동률을 보면 계열 시멘트사의 제천공장이 45.9%, 레미콘이 19.5%, 몰탈이 27.4%로 합계 27.5%다. 다른 계열 시멘트사는 67.5%다. 제지 부문은 85%대다.
판가도 내려간다. 시멘트 내수 단가가 톤당 97,535원, 95,559원, 93,979원으로 2년 연속 내려왔다.
지주 자체 수익은 반기 180.5억원인데 그중 배당금이 84.3억원으로 46.7%다. 상장 자회사 두 곳에서 나온다.
매출의 95.3%가 국내다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 20,723 | 2,333 | 840 |
| 2023 | 21,159 | 2,404 | 933 |
| 2024 | 20,074 | 1,724 | 621 |
| 2025 | 18,845 | 1,110 | 310 |
상반기 매출 9,681.5억원(+3.5%), 영업이익 601.2억원(-21.6%), 지배주주 순이익 252.1억원이다.
시가총액 4,416억원, PER 14.1배·PBR 0.37배·ROE 2.6%(플랫폼 산식, TTM). 피어(지주/기타, 27개) PER 중앙값은 6.59배다. 낮은 주가순자산비율이 오래 유지되는 자리다.
왜 스크리너 859위인가
원점수는 16.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 43.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(지주/기타 업종 6개월 수익률 -11.5%, 중간 밴드)와 저변동성 +2.2(12개월 변동성 11.6%, 전 종목 하위 31.3%)이 얹혀 최종 45.3점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.9점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +8.8%, 3개월 +6.2%, 6개월 -26.4%, 연초 이후 -34.3%다. 52주 밴드에서는 23% 지점에 있다.
환원은 하는데 값이 안 오른다
이 회사는 할인을 방치하지 않았다.
2025년에 배당 92.1억원과 자기주식 소각 80억원을 합쳐 172.1억원을 돌려줬다. 지배주주 순이익 309.5억원의 55.6%다. 2026년에도 3월에 자기주식 13,794주를 40억원어치 소각했고 6월에 80억원 규모 취득 신탁을 새로 맺었다. 3월 배당은 주당 4,970원, 총 81.7억원이고 자본준비금을 헐어 지급해 비과세다.
그런데도 값이 안 오른다. 이유는 유통물량에 있다.
자기주식이 발행주식의 20.48%다. 여기에 최대주주와 특수관계인 45.71%, 5% 이상 주주 두 곳 22.24%를 빼면 실제로 거래되는 물량이 약 26만주, 발행주식의 12.6%다. 일 최저 거래량이 1,030주에서 2,749주 수준이다.
그래서 매도가 조금만 붙어도 낙폭이 크다. 5월에 275,000원이던 주가가 6월 25일 164,300원까지 갔다.
자산은 있다. 보유한 상장 자회사 두 곳 지분의 시가가 약 4,136억원이고 별도 차입금이 0원, 순현금이 472억원이다.
재원이 마르는 속도와 할인이 좁혀지는 속도
환원의 재원은 자회사 배당이다. 그래서 시멘트 부진이 시차를 두고 지주 손익에 온다.
재무제표 밖에도 짐이 있다. 인수 관련 차입이 남아 있어 반기 순금융비용이 112.0억원이다. 반기 영업이익의 18.6%다. 비유동 충당부채 838.9억원 가운데 743.1억원이 석회석과 골재를 캔 자리를 원래대로 되돌리는 복구 의무다.
안전 쪽에도 사건이 있었다. 3월 24일 제지 계열사 공장에서 사망 사고가 났고 다음 날 부분작업중지 명령을 받았다.
업계 위치는 확인된다. 계열 두 시멘트사의 국내 점유율이 7.3%와 12.3%로 합쳐 19.6%이고 제지 계열사의 골판지원지 점유율이 16%다.
최대주주와 특수관계인은 45.71%이고 담보나 질권은 확인되지 않는다.
종합
확인할 것은 셋이다. 45.9%까지 내려간 시멘트 가동률이 회복되는지, 2년 연속 내린 시멘트 판가가 멈추는지, 그리고 20.48%인 자기주식이 소각으로 줄어드는지다.
자산이 있어도 값을 매길 사람이 없으면 할인은 걷히지 않는다. 이 종목에서 벌어지는 것은 환원의 재원이 마르는 속도와 할인이 좁혀지는 속도의 경주다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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