밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 851~860번 구간입니다. 855위 엠앤씨솔루션(484870). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 실적보다 매각 일정이 한 해를 정한 회사입니다.
고객 두 곳이 매출의 75.5%
엠앤씨솔루션은 방산 장비의 구동장치를 만든다. 2023년 12월에 유압 민수 부문을 떼어내고 방산만 남은 존속법인이고, 2024년 12월에 상장했다.
고객이 몰려 있다. 상반기 매출 1,595.9억원 가운데 한 곳이 63.6%, 두 곳을 합치면 75.5%다.
수출 비중을 볼 때 주의가 필요하다. 내수 51.8%, 수출 48.2%로 적혀 있는데 주석의 지역별 수익은 국내 95.6%, 외국 4.4%다. 폴란드나 이집트로 나가는 물량도 계약 상대와 수금처가 국내 체계업체다.
가동률은 95%로 높다. 다만 신규 수주가 꺾였다. 2024년 1조 2,398억원, 2025년 4,500억원, 2026년 상반기 890억원이다. 반기 매출의 56% 수준이다. 수주잔고 9,331억원은 아직 2년치를 덮는다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,259 | 113 | 124 |
| 2023 | 1,809 | 215 | 157 |
| 2024 | 2,828 | 348 | 270 |
| 2025 | 4,033 | 561 | 456 |
상반기 매출 1,595.9억원(-7.5%), 영업이익 204.8억원(-10.8%), 순이익 160.2억원(-14.5%)이다. 세 분기 연속 전년 대비 감소다.
시가총액 4,149억원, PER 9.5배·PBR 2.13배·ROE 22.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(방위산업, 10개) PER 중앙값은 19.6배다. 2025년 사상 최고 실적을 분모에 넣고 계산한 값이다.
왜 스크리너 855위인가
원점수는 34.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 52.4점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(방위산업 업종 6개월 수익률 -34.3%, 하위 밴드)와 저변동성 -2.0(12개월 변동성 21.1%, 전 종목 하위 67.0%)이 얹혀 최종 45.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +11.3%, 3개월 -39.4%, 6개월 -65.4%, 연초 이후 -68.3%다. 52주 밴드에서는 3% 지점에 있다.
2026년은 매각 일정이 굴렸다
이 회사의 2026년 공시를 순서대로 보면 실적이 아니라 지분 매각이 중심이다.
2월 6일에 매각설에 대한 해명 공시가 나왔다. 최대주주인 사모펀드가 외부 자문사와 지분매각을 포함한 전략적 방안을 검토 중이나 결정된 것은 없다는 내용이다.
3월 13일 재공시에서 우선협상대상자를 선정했다고 알렸고, 6월 12일에는 세부 협의 중이라고 했다. 그리고 8월 11일, 배타적 협상기간이 만료돼 협상 절차가 종료됐다고 공시했다. 재공시 예정일은 2027년 2월 10일이다.
그 사이 6월 12일에 1주당 2주 무상증자를 했다. 발행주식이 9,153,900주에서 27,461,700주가 됐다.
협상이 끝난 지 17일 뒤인 8월 28일에는 자기주식 취득 신탁 150억원을 맺었다. 전량 소각 예정이고, 8월 31일에는 2026년 결산 순이익의 50%를 환원하겠다는 정책도 냈다.
지분 구조가 이 흐름의 배경이다. 사모펀드가 73.78%를 갖고 있고 특수관계인은 없다. 보호예수는 2025년 12월 16일에 이미 끝났다. 실질 유통물량이 26.22%다.
이익이 현금으로 오지 않았다
손익 밖에서 볼 것이 둘 있다.
하나는 현금이다. 상반기 순이익 160억원인데 영업활동현금흐름이 마이너스 105.8억원이다. 전년 동기에는 플러스 454.9억원이었다. 재고자산이 706.0억원에서 961.1억원으로 255억원 늘었다. 배당 228.0억원까지 나가면서 현금이 862.3억원에서 469.0억원으로 393억원 줄었다.
다른 하나는 자산 구성이다. 자본총계 1,879.1억원 가운데 영업권이 535.2억원, 28.5%다.
주주환원은 하고 있다. 2월에 주당 2,491원, 총 228.0억원 배당을 결정했고 배당성향이 50.0%다. 3월에 낸 기업가치 제고 계획은 고배당기업의 최초 공시라 별도 계획서 없이 해외 직수출 확대와 민수사업 진출 두 줄만 담았다.
상장 때 낸 추정치는 지켰다. 2024년 매출과 영업이익 모두 예측치를 넘겼다. 다만 추정 대상이 그 한 해뿐이라 이후 비교할 것이 없다.
소송과 제재는 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 반기 890억원으로 줄어든 신규 수주가 회복되는지, 마이너스로 돌아선 영업현금흐름이 되돌아오는지, 그리고 73.78%를 쥔 사모펀드의 매각이 언제 다시 열리는지다.
낮은 배수는 분모가 무엇인지부터 봐야 한다. 이 종목의 분모는 사상 최고 실적이고, 실제로 그 회사를 사려던 쪽은 그 값에 사지 않았다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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