밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 851~860번 구간입니다. 853위 인바디(041830). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 깃발은 green가 떠 있습니다. 선투자가 이익으로 바뀌는 구간을 보는 글입니다.
수출이 87.3%, 국내만 역성장
인바디는 몸의 성분을 재는 기기를 만든다. 상반기 연결 매출 1,417.0억원 가운데 체성분분석기가 70.8%, 가정용 제품이 13.3%다.
밖에서 번다. 수출이 87.3%이고 지역으로는 미국이 36.0%, 유럽이 14.0%, 국내가 12.7%다.
성장률이 지역마다 다르다. 미국 37.3%, 유럽 44.9%, 아시아 59.9%, 멕시코 60.3%가 늘었는데 국내만 9.4% 줄었다.
다만 원화 환산 성장에는 환율이 섞여 있다. 미국 법인의 현지 통화 매출 성장은 25.2%다. 차이 12%포인트 남짓이 환율 몫이다.
고객 쏠림은 없다. 학교와 병원, 체육시설 등 불특정 다수라 수익의 10% 이상을 차지하는 단일 고객이 없다고 주석에 적혀 있다. 직판 비중이 84.7%다.
가동률은 89.1%이고 공장은 천안 한 곳이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,600 | 407 | 338 |
| 2023 | 1,704 | 383 | 367 |
| 2024 | 2,045 | 367 | 331 |
| 2025 | 2,339 | 368 | 306 |
상반기 매출 1,417.0억원(+26.8%), 영업이익 307.7억원(+76.9%), 순이익 308.3억원이다. 영업이익률이 15.6%에서 21.7%가 됐다.
시가총액 8,129억원, PER 20.3배·PBR 2.56배·ROE 12.6%(플랫폼 산식, TTM). 피어(의료기기, 29개) PER 중앙값은 15.69배다. 원장 배수는 1분기까지의 값이라 반기를 넣으면 내려간다.
왜 스크리너 853위인가
원점수는 34.0점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 52.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(의료기기 업종 6개월 수익률 -33.2%, 하위 밴드)와 저변동성 -1.6(12개월 변동성 19.6%, 전 종목 하위 63.3%)이 얹혀 최종 45.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +22.1%, 3개월 +31.5%, 6개월 +88.4%, 연초 이후 +84.1%다. 52주 밴드에서는 72% 지점에 있다.
이익이 튄 이유는 레버리지다
영업이익이 77% 늘어난 이유는 단순하다.
매출원가율이 21.8%에서 22.1%로 사실상 그대로인데 판관비가 699.9억원에서 796.1억원으로 13.7% 느는 데 그쳤다. 매출은 26.8% 늘었다. 그 차이가 그대로 이익이 됐다.
회사가 2025년 사업보고서에 판관비 증가율을 매출 성장률 이하로 관리하는 것을 중기 목표로 적었는데, 그 문장이 숫자로 확인된 반기다. 2년간 해외 판매망에 넣은 비용이 매출로 돌아오는 구간이다.
재무도 든든하다. 차입금이 0원이고 현금과 금융자산을 합쳐 약 1,686억원의 순현금이다. 순이익에 들어온 순금융수익 76.8억원도 그 현금에서 나온 경상적인 이자다. 손상이나 처분 같은 일회성 항목은 없다.
다만 연구개발비 비율은 내려왔다. 반기 55.9억원으로 매출의 3.94%다. 2024년에는 6.02%였다. 절대액은 유지되는데 매출이 더 빨리 늘어서다.
이익이 통제 밖의 두 변수 위에 있다
회사가 사업보고서에 2026년 리스크를 셋으로 적어 뒀다. 첫째가 미국의 통상정책 변동, 즉 관세 인상 가능성이 최대 수출 시장인 미국 매출에 영향을 줄 수 있다는 것이다. 둘째가 환율 변동, 셋째가 경기 둔화 시 의료기관과 피트니스 시설의 설비투자 연기다.
그 미국 비중이 36.0%로 오히려 더 커졌고 생산은 천안 한 곳이다. 관세가 붙으면 우회할 곳이 마땅치 않다.
환율도 그대로 노출돼 있다. 회사가 투기적 외환거래를 금지하고 현지 통화 거래로 포지션을 줄인다고 적었을 뿐 적극적인 헤지를 하지 않는다.
주주환원은 늘리고 있다. 2월에 주당 600원, 총 80.0억원 배당을 결정했고 3월에 낸 기업가치 제고 계획에 연결 순이익 기준 배당성향 25%를 목표로 담았다. 2025년 배당총액은 전년 대비 58.7% 늘었다.
다만 2026년에 자기주식을 새로 사거나 소각한 것은 없다. 그해의 자사주 활동은 전부 임직원 보상용 처분이다. 2025년에는 자기주식 1,145,875주를 대형 정보기술 기업에 시간외로 넘겼는데 목적이 글로벌 헬스케어 사업협력 강화였다.
2대 주주이자 등기임원의 지분에는 담보가 있다. 보유 1,320,000주 가운데 814,090주, 61.7%가 담보로 잡혀 155억원을 빌린 상태다.
종합
확인할 것은 셋이다. 판관비 증가율이 계속 매출 성장률 아래에 머무는지, 유일하게 줄어든 국내 매출이 돌아서는지, 그리고 회사가 1순위 리스크로 꼽은 미국 관세가 어떻게 되는지다.
시장점유율은 확인할 수 없다. 회사가 공식 통계가 없어 시장 규모 산출이 어렵다고 공시에 적어 뒀다. 이 회사의 해자를 숫자로 증명할 방법이 아직 없다는 뜻이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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