밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 841~850번 구간입니다. 846위 아이텍(119830). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 순이익 기반 지표가 작동하지 않는 자리입니다.
가동률이 절반인데 설비를 늘린다
아이텍은 시스템 반도체를 검사한다. 상반기 연결 매출 263.7억원 가운데 반도체 테스트가 80.4%, 반도체 인프라와 콜드체인이 14.2%, 개발매출이 5.0%다. 판매는 전부 국내다.
가동률이 낮다. 패키지 테스트가 42.1%, 웨이퍼 테스트가 49.3%다. 회사 스스로 이 사업을 장치산업이라 부르고 비용의 대부분이 장비 감가상각비와 인건비라고 적었다. 절반 이하 가동률은 고정비를 회수하지 못한다는 뜻이다.
그런데 상반기에 유형자산을 127.6억원어치 샀다.
고객도 몰린다. 상위 네 곳 비중이 42.5%에서 53.5%로 1년 만에 11%포인트 올랐고 한 곳이 23.6%다. 수주는 따로 받지 않고 고객사에서 3개월 예상치만 받는다고 공시에 적혀 있다.
재무제표를 열면 검사 회사라기보다 투자 회사에 가깝다. 자산총계 2,632.8억원 가운데 현금과 금융자산이 1,793억원으로 68%다. 반기 매출은 264억원이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 767 | 7 | 222 |
| 2023 | 522 | -64 | -74 |
| 2024 | 486 | -20 | 210 |
| 2025 | 485 | -3 | -46 |
상반기 매출 263.7억원(+14.0%), 영업이익 7.9억원으로 전년 동기 19.8억원 손실에서 흑자로 돌아섰다. 그런데 순손실이 57.3억원이다.
시가총액 1,874억원, PER -15.9배·PBR 1.09배·ROE -6.8%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(반도체, 106개) PER 중앙값은 27.56배다. PER이 음수인데, 이 회사에서는 그 숫자가 본업을 설명하지 않는다.
왜 스크리너 846위인가
원점수는 24.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 47.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -2.4(12개월 변동성 22.3%, 전 종목 하위 70.0%)이 얹혀 최종 45.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +43.4%, 3개월 -8.8%, 6개월 -16.3%, 연초 이후 +26.8%다. 52주 밴드에서는 51% 지점에 있다.
손실의 정체는 전환사채 평가다
영업은 흑자인데 순손실이 난 이유를 갈라 보면 전부 영업 밖이다.
상반기 파생상품 평가손실이 55.7억원, 금융자산 평가손실이 30.1억원이다. 평가이익을 상계한 순액으로 81.7억원의 비현금 손실이다. 이를 빼면 세전이 10.8억원 흑자다.
그 파생상품의 정체는 이 회사가 발행한 전환사채에 딸린 전환권과 조기상환권, 매도청구권이다. 특히 2월에 발행한 400억원짜리 사채의 전환권이 자본이 아니라 부채로 분류돼 있다. 파생상품부채가 2025년 말 22.4억원에서 반기말 226.8억원이 됐다.
이 부채는 주가가 오르면 평가손실이 나고 내리면 이익이 난다. 그래서 1분기에 85.0억원 순손실이 났다가 2분기에 27.7억원 순이익으로 뒤집혔다. 회사 실적이 아니라 주가가 손익을 만든 것이다.
현금은 반대다. 상반기 영업활동현금흐름이 플러스 84.4억원이다. 비현금 평가손실이 손익계산서만 훼손했다는 뜻이다.
최근 3년이 다 그런 식이다. 2024년 순이익 200.1억원은 자회사 지분 매각이 만들었고, 2025년 순손실 70.0억원과 2026년 상반기 손실은 평가손실이 만들었다.
매출 264억인 회사가 500억을 조달했다
2026년에 결정한 조달을 보면 이 회사의 방향이 보인다.
2월 3일에 제3자배정 유상증자 100억원, 2월 13일에 전환사채 400억원이다. 두 건 다 자금 용도가 타법인 증권 취득자금이다. 반기 매출이 264억원인 회사가 그와 맞먹는 금액을 본업이 아닌 인수에 쓰겠다는 것이다.
대상은 반기보고서에 연성동판적층판 회사로 적혀 있다. 2024년 매출 1,634억원, 임직원 269명이라고 쓰여 있고, 사모펀드를 통해 투자할 예정이며 투자금액은 확정되지 않았다고 덧붙였다.
유상증자는 잘 진행되지 않았다. 2월 결의 이후 일곱 차례 정정됐고 납입일이 9월 11일로 미뤄졌다. 인수자는 2025년에 세워진 법인으로 출자자가 한 명이고 최근 결산기 재무사항은 기재하지 않았다고 적혀 있다. 자금 용도인 타법인 증권 취득의 상대방과 대상, 가격 산정 근거는 전부 미정이다.
사채 쪽에도 움직임이 있다. 2월 27일에 발행한 400억원 가운데 135억원을 5개월 만에 자기자금 136.18억원으로 되사왔다. 2025년 12월부터 자기 전환사채 매도 결정 여섯 건과 만기 전 취득 네 건이 반복됐다.
희석 물량은 쌓여 있다. 미전환 사채와 예정된 신주를 합치면 발행주식의 22.2%다. 400억원 사채는 7개월마다 전환가를 낮출 수 있고, 앞서 발행한 사채는 8월 11일에 이미 조정 하한인 70%까지 내려갔다.
다만 최대주주 지분에 담보나 질권은 없고, 7월에는 특수관계인이 장내에서 사 모았다.
종합
확인할 것은 셋이다. 42%인 가동률이 올라가는지, 500억원을 들여 하려는 인수의 대상과 금액이 확정되는지, 그리고 22.2%인 잠재 희석이 어떻게 정리되는지다.
순이익 기반 지표는 이 회사에서 작동하지 않는다. 손익계산서가 본업 성과가 아니라 주가와 사채 구조를 반영하고 있어서다. 이럴 때는 현금흐름표와 재무상태표를 먼저 봐야 한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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