밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 841~850번 구간입니다. 844위 AK홀딩스(006840). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 낮은 주가순자산비율의 뒷면을 보는 글입니다.
상장 자회사가 둘 남았다
AK홀딩스는 사업부문이 없는 순수지주회사다. 자회사는 화학과 항공, 정보서비스, 부동산, 도시개발 다섯 곳이다.
2026년에 큰 변화가 있었다. 3월 26일에 생활용품 상장 자회사 지분 전량을 3,172억원에 팔았다. 계열사 보유분을 포함한 전체 거래대금은 4,441억원이고, 그 회사와 자회사 다섯 곳은 5월에 계열에서 빠졌다.
그래서 남은 상장 자회사는 둘이다. 항공사 50.41%와 화학사 60.77%다.
지주 수익은 얇다. 상반기 별도 영업수익이 121.3억원인데 배당 41.1억원, 상표권 46.7억원, 경영자문 33.6억원이다. 같은 기간 별도 이자비용이 155억원이다. 벌어들이는 것으로 이자를 못 갚는다.
부문별로는 화학이 상반기 영업이익 486.6억원, 항공이 231.0억원으로 둘 다 크게 개선됐다. 전년 동기에는 항공이 760억원 손실이었다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 37,880 | -218 | -637 |
| 2023 | 44,797 | 2,791 | 344 |
| 2024 | 38,101 | 511 | -109 |
| 2025 | 32,357 | -1,477 | -1,193 |
상반기 수익 1조 9,632억원, 영업이익 663.0억원으로 전년 동기 876.8억원 손실에서 흑자로 돌아섰다. 지배주주 순이익은 1,209억원이다.
시가총액 1,000억원, PER -6.7배·PBR 0.24배·ROE -3.6%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(지주/기타, 28개) PER 중앙값은 6.83배다. 원장 배수는 자회사 매각을 중단영업으로 다시 분류하기 전 구간으로 보인다.
왜 스크리너 844위인가
원점수는 17.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 43.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(지주/기타 업종 6개월 수익률 -11.5%, 중간 밴드)와 저변동성 +2.3(12개월 변동성 11.5%, 전 종목 하위 30.9%)이 얹혀 최종 45.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +16.9%, 3개월 +4.3%, 6개월 -2.8%, 연초 이후 -13.3%다. 52주 밴드에서는 34% 지점에 있다.
흑자의 전부가 매각차익이다
상반기 지배주주 순이익 1,209억원을 갈라 보면 중단영업에서 온 몫이 1,335억원이고 계속영업은 126억원 손실이다.
연결 전체로도 계속영업손익이 마이너스 245억원이다. 별도 기준으로는 기타이익 2,308억원이 반기 순이익 2,303억원의 사실상 전부이고, 그것이 자회사 처분이익이다.
즉 영업으로 번 돈이 아니다.
그 돈의 쓰임은 분명하다. 별도 유동차입금이 2025년 말 7,179억원에서 반기말 3,511억원으로 줄었다. 매각대금으로 갚았다.
그런데 다섯 달 뒤인 8월 26일, 최대주주인 자산관리 회사로부터 운영자금 150억원을 연 5.62%에 빌렸다. 같은 날 부동산 자회사 유상증자에 206억원을 넣기로 했는데 목적이 재무구조 개선이다.
3,172억원을 받은 지주회사가 반년 만에 오너 회사에서 운영자금을 꾸는 흐름이 이 회사의 현금 사정을 한 줄로 보여 준다.
남은 자회사 주식이 담보로 잡혀 있다
별도 재무제표 주석을 보면 남은 상장 자회사 두 곳의 주식이 금융기관 열세 곳에 담보로 제공돼 있다. 담보설정금액 합계가 약 4,385억원이고 대응 차입금이 약 2,809억원이다. 계정은 전부 단기차입금이다.
시가총액과 견주면 규모가 보인다. 담보로 잡힌 주식이 시가총액의 네 배가 넘고 대응 차입금이 세 배 가까이다.
오너 쪽 지분도 잡혀 있다. 최대주주와 특수관계인이 65.18%인데 그 가운데 16.12%포인트가 은행 담보다. 담보 대출 115억원, 담보유지비율 200%이고 가장 큰 계약의 만기가 9월 2일이었다.
그 최대주주 회사도 재무가 좋지 않다. 2025년 별도 기준 매출 271억원에 영업손실 412억원, 순손실 455억원이다.
보증도 남아 있다. 화학 자회사가 청산 절차에 들어가는 중국 손자회사에 1,415억원을 보증하고 있다. 그 중국 법인은 2025년 말 자본총계가 마이너스 118.8억원인 완전자본잠식이고 3년 연속 적자다. 백화점 자회사는 자본잠식률이 56.4%다.
판 회사의 책임도 일부 남겼다. 매각계약에 따라 매각 이후 그 회사를 피고로 하는 가습기살균제 관련 소송 열한 건에 대해 의무를 이행하기로 약정했다고 반기보고서에 적혀 있다.
주주환원 쪽은 약속과 다르다. 2024년 12월에 낸 기업가치 제고 계획에 배당수익률 2.5%와 배당성향 35% 가운데 큰 쪽을 지향한다고 적었는데, 2025년 결산배당은 하지 않았다. 자사주 매입이나 소각 계획도 없다고 명시했다.
종합
확인할 것은 셋이다. 계속영업이 흑자로 돌아서는지, 담보로 잡힌 자회사 주식과 차입금이 줄어드는지, 그리고 청산 중인 중국 법인의 보증 1,415억원이 어떻게 정리되는지다.
낮은 주가순자산비율은 자산이 헐값이라는 뜻이 아니다. 이 회사에서는 남은 자산의 대부분이 이미 담보로 묶여 있고, 오너 지분마저 일부가 은행에 가 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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