밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 831~840번 구간입니다. 839위 동아에스티(170900). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.6점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.6점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 성장의 출처를 갈라 보는 글입니다.
도입상품이 192% 늘어 성장을 만들었다
동아에스티는 처방의약품과 바이오의약품을 만든다. 상반기 연결 매출 4,282.4억원인데 품목별로 갈라 보면 이 회사의 지금이 보인다.
성장을 만든 것은 도입상품이다. 남에게서 사 와 파는 품목인데 710.0억원으로 매출의 16.6%이고 전년 대비 192.4% 늘었다. 회사가 반기보고서에 직접 그 문장을 적었다. 도입제품 393.6억원까지 더하면 매출의 25.8%가 남의 제품이다.
반면 자사신약은 429.4억원으로 10.03%다. 매출총이익률이 43.0%에 머무는 이유도 여기 있다. 사 와서 파는 품목은 원가율이 높다.
지역은 국내가 79.4%다. 매출 10% 이상 고객은 캄보디아 음료 판매 파트너 한 곳으로 9.5%다.
공장 가동률은 품목마다 갈린다. 오팔몬 122.4%, 가스터 118.2%인데 한때 간판이던 스티렌 라인은 57.3%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 6,354 | 172 | 136 |
| 2023 | 6,640 | 112 | 111 |
| 2024 | 6,979 | -250 | -12 |
| 2025 | 8,088 | 6 | -286 |
상반기 매출 4,282.4억원(+13.9%), 영업이익 140.5억원, 지배주주 순이익 113.9억원으로 전년 동기 적자에서 흑자로 돌아섰다.
시가총액 3,721억원, PER -31.6배·PBR 0.58배·ROE -1.8%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(제약/바이오, 73개) PER 중앙값은 13.45배다. PER이 음수인 것은 2025년 적자 때문이고, 반기 실적을 넣으면 부호가 바뀐다.
왜 스크리너 839위인가
원점수는 21.5점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 46.5점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 +4.1(12개월 변동성 8.3%, 전 종목 하위 16.0%)이 얹혀 최종 45.6점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.6점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +13.8%, 3개월 -4.4%, 6개월 -26.8%, 연초 이후 -23.6%다. 52주 밴드에서는 31% 지점에 있다.
적자는 손상이 만들었고 그 손상은 반복된다
2025년 연결 영업이익은 6.2억원이었다. 매출 8,088억원에 영업이익률 0.08%다. 그리고 순손실이 376.1억원이다.
차이를 만든 항목이 셋이다. 무형자산손상차손 236.4억원, 지분법손실 121.2억원, 순금융비용 107.5억원이다.
손상 안에 개발비 손상 135.5억원이 있다. 자산으로 올려 뒀던 연구개발비를 털었다는 뜻이다. 그리고 2024년에도 무형자산손상차손 120.4억원이 있었다. 2년 연속이다.
같은 기간 연구개발비는 줄고 있다. 2024년 1,340.3억원, 2025년 1,175.3억원, 2026년 상반기 552.4억원이다.
파이프라인 쪽에도 멈춘 것이 있다. 미국에 기술수출한 두 건의 진행 단계가 반기보고서에 각각 임상 3상 보류와 임상시험계획 신청 준비 보류로 적혀 있다.
별도와 연결의 차이도 크다. 2025년 별도 영업이익은 272.2억원인데 연결은 6.2억원이다. 종속회사들이 250억원 넘게 깎아 먹는다.
낮은 배수를 만든 것은 8월 3일 만기였다
주가는 1월 최고 55,400원에서 6월 최저 32,000원으로 반년에 42% 내려왔다.
그 사이 회사가 해야 했던 일이 있다. 2021년에 발행한 전환사채의 만기가 8월 3일이었고, 잔여 646.0억원을 전액 현금으로 상환했다. 전환가액이 66,320원인데 6월 주가가 3만원대라 전환은 애초에 불가능했다.
반기말 현금성자산이 1,361억원이었으니 그 47%가 이 한 건에 나갔다. 발행주식의 10%에 해당하던 잠재 물량은 사라졌지만 현금의 절반이 함께 나갔다.
주주환원은 하고 있다. 2월에 주당 700원 현금배당과 5% 주식배당을 함께 결정했고, 자기주식 84,058주를 소각했다.
규제 쪽에는 확정된 부담이 있다. 약사법 위반으로 전문의약품 122개 품목 약가인하 처분이 대법원에서 최종 확정됐고, 과징금 108.3억원이 부과됐으며, 72개 품목 급여 적용정지를 다투는 소송이 2심에 있어 미지급비용 113억원을 잡아 뒀다.
지배는 지주회사가 26.17%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 도입상품 말고 자사 품목이 성장으로 돌아오는지, 2년 연속 나온 개발비 손상이 멈추는지, 그리고 현금 646억원이 나간 뒤의 투자 여력이 어떻게 되는지다.
매출이 늘었다는 문장은 어디서 늘었는지까지 읽어야 한다. 이 회사의 성장은 자기 파이프라인이 아니라 남의 약을 들여온 데서 왔고, 그래서 매출이 13.9% 늘어도 영업이익률이 3%대에 머문다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기