밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 831~840번 구간입니다. 835위 현대코퍼레이션(011760). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 이익이 아니라 이익의 질을 보는 글입니다.
매출의 95.3%가 남의 물건이다
현대코퍼레이션은 종합상사다. 상반기 연결 매출 4조 8,891억원 가운데 석유화학이 38.4%, 철강이 23.7%, 승용이 19.6%, 기계인프라가 8.7%, 에너지상용부품이 7.0%다.
상사의 구조가 숫자에 그대로 있다. 매출의 95.3%가 상품매출이고 수출이 95.8%다. 자기 제품이 아니라 남의 물건을 사서 판다. 그래서 전사 매출총이익률이 4.07%이고 영업이익률이 2.23%다.
부문별 이익률은 갈린다. 에너지상용부품이 6.03%로 가장 높고 석유화학이 1.45%로 가장 낮다. 규모가 큰 쪽의 마진이 얇다.
다만 이 회사에는 상사 말고 다른 얼굴이 있다. 타법인 출자가 56곳, 장부금액 6,901억원이다. 별도 기준 투자자산이 7,201억원으로 별도 자산총계의 32%다. 자원개발에서 나오는 지분법이익과 배당은 영업이익에 들어가지 않는다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 61,270 | 666 | 787 |
| 2023 | 65,804 | 1,003 | 837 |
| 2024 | 69,957 | 1,375 | 1,211 |
| 2025 | 75,543 | 1,405 | 868 |
상반기 매출 4조 8,891억원(+29.5%), 영업이익 1,090.0억원(+52.4%), 지배주주 순이익 513.2억원(+30.6%)이다. 2분기만 보면 영업이익이 81.6% 늘었다.
시가총액 3,420억원, PER 4.6배·PBR 0.49배·ROE 10.7%(플랫폼 산식, TTM). 피어(Consumer Discretionary, 103개) PER 중앙값은 9.46배다. 원장 배수는 1분기까지의 실적으로 계산돼 실제보다 높게 보인다. 2분기 이익을 넣으면 주가수익비율이 3.5배 근처가 된다.
왜 스크리너 835위인가
원점수는 18.4점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 44.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(Consumer Discretionary 업종 6개월 수익률 None%, None 밴드)와 저변동성 +1.5(12개월 변동성 12.8%, 전 종목 하위 37.4%)이 얹혀 최종 45.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +18.9%, 3개월 -6.5%, 6개월 +13.9%, 연초 이후 +20.0%다. 52주 밴드에서는 46% 지점에 있다.
매출이 늘수록 현금이 나간다
숫자가 좋아졌는데 순위가 아래인 이유는 현금과 보증에 있다.
상반기 영업활동현금흐름이 마이너스 1,429억원이다. 2025년 연간으로도 마이너스 2,947억원이었다. 순이익 514억원을 벌면서 현금은 그만큼 나갔다.
상사이기 때문이다. 매출이 30% 늘면 운전자본이 그만큼 잠기고, 그 자금을 단기차입과 무역금융으로 메운다. 매출 성장이 곧 차입 증가인 사업 모델이다.
그 결과가 부채비율이다. 부채총계가 1조 6,299억원에서 2조 4,506억원이 되면서 부채비율이 234.6%에서 319.6%가 됐다. 여섯 달 만이다. 회사채 계약에는 부채비율을 550%에서 600% 이하로 유지해야 하는 조항이 있고 위반하면 기한의 이익을 잃는다.
무역금융 약정도 한도의 64%를 이미 쓰고 있다.
자기자본의 1.5배가 계열사 보증이다
재무제표 밖에 걸린 것이 더 크다.
채무보증 잔액이 기초 7억 630만 달러에서 반기말 8억 3,421만 달러가 됐다. 여섯 달에 18% 늘었다. 환율을 1,400원으로 잡으면 약 1조 1,700억원으로 자본총계 7,668억원의 1.5배다. 2026년에 낸 채무보증 결정 공시만 열여섯 건이다.
여기에 예멘 액화천연가스 공동기업에 대한 9,750만 달러 자금보충약정이 따로 붙는다. 그 회사에 대한 대여금과 자원개발자금에는 대손충당금 510억원이 잡혀 있다. 전년 동기 289억원에서 늘었다.
3월에는 회사채 400억원을 발행했는데 조달 목적이 변압기 매입채무 상환이다. 발행실적보고서에 상환처 네 곳과 금액이 적혀 있다. 이익률이 가장 높은 부문의 물량이 회사채로 조달할 만큼 커졌다는 뜻이다.
주주 쪽 신호는 둘이다. 2월에 주당 700원, 총 84.1억원 배당을 결정해 16년 연속 배당을 이었다. 그리고 5월에 최대주주가 장내에서 286,361주를 사 지분을 21.79%에서 23.95%로 올렸다.
다만 자기주식 9.21%는 소각 계획 없이 그대로 있고 기업가치 제고 계획 공시도 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 320%까지 오른 부채비율이 사채 특약선 아래에서 멈추는지, 자기자본의 1.5배인 보증이 줄어드는지, 그리고 마이너스인 영업현금흐름이 언제 방향을 바꾸는지다.
낮은 배수는 대개 이유가 있다. 이 회사의 이유는 실적이 아니라 재무제표 밖에 서 있는 보증과, 매출이 늘수록 나가는 현금이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기