밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 831~840번 구간입니다. 831위 제일엠앤에스(412540). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 45.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 831~840번 구간을 여는 글이고, 스크리너가 못 읽는 것이 무엇인지 보여 주는 사례입니다.
먼저 상태부터 적는다
제일엠앤에스는 2차전지 극판을 만들 때 쓰는 믹싱 장비를 만든다. 그런데 이 회사를 읽을 때 재무제표보다 먼저 봐야 할 것이 있다.
주권 매매거래가 정지돼 있다. 2025년 12월 2일 회생절차 개시를 신청하면서 멈췄고, 2026년 3월 23일 상장폐지 사유가 발생했으며, 8월 13일 상장적격성 실질심사 대상 사유가 다시 생겼다. 9월 4일 공시로 조사 기간이 연장돼 9월 29일까지 심사 대상 여부가 정해진다.
재무 상태도 그에 맞다. 반기말 자본총계가 마이너스 748.996억원이고 자본잠식률이 827.2%다. 감사인은 2024년과 2025년 사업보고서, 그리고 2026년 반기 검토에서 세 번 연속 의견을 거절했다. 사유의 첫 줄이 기초 재무제표에 대한 감사범위 제한이다.
본업 쪽은 고객 두 곳이 매출의 99.5%이고 99.8%가 2차전지다. 믹서 생산능력이 2024년 564대에서 반기 27대가 됐고 가동률은 44%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 619 | 20 | -186 |
| 2023 | 584 | -77 | -113 |
| 2024 | 2,475 | -1,296 | -1,215 |
| 2025 | 1,513 | -72 | -157 |
상반기 연결 매출 1,270.8억원에 영업이익 50.4억원, 순이익 32.2억원이다. 흑자로 보이지만 뒤에 설명이 붙는다.
시가총액 811억원, PER -1.9배(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(2차전지, 14개) PER 중앙값은 32.22배다. 이 종목의 시가총액은 거래가 멈춘 상태의 동결 호가다. 배수를 읽는 자리가 아니다.
왜 스크리너 831위인가
원점수는 19.5점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 44.8점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(2차전지 업종 6개월 수익률 -31.5%, 하위 밴드)와 저변동성 +6.0(12개월 변동성 0.0%, 전 종목 하위 0.1%)이 얹혀 최종 45.8점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.4점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +0.0%, 3개월 +0.0%, 6개월 +0.0%, 연초 이후 +0.0%다.
숫자 자체가 다음 분기에 뒤집힌다
이 회사의 진짜 문제는 손실이 크다는 것이 아니다. 숫자가 고정되지 않는다는 것이다.
상반기 영업이익 50.4억원부터 그렇다. 매출원가에서 재고자산 평가손실환입 337.57억원이 차감됐다. 이를 빼면 영업손실이 약 287.7억원이다. 재고자산 평가충당금이 689.3억원에서 44.0억원으로 줄면서 만들어진 회계상 이익이다. 전년 반기에는 반대로 재고평가손실 131.4억원을 비용으로 넣었다.
더 큰 사례가 있다. 2025년 1분기 보고서에 매출 1,428.6억원, 영업이익 339.1억원, 자본총계 플러스 65.2억원이 적혀 있었다. 그런데 반기 보고서에서는 누적 매출이 1,208.5억원, 영업이익이 69.5억원, 자본총계가 마이너스 196.9억원이 됐다. 계산하면 2분기 매출이 마이너스 220억원, 영업이익이 마이너스 270억원이다. 1분기에 인식한 매출을 2분기에 되돌렸다는 뜻이다.
결국 과거 재무제표도 다시 썼다. 수익인식 오류를 사유로 2024년과 2025년을 소급 재작성했는데, 2025년 매출이 1,512.7억원에서 2,797.5억원이 되고 2024년은 2,474.9억원에서 1,494.9억원이 됐다. 2년 사이 매출 1,285억원이 자리를 옮겼다. 2025년 말 자산총계는 2,324억원이 사라졌다.
정량 필터가 못 보는 칸
2026년에 일어난 일을 순서대로 보면 이렇다. 1월과 2월에 어음 부도가 났고, 3월에 감사의견 거절로 상장폐지 사유가 발생했다. 4월에 매각 공고를 냈는데 본입찰 마감까지 입찰서를 낸 곳이 없었고, 5월에 조건부 투자자가 최종 인수예정자로 허가됐다. 같은 4월 말에는 북미 고객과의 114.75억원짜리 계약이 회생법에 따라 해지됐다.
3월 공시에 회사가 적은 손익 악화 사유는 고객사 파산 및 회생절차 개시에 따른 매출 둔화와 매출인식 회계처리기준 변경이다.
그리고 이것이 이 글의 요점이다. 스크리너는 재무 수치를 세지만 감사의견과 거래정지와 자본잠식 같은 상태 변수는 읽지 못한다. 그래서 이 종목에 다른 회사들과 나란히 점수가 매겨졌다.
순위표를 볼 때 값싸 보이는 자리에서 먼저 확인해야 할 것은 배수가 아니라 그 종목이 지금 거래되고 있는지, 감사인이 의견을 냈는지다.
종합
확인할 것은 하나다. 9월 29일 실질심사 대상 여부다.
이 연재는 저평가 순위를 따라 내려오고 있지만, 순위 안에 값의 문제가 아니라 존속의 문제인 자리가 섞여 있다. 이 종목이 그 자리다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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