밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 821~830번 구간입니다. 828위 디엔에프(092070). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 46.0점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.2점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 주가순자산비율이 정확히 1.00인 자리를 봅니다.
고객 한 곳이 매출의 92%
디엔에프는 반도체 증착 공정에 쓰는 전구체 소재를 만든다. 상반기 매출 425.7억원의 93.1%가 반도체 소재다. 종속회사는 없다.
고객 쏠림이 이 회사의 전부다. 매출 10% 이상 고객이 딱 한 곳이고 그 한 곳이 391.6억원, 92.0%다. 전년 동기 90.0%에서 오히려 더 쏠렸다. 국내 매출 비중도 89.3%다.
회사도 사업의 내용에 적어 뒀다. 주요 제품이 메모리 반도체를 구성하는 증착 재료라 고객사의 사업 전략에 직접적인 영향을 받는다는 것이다.
참고로 2대 주주가 그 전방 산업의 대표 기업 가운데 하나로 지분 7.00%를 갖고 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,352 | 163 | 58 |
| 2023 | 842 | -29 | 93 |
| 2024 | 739 | -10 | 6 |
| 2025 | 791 | -7 | 12 |
상반기 매출 425.7억원(+19.4%), 영업이익 14.2억원이다. 전년 동기 영업손실 17.2억원에서 흑자로 돌아섰다. 2025년과 2024년은 연간으로 영업적자였다.
시가총액 1,490억원, PER 68.3배·PBR 1.00배·ROE 1.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(반도체, 105개) PER 중앙값은 26.95배다. 시장이 순자산에 정확히 0의 프리미엄을 매겼다는 뜻이다.
왜 스크리너 828위인가
원점수는 21.0점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 46.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -0.2(12개월 변동성 16.7%, 전 종목 하위 51.5%)이 얹혀 최종 46.0점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.2점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +24.3%, 3개월 -32.6%, 6개월 -34.1%, 연초 이후 -17.5%다. 52주 밴드에서는 20% 지점에 있다.
가동률 54.76%가 이익률을 붙잡고 있다
영업이익률이 왜 3%대에 머무는지는 비용을 성격별로 갈라 보면 나온다.
판관비는 문제가 아니다. 상반기 87.3억원으로 전년 동기 88.9억원보다 오히려 줄었고 매출 대비 비율이 24.9%에서 20.5%로 내려왔다.
문제는 고정비다. 종업원급여 98.4억원과 감가상각비 36.8억원을 합치면 매출의 31.8%다. 매출이 반토막 나도 그대로 나가는 돈이다.
그런데 그 설비의 가동률이 54.76%다. 대전 1캠퍼스 54.72%, 대전 2캠퍼스 38.84%, 울산 57.83%다. 2025년 합계 53.93%에서 0.8%포인트 움직였을 뿐이다. 유형자산 862.5억원은 총자산의 53.4%다.
즉 설비의 절반이 노는데 감가상각은 100% 계상되는 구조가 이익률을 0 근처에 묶어 놓았다. 원재료 단가는 오히려 내렸다. 주력 원재료가 킬로그램당 409달러에서 340달러가 됐다.
현금은 잘 돈다. 상반기 영업활동현금흐름이 97.5억원이고 차입금이 0원, 순현금이 261.0억원이다. 회계 이익이 안 나올 뿐이다.
노는 설비 45%를 무엇이 채우나
그러니 질문은 저평가 여부가 아니라 남은 가동률을 무엇이 채우느냐다.
그런데 공시에서 답을 찾기 어렵다. 연구개발 실적표의 마지막 개발 완료가 2022년 12월이고 결과란이 활용 예정이다. 2023년 이후 완료 항목이 없다. 연구개발비 비율도 9.7%에서 7.5%로 내려왔다.
주력 제품 하나에 대해서는 회사가 직접 이렇게 적었다. 대체 재료 사용으로 사용량이 많이 감소했으나 여전히 미세패턴 구현을 위해 일정량이 사용된다는 것이다.
그 답을 쥔 쪽이 바뀌었다. 2026년 1월부터 4월까지 최대주주가 장내에서 지분을 30.10%에서 35.03%로 늘렸고, 4월 1일자로 이 회사가 그 회사의 종속기업으로 편입됐다. 거래 목적은 공시에 지배력 확대라고 적혀 있다. 3월에는 그쪽 연구소장 출신이 대표이사가 됐다.
주주환원 쪽은 배당 11.2억원으로 배당성향 90.61%인데, 자기주식 2.96%는 소각 계획이 없다고 명시했다. 4월 30일자로 코스닥 소속부가 우량기업부에서 중견기업부로 바뀌었다.
종합
확인할 것은 셋이다. 54.76%인 가동률이 올라가는지, 2023년 이후 멈춰 있는 신규 소재 개발이 양산으로 이어지는지, 그리고 새 지배주주가 어떤 제품을 이 설비에 넣는지다.
순현금 261억원에 무차입이고 현금은 반기 97억원씩 돈다. 그런데 시장은 순자산 값 그대로만 매겼다. 노는 설비 45%에 값을 매기지 않았다는 뜻이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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