밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 821~830번 구간입니다. 827위 파이버프로(368770). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 46.0점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.2점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 성장이 아니라 성장의 병목을 보는 글입니다.
가동률이 99%다
파이버프로는 광섬유 자이로와 관성항법 장치, 광 계측기기를 만든다. 상반기 매출 276.2억원 가운데 통합항법시스템이 55.7%, 광 계측기기가 27.4%, 포토닉 집적소자가 13.8%다.
해외가 커졌다. 상반기 해외 매출 181.7억원으로 전년 동기 88.7억원의 2.05배다. 광 계측기기는 사실상 전량 수출이다.
그런데 공장이 이미 찼다. 통합항법시스템 98.89%, 광 계측기기 99.17%, 포토닉 집적소자 98.71%다. 증설 없이는 물량을 더 받기 어려운 상태다.
고객 셋이 매출의 63.6%다. 그중 한 곳은 전년 반기 4.69억원에서 51.13억원으로 10.9배가 됐다. 매출 증가분의 절반 가까이를 새 고객 한 곳이 만들었다는 뜻이고, 되돌림도 같은 크기다.
2026년에 공시한 신규 계약은 넷으로 합계 246.6억원, 2025년 매출의 56.7%다. 방산 고객, 일본 계측기 고객, 중동 고객이 섞여 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 188 | 34 | -17 |
| 2023 | 194 | 26 | 29 |
| 2024 | 329 | 72 | 72 |
| 2025 | 435 | 101 | 93 |
상반기 매출 276.2억원(+58.0%), 영업이익 74.5억원(+124.6%), 순이익 71.3억원(+143.4%)이다. 다만 2분기 영업이익률이 1분기 33.3%에서 20.2%로 내려왔는데 원가가 아니라 판관비 때문이다. 급여와 5월에 부여한 주식보상비용이 들어왔다.
시가총액 3,883억원, PER 30.5배·PBR 8.48배·ROE 27.8%(플랫폼 산식, TTM). 피어(전자부품, 53개) PER 중앙값은 13.61배다. 성장이 이어진다는 전제 위에서만 성립하는 배수다.
왜 스크리너 827위인가
원점수는 29.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 50.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(전자부품 업종 6개월 수익률 -17.1%, 중간 밴드)와 저변동성 -4.1(12개월 변동성 28.8%, 전 종목 하위 83.8%)이 얹혀 최종 46.0점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.2점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +15.1%, 3개월 -31.7%, 6개월 -13.8%, 연초 이후 +9.4%다. 52주 밴드에서는 27% 지점에 있다.
이익과 현금이 갈렸다
이 회사에서 먼저 볼 숫자는 순이익 71.3억원이 아니라 영업활동현금흐름 마이너스 2.05억원이다.
차이는 운전자본이다. 매출채권이 24.7억원, 재고자산이 41.0억원 늘었다. 재고는 150.3억원에서 191.2억원이 됐고 그 가운데 원재료가 66.8억원에서 97.2억원으로 늘었다.
그 상태에서 설비에 42.7억원을 쓰고 배당으로 28.2억원을 냈다. 그러니 차입이 늘었다. 장기차입금이 76.5억원에서 120.5억원이 됐고, 전기말에 순현금이던 재무 상태가 반기말에는 차입이 현금을 웃도는 쪽으로 넘어갔다. 담보로 토지와 건물 149.2억원이 잡혀 있다.
재고가 느는 것 자체는 수주가 늘 때 자연스러운 일이다. 다만 그 재고가 매출로 바뀌기 전까지 현금은 회사 밖에서 조달해야 한다. 성장기에 배당까지 늘리면 그 조달 폭이 커진다.
공장은 찼는데 증설은 이제 부동산을 산 단계다
하반기에 새로 받은 계약이 154.8억원이다. 7월 중동 건 61.7억원과 8월 일본 건 93.1억원이다. 그런데 이를 소화할 여유 생산능력은 공시에 없다.
증설 준비는 시작됐다. 2025년 11월에 결의해 2026년 1월에 대전 자운동 토지와 건물을 56.5억원에 취득했고, 양수 목적이 통합항법시스템 생산능력 증설 대비다. 아직 부동산을 확보한 단계다.
물량 쪽 부담도 있다. 벤처캐피탈 한 곳이 15.69%를 단순투자 목적으로 들고 있는데 시간외 매도가 진행 중이다. 5월에 부여한 주식선택권 30만주는 행사가 22,856원으로 2029년부터 행사할 수 있다.
최대주주와 특수관계인은 47.74%다. 담보나 질권은 없다. 소송도 제재도 없다. 3월에 낸 기업가치 제고 계획에서 고배당기업에 해당한다고 밝혔고 2025년 배당성향이 30.27%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 늘어난 재고와 매출채권이 현금으로 돌아오는지, 99%인 가동률을 풀 증설이 언제 시작되는지, 그리고 매출의 절반 가까이를 만든 새 고객이 내년에도 남는지다.
이익률과 가동률이 좋은 회사가 순위표 아래에 있는 이유는 대개 값에 있다. 다만 이 종목은 값 옆에 병목이 하나 더 있다. 공장이 다 찼다는 것은 좋은 소식이면서 동시에 다음 성장의 상한이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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