밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 821~830번 구간입니다. 824위 코오롱생명과학(102940). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 46.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 21.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 원장의 숫자가 어느 날짜의 사진인지 확인해야 하는 경우입니다.
본업은 원료의약품과 항균제다
코오롱생명과학의 사업은 셋이다. 상반기 연결 매출 1,002.5억원 가운데 항균제가 61.4%, 원료의약품과 의약중간체가 34.8%, 바이오가 3.8%다.
수출이 71.2%다. 국가별 분해는 공시되지 않지만 원문에 매출 비중이 가장 높은 시장이 일본이라고 적혀 있다.
고객은 셋이 37.2%다. 그런데 최대 고객 매출이 255.1억원에서 138.6억원으로 45.7% 줄었다. 전체 매출이 2.5% 늘어난 것과 대비된다. 주력인 의약사업 매출도 8.7% 줄었다.
가동률은 공시하지 않고 생산실적만 낸다. 원료의약품이 상반기 124톤으로 전년 173톤에서 줄었고 항균제는 2,900톤으로 늘었다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,616 | 102 | 21 |
| 2023 | 1,246 | -241 | -307 |
| 2024 | 1,614 | -517 | -931 |
| 2025 | 2,090 | 148 | 250 |
상반기 매출 1,002.5억원(+2.5%), 영업이익 21.3억원, 순이익 186.6억원이다. 다만 2분기만 보면 영업손실 7.9억원에 순손실 21.9억원이다.
시가총액 2,007억원, PER 5.7배·PBR 0.34배·ROE 6.0%(플랫폼 산식, TTM). 피어(제약/바이오, 72개) PER 중앙값은 13.67배다. 두 배수 모두 6월 30일의 값이다. 그 뒤에 사정이 달라졌다.
왜 스크리너 824위인가
원점수는 45.0점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 55.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 -4.8(12개월 변동성 33.9%, 전 종목 하위 90.4%)이 얹혀 최종 46.1점이다. 저평가 컷 67.2점에 21.1점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +10.6%, 3개월 -69.1%, 6개월 -76.0%, 연초 이후 -70.3%다. 52주 밴드에서는 4% 지점에 있다.
자본의 87%가 한 종목이었다
이 회사의 재무상태표를 열면 사업이 아니라 지분 하나가 보인다.
6월 30일 기준 자산총계 1조 841억원 가운데 7,858억원이 기타포괄손익 공정가치로 평가한 금융자산이고, 그 실체가 관계사 코오롱티슈진 지분이다. 자본총계 6,969억원 가운데 기타자본구성요소가 6,097억원이다. 취득원가는 148.9억원이었다.
그리고 7월 20일 그 회사가 공시를 냈다. 미국에서 진행한 임상 3상이 12개월 시점의 공동 1차 유효성 평가변수 두 개 모두에서 위약 대비 통계적으로 유의한 유효성을 입증하지 못했다는 내용이다. 통증 지표의 군간 차이가 0.5, 기능 지표는 마이너스 1.07이었다.
그 회사 주가는 7월 13일 90,000원에서 9월 초 17,100원으로 약 81% 내렸다. 이 회사 주가도 같은 기간 42,100원에서 14,850원이 됐다.
이 지분은 손익이 아니라 자본에서 직접 평가된다. 그래서 3분기 보고서에서는 순이익은 멀쩡한데 자본만 크게 줄어드는 그림이 나올 수 있다. 원장의 낮은 주가순자산비율은 회사가 싸다는 뜻이 아니라 6월 30일이라는 날짜의 뜻이다.
이익이 손익계산서가 아니라 법정에서 나왔다
순이익 186.6억원의 정체도 갈라 봐야 한다.
기타수익 219.98억원 가운데 192.3억원이 충당부채 환입이다. 인보사 관련 손해배상 소송에서 1심 승소가 이어지자 쌓아 뒀던 법적소송충당부채 332.5억원을 141.6억원으로 줄이면서 190.9억원을 환입했다. 이를 빼면 상반기 실질 순이익은 마이너스다.
구조가 반복된다. 전년 상반기 순이익 90억원에는 김천공장 화재 보험금 131.5억원이 있었고, 2025년 순이익 249.6억원에 대해 회사가 밝힌 사유도 계열사 기술이전 계약금과 화재 보험금이었다. 3년 연속 이익의 원천이 본업 밖에 있다.
그 환입도 되돌아올 수 있다. 원고들은 1심 승소 직후 모두 항소했고, 반기 종료 뒤 인보사 관련 손해배상 두 건에서 1심 패소해 다시 충당부채를 쌓았다. 피고 사건이 서른 건 진행 중이고 식약처 품목허가취소를 다투는 소송은 대법원에 있다.
현금은 더 분명하다. 상반기 영업활동현금흐름이 마이너스 249.1억원이다. 전년 동기에는 플러스 165.3억원이었다. 차입금이 943억원에서 1,553억원으로 늘었고 전액 유동이다.
그 구멍을 계열이 메운다. 3월에 계열사에서 300억원을 연 5.48%로 빌렸고 이 차입은 2021년부터 매년 연장되고 있다. 5월에는 자회사에 유동성 확보를 이유로 149.95억원을 출자했고, 6월에는 그 자회사 공장을 담보로 잡혀 산업은행에서 빌렸다.
배당은 없다. 결손금이 1,850.3억원이다.
종합
확인할 것은 셋이다. 3분기 보고서에서 자본이 어디까지 내려앉는지, 환입했던 소송충당부채가 다시 쌓이는지, 그리고 전액 유동이 된 차입 1,553억원을 본업 현금이 감당하는지다.
낮은 배수를 볼 때 먼저 물을 것은 분모가 무엇으로 채워져 있느냐다. 이 회사의 자본은 사업이 아니라 다른 회사의 주가였고, 그 주가의 근거가 7월 20일에 사라졌다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기