밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 811~820번 구간입니다. 812위 미래에셋벤처투자(100790). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 46.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 20.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 벤처캐피탈의 이익을 어떻게 읽어야 하는지 봅니다.
관리보수는 8.6%뿐이다
미래에셋벤처투자는 벤처조합과 사모펀드를 굴리는 회사다. 설립 이래 누적 결성이 2조 4,619억원이고 청산분을 뺀 운용 자산이 약 1조 9,040억원이다.
수익 구성을 보면 이 업의 성격이 드러난다. 별도 기준 반기 영업수익 659억원 가운데 고유계정 평가이익이 298억원으로 45.2%, 처분이익이 166억원으로 25.2%다. 둘을 합치면 70.4%다.
반면 경상적으로 확실한 관리보수는 벤처와 사모를 합쳐 57억원, 8.6%다. 운용자산 1조 9,040억원에 대해 연 0.6% 수준이다. 성과보수는 벤처 20억원이고 사모는 0원이다.
즉 이 회사 이익의 대부분은 아직 팔지 않은 주식의 값이 오른 것이다. 상장 종목은 시가로, 비상장은 외부 평가액으로 잡힌다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 2,180 | 592 | 561 |
| 2023 | 2,170 | 319 | 245 |
| 2024 | 2,339 | 157 | 86 |
| 2025 | 2,398 | 351 | 309 |
상반기 영업수익 1,398억원(+34.0%), 영업이익 374억원, 순이익 276억원으로 다섯 배가 넘게 늘었다. 다만 전년 1분기가 적자였던 기저효과가 크다. 2분기 영업수익 861억원은 전년 859억원과 사실상 같다.
시가총액 8,499억원, PER 19.5배·PBR 2.25배·ROE 11.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(금융, 70개) PER 중앙값은 9.0배다. PER 19.5배, PBR 2.25배다.
왜 스크리너 812위인가
원점수는 33.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 52.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(금융 업종 6개월 수익률 -19.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -5.3(12개월 변동성 37.4%, 전 종목 하위 94.0%)이 얹혀 최종 46.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 20.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +45.9%, 3개월 -67.3%, 6개월 -26.8%, 연초 이후 +28.5%다. 52주 밴드에서는 16% 지점에 있다.
성과보수는 아직 0원이다
평가이익을 이익으로 부르려면 언젠가 회수돼야 한다. 그 회수의 대가가 성과보수인데 사모펀드 쪽은 반기에 0원이다.
구조상 그렇다. 성과보수는 조합을 청산할 때 기준수익률을 넘긴 몫에서 나온다. 운용 중인 사모펀드 네 곳 가운데 둘은 2019년과 2021년에 결성돼 존속기간이 10년이고, 나머지 둘은 2026년에 결성했다. 평가이익은 이미 인식했는데 성과보수로 확정되는 시점은 수년 뒤다.
업계 환경도 봐야 한다. 회사가 인용한 자료로 2026년 5월 말 누계 신규 투자가 3조 7,236억원으로 전년 동기보다 65.2% 늘었다. 자금이 몰릴수록 들어가는 값이 올라가고 회수는 어려워진다.
2026년에 결성한 조합은 여섯 개, 3,790억원이다. 그 가운데 하나가 인공지능 반도체 설계사에 1,000억원을 넣었는데, 회사가 처음 낸 공시는 직접 취득 600억원이었다가 나중에 취득금액이 0으로 정정됐다. 실제로는 조합이 사고 이 회사는 공동 운용사로 70억원만 출자한 구조였다.
이익이 3.5배 늘어난 해에 배당을 걸렀다
주주 쪽 신호가 하나 있다. 2025년 순이익이 86억원에서 304억원으로 3.5배가 됐는데 결산배당을 하지 않았다. 2024년에는 주당 85원, 총 45.2억원을 지급했고 배당성향이 52.8%였다.
자기주식은 0주다. 5월에 주식소각을 결정하긴 했는데 4,056주, 3,934만원으로 2022년 주식배당 때 생긴 단수주 처리다.
기업가치 제고 계획 공시도 없다. 배당절차 개선방안은 사업 현황을 고려해 검토하겠다는 미이행 상태다.
조달 구조도 계열에 묶여 있다. 2026년에 결성했거나 예정인 조합의 주요 출자자가 계열 보험사, 캐피탈, 증권사다. 자금을 빠르게 모을 수 있다는 강점이자, 그룹의 자본 배분 우선순위가 바뀌면 운용자산 성장이 멈춘다는 뜻이기도 하다. 최대주주가 계열 증권사로 56.01%, 계열 합산 67.14%다.
업계 순위는 운용자산 기준 13위다. 1위와는 6.3배 차이다.
종합
확인할 것은 셋이다. 평가이익 298억원이 실제 회수로 이어지는지, 0원인 사모펀드 성과보수가 언제 잡히는지, 그리고 걸렀던 배당이 돌아오는지다.
벤처캐피탈의 순이익은 팔기 전에도 잡힌다. 그래서 이 업종을 볼 때는 순이익 한 줄이 아니라 그 안에서 관리보수와 평가이익을 갈라 봐야 한다. 이 회사는 그 비율이 8.6% 대 45.2%다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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