밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 801~810번 구간입니다. 803위 아미노로직스(074430). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 47.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 20.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 흑자로 돌아섰는데 그 실적이 누구의 것인지를 먼저 물어야 하는 회사입니다.
생산도 판매도 매입도 한 상대다
아미노로직스는 아미노산 유도체와 원료의약품을 판다. 2026년 상반기 연결 매출 136.3억원 가운데 아미노산이 80.8%다.
그런데 그 매출이 어디로 가는지가 이 회사의 전부다. 매출 10% 이상 고객 한 곳의 반기 매출이 109.1억원으로 전체의 80.1%다. 전년 동기 73.4%에서 더 올라갔다. 그리고 그 고객이 최대주주인 제약회사다. 특수관계자 거래 주석의 금액과 정확히 같다.
반대 방향도 같다. 상품으로 파는 원료의약품은 그 최대주주로부터 사 온다. 반기 매입이 17.7억원, 외주가공비가 23.8억원이다.
생산설비도 없다. 회사가 보고서에 아미노산 부문은 자체 생산시설을 보유하고 있지 않고 그 최대주주의 공장 등 외부 업체에 위탁생산한다고 적었다. 유형자산 장부가가 18.6억원이다.
즉 판매와 생산과 구매가 모두 지배주주 한 축에 걸려 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 273 | 70 | -73 |
| 2023 | 209 | 15 | 24 |
| 2024 | 168 | -22 | -16 |
| 2025 | 220 | 36 | 35 |
상반기 매출 136.3억원(+43.6%), 영업이익 26.1억원(+259.1%)이다. 2분기만 보면 영업이익이 여덟 배가 넘게 늘었다. 다만 순이익은 20.6억원으로 15.0% 줄었다. 전년에 금융자산 처분이익 15.1억원이 있었기 때문이다.
시가총액 1,021억원, PER 45.2배·PBR 1.82배·ROE 4.0%(플랫폼 산식, TTM). 피어(제약/바이오, 72개) PER 중앙값은 13.44배다. PER 45.2배, PBR 1.82배다.
왜 스크리너 803위인가
원점수는 31.4점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 51.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 +1.1(12개월 변동성 13.8%, 전 종목 하위 41.2%)이 얹혀 최종 47.2점이다. 저평가 컷 67.2점에 20.0점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +17.8%, 3개월 -2.9%, 6개월 -24.4%, 연초 이후 -3.0%다. 52주 밴드에서는 36% 지점에 있다.
200억원을 빌려 1년째 예금에 넣어 두었다
2025년 6월 30일에 전환사채 200억원이 들어왔다. 표면이자와 만기이자가 모두 0%이고 전환가액은 957원이다.
그 돈의 사용처가 공시에 그대로 있다. 계획은 연구개발비와 운영자금과 제조시설 투자자금인데, 2026년 6월 30일 기준 실제 사용금액 란이 비어 있고 상태는 미사용이다. 1년이 지나도록 한 푼도 쓰지 않았다. 미사용 자금 160억원은 정기예금 등에 넣어 두었다.
재무상태표도 같은 이야기를 한다. 자산총계 897억원 가운데 현금과 금융자산이 677억원으로 75%다. 유형자산은 18.6억원이고 생산은 전량 위탁이다.
조달 이력도 잦았다. 2013년에 제3자배정과 일반공모를 세 차례, 2015년에 다시 한 차례 했다. 그 대가로 별도 기준 누적 이월결손금이 약 699억원이고, 회사는 배당재원 보유 여부와 관계없이 법률상 배당이나 자사주 취득을 할 수 없는 상황이라고 명시했다.
정관에 남은 사업목적도 궤적을 보여 준다. 38개 가운데 실제로 하는 것은 8개이고 반도체와 인쇄회로기판과 통신장비와 집단에너지와 골프장과 호텔이 미영위로 남아 있다.
희석이 지배력 강화와 같은 방향이다
전환사채는 2026년 6월 30일부터 전환할 수 있게 됐다. 7월과 8월에 걸쳐 전환청구가 이어져 누계 1,201,670주가 나왔고 미전환 잔액이 185.5억원, 전환가능 주식이 19,383,490주다. 전량 전환되면 발행주식이 약 1억 750만주가 되어 기존 주주 지분이 18% 남짓 희석된다.
그런데 그 전환사채의 상당 부분을 최대주주 측이 갖고 있다. 7월 대량보유보고에서 잠재지분을 포함한 보유 비율이 36.58%인데 의결권 기준으로는 32.80%다. 차이가 전환사채 몫이다. 희석이 지배력 강화와 같은 방향으로 간다.
최대주주는 6월 말 기준 30.39%, 특수관계인 합계 32.60%다. 자기주식은 0주이고 소액주주가 64.0%다. 최대주주 지분에 담보나 대차 같은 주요계약은 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 80.1%인 최대주주향 매출 비중이 내려가는지, 1년째 예금에 있는 200억원이 실제로 설비나 연구에 쓰이는지, 그리고 미전환 전환사채 185.5억원이 어떤 속도로 주식이 되는지다.
흑자 전환은 진짜다. 다만 그 매출의 80%가 최대주주에게 가고 생산도 그 최대주주 공장에서 이뤄진다. 이 회사가 독립적으로 성립하는지가 곧 이 회사의 위험이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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