밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 791~800번 구간입니다. 800위 CJ CGV(079160). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 47.3점 — 저평가 컷(67.2점)에 19.9점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 791~800번 구간을 닫는 글이고, 760번 CJ에서 자회사로 다룬 회사입니다.
입장료보다 정보기술 매출이 크다
CJ CGV의 2026년 상반기 연결 매출 1조 1,673.4억원의 구성이 이 회사의 변화를 그대로 보여 준다. 입장료가 38.0%, 정보기술 서비스가 39.9%다. 2024년 상반기에는 각각 56.4%와 8.0%였다.
부문 이익은 더 분명하다. 극장 운영이 52.8억원 영업손실이고 기술특별관이 74.7억원 흑자, 정보기술 서비스 자회사가 278.9억원 흑자다. 연결 영업이익 201.9억원은 사실상 전액이 그 정보기술 자회사에서 나온다.
그 자회사가 어떻게 들어왔는지가 760번 CJ 편과 이어진다. 2024년 6월에 지주회사가 그룹 정보기술 계열사 주식을 현물출자하고 CGV가 신주 43,147,043주를 발행했다. 지주가 계열사를 넣어 자본을 보강한 것이고, 지금 CGV의 영업이익은 그 회사가 만든다.
국내는 계속 줄고 있다. 2025년 전국 관람객이 1억 609.5만명으로 13.8% 줄 때 CGV 관람객은 5,020.5만명으로 15.9% 줄었다. 시장보다 빨리 줄었다. 국내 사이트가 196개에서 176개로, 스크린이 1,358개에서 1,219개로 3년째 감축 중이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 12,732 | -702 | -1,662 |
| 2023 | 15,458 | 491 | -962 |
| 2024 | 19,579 | 759 | -1,710 |
| 2025 | 22,754 | 972 | -1,438 |
상반기 매출 1조 1,673.4억원(+13.9%), 영업이익 201.9억원으로 310.5% 늘었고 관람객도 6,122만명으로 5% 늘었다. 그런데 순손실 28.3억원이다.
시가총액 9,173억원, PER -6.3배·PBR 1.61배·ROE -25.7%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(미디어/엔터, 25개) PER 중앙값은 11.01배다. PBR 1.61배다. 다만 이 값은 2025년 말 자본 기준이고 반기말 자본으로 다시 재면 1.21배가 된다.
왜 스크리너 800위인가
원점수는 18.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 44.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(미디어/엔터 업종 6개월 수익률 -28.0%, 중간 밴드)와 저변동성 +3.2(12개월 변동성 9.8%, 전 종목 하위 23.0%)이 얹혀 최종 47.3점이다. 저평가 컷 67.2점에 19.9점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +16.1%, 3개월 +21.5%, 6개월 +0.0%, 연초 이후 -6.9%다. 52주 밴드에서는 55% 지점에 있다.
영업이익의 다섯 배가 이자로 나간다
적자의 원인은 단순하다. 영업은 흑자인데 이자가 이긴다.
상반기 영업이익 201.9억원에 금융원가 985.6억원이다. 4.9배다. 그 안에 리스부채 이자비용만 437.9억원이 있고, 사용권자산 상각비 829.2억원은 별도로 영업비용에 들어간다. 상반기 리스 관련 현금유출이 1,469.9억원이다.
리스부채는 1조 4,278.4억원인데 사용권자산은 1조 585.7억원이다. 차액 3,692.7억원은 앞으로 상각을 통해 손실로 나온다.
그래서 극장을 닫는 것도 돈이 든다. 인천의 한 상영관을 상가임대차법상 해지권으로 정리했는데 임대인이 잔여기간 차임을 손해배상으로 청구했고, 2026년 8월 13일 1심에서 153.2억원 지급 판결이 났다. 9월 2일 쌍방이 항소했고 원고 청구금액은 220.1억원이다.
전체 소송 규모도 늘었다. 반기말 피고로 계류된 건이 132건 382.5억원으로 전기말 98건에서 34건 늘었다.
6,000억원을 자본으로 불렀다
재무 쪽에서 2026년의 가장 큰 사건은 자본 재편이다.
3월 9일 신종자본증권 3,000억원 두 건, 합계 6,000억원 발행을 결정했다. 표면이자 6.1%에 만기 30년이고 자금용도는 전액 채무상환이다. 3년 뒤인 2029년 4월부터 금리가 3.00%포인트 오르고 이후 매년 0.50%포인트씩 최대 5.00%포인트까지 오른다.
그 돈으로 4월에 후순위 전환사채 잔액 2,218.6억원을 원금과 이자를 합쳐 2,470.8억원에 되사서 소각했다. 전환됐다면 발행주식의 5.88%가 늘어날 물량이었다.
결과적으로 자본총계가 2025년 말 6,503.4억원에서 1분기말 4,556.9억원을 거쳐 반기말 8,155.8억원이 됐다. 주가순자산배수가 좋아진 것은 영업이 만든 것이 아니라 자본으로 인정되는 부채가 만든 것이다.
회계상 자본이지만 표면이자 6.1%면 연 366억원의 실질 자본비용이 나간다. 부채총계 3조 3,627.1억원에 자본 8,155.8억원으로 부채비율은 412.3%다. 배당은 결손금 1조 6,263.0억원 때문에 재원 자체가 없고, 게다가 배당을 결의하면 신종자본증권 이자지급 유예권을 쓸 수 없게 된다.
흑자를 내는 자산이 매각 테이블 위에 있다
가장 큰 변수는 따로 있다. 중국과 베트남과 인도네시아 극장을 묶은 지주회사 지분이다.
그 회사의 재무적투자자가 동반매도청구권 사전 통지서를 보냈고, CGV가 우선제안권을 행사했으나 투자자가 거절하고 동반매도청구권 행사를 통보했다. CGV는 콜옵션을 행사하지 않았다. 그래서 투자자는 CGV 보유분을 포함한 지분 100%를 지분가치 4억 달러 이상으로만 외부에 매각 추진할 수 있는 상태다. 회사는 매각 가능 여부와 완료 시기를 합리적으로 예상할 수 없다고 적었다.
그 안에 무엇이 들어 있는지가 문제다. 2025년 기준 베트남이 영업이익 374억원, 인도네시아가 159억원, 중국이 117억원이다. 국내가 495억원 적자를 낼 때 흑자를 낸 자산 전부가 여기에 걸려 있다.
최대주주는 지주회사가 50.90%다. 자기주식은 0주다. 국내 영화상영 점유율은 2025년 관람객 기준 약 47.3%로 1위다.
종합
확인할 것은 셋이다. 동반매도청구권에 걸린 아시아 극장 지분이 어떻게 정리되는지, 1조 4,278억원짜리 리스부채가 줄어드는지, 그리고 2029년부터 오르는 신종자본증권 금리 전에 실적이 이자를 넘어서는지다.
관객이 5% 늘고 영업이익이 네 배가 됐는데도 적자다. 그 영업이익마저 극장이 아니라 지주가 넣어 준 정보기술 자회사에서 나온다. 순위표에서 회복 중인 회사를 만나면 영업이익 아래 금융원가 한 줄을 함께 봐야 하는 이유다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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