밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 791~800번 구간입니다. 799위 무학(033920). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 47.3점 — 저평가 컷(67.2점)에 19.9점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 적자가 아닌데 값이 눌린 자리를 봅니다.
자산의 68%가 금융자산이다
무학은 좋은데이를 만드는 경남권 소주 회사다. 2026년 상반기 별도 매출 709.1억원이 전액 소주다. 판매의 92% 이상이 내수이고 수출 비중은 2024년 11.6%에서 2026년 상반기 7.4%로 3년 연속 줄었다.
그런데 재무상태표를 펴면 다른 회사가 보인다. 연결 기준 현금과 금융상품과 금융자산을 합치면 약 5,360억원이다. 자산총계 7,825.1억원의 68.5%다. 유형자산은 1,723억원이다.
그 구성이 반년 만에 바뀌었다. 2025년 말에는 현금성자산이 3,584.9억원이고 비유동 금융자산이 999.2억원이었는데, 6월 말에는 현금이 132.9억원이고 비유동 금융자산이 5,032.1억원이다. 3,450억원가량이 옮겨 갔다.
회사도 그 성격을 적었다. 주가연계증권 등 금융상품 가입에 따르는 위험에 대비해 관리규정과 위원회와 담당팀을 운영한다는 문장이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,528 | 156 | -132 |
| 2023 | 1,466 | 162 | 654 |
| 2024 | 1,521 | 169 | 484 |
| 2025 | 1,438 | 102 | 503 |
상반기 매출 735.9억원(-3.3%), 영업이익 30.7억원으로 57.1% 줄었다. 매출총이익은 2.4%만 줄었는데 판매관리비가 11.7% 늘어 영업이익이 40.9억원 증발했다.
시가총액 2,254억원, PER 8.2배·PBR 0.37배·ROE 4.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(식품/음료, 48개) PER 중앙값은 9.42배다. PBR 0.37배다. 가치함정 깃발은 red다.
왜 스크리너 799위인가
원점수는 17.6점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 43.6점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(식품/음료 업종 6개월 수익률 -13.9%, 중간 밴드)와 저변동성 +3.7(12개월 변동성 8.8%, 전 종목 하위 18.9%)이 얹혀 최종 47.3점이다. 저평가 컷 67.2점에 19.9점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +9.4%, 3개월 +6.0%, 6개월 -10.7%, 연초 이후 -16.3%다. 52주 밴드에서는 28% 지점에 있다.
이익이 분기마다 뒤집힌다
이 회사의 순이익을 분기로 갈라 보면 본업과 무관하게 움직인다.
1분기 영업이익은 6.6억원 흑자인데 순손실이 116.2억원이다. 2분기는 영업이익 24.1억원에 순이익 255.5억원이다. 반기 합계로는 순이익 139.2억원이다.
차이를 만든 것은 금융자산이다. 상반기 누적으로 평가손실 129.8억원, 평가이익 109.4억원, 처분이익 149.0억원이 기록됐다. 1분기에 평가손실이 컸다가 2분기에 되돌아왔다.
현금으로 보면 더 분명하다. 상반기 영업활동현금흐름이 42.3억원이다. 순이익 139.2억원의 대부분이 현금이 아닌 평가와 처분 손익이다.
그리고 그 금융자산을 차입으로 늘렸다. 유동 차입금이 2025년 말 420억원에서 6월 말 970억원으로 550억원 늘었다. 부채비율 25.8%로 절대 수준은 낮지만, 이자를 내며 금융상품을 굴리는 구조다.
충주공장 가동률 1.66%
본업 쪽 숫자도 짚어야 한다. 상반기 공장별 가동률이 창원1 81.35%, 창원2 78.54%, 울산 54.47%, 충주 1.66%다.
2020년 12월에 지은 충주공장 부지가 85,721.9제곱미터로 네 공장 가운데 가장 넓은데 960시간 가운데 16시간만 돌았다. 회사가 기업가치 제고 계획의 위험요인에 부동산 시장 침체를 올린 것도 이 자산과 무관해 보이지 않는다.
주주환원은 후하다. 2025년분 배당총액 151.6억원으로 배당성향 30.12%이고 고배당기업에 해당한다. 2026년에도 1분기 주당 130원, 2분기 160원을 지급했다. 상반기 배당만 83.9억원으로 배당성향 60.29%다.
자기주식은 3.77%인데 소각 여력은 아니다. 2025년 10월에 발행한 교환사채 100억원의 교환대상으로 전량 묶여 있다. 표면이자와 만기이자가 모두 0%다.
최대주주와 특수관계인이 61.44%이고 계속 사고 있다. 7월 기준으로는 61.63%다. 소액주주는 26.49%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 11.7% 늘어난 판매관리비가 다시 잡히는지, 가동률 1.66%인 충주공장이 어떻게 되는지, 그리고 5,032억원짜리 금융자산 포트폴리오가 분기 손익을 얼마나 흔드는지다.
이 종목의 순금융자산은 약 4,298억원인데 시가총액이 2,254억원이다. 소주 공장과 땅과 브랜드를 전부 0원으로 놓아도 시장은 그 금융자산조차 절반값에 매기고 있다. 좋은데이를 파는 회사가 아니라 좋은데이를 팔아 모은 돈을 굴리는 회사가 됐고, 시장은 그 굴림에 값을 매기지 않는다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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