밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 791~800번 구간입니다. 797위 AP시스템(265520). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 47.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 19.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 손익계산서보다 수주잔고 표를 먼저 읽어야 하는 회사입니다.
매출의 88%가 유기발광다이오드 장비
AP시스템은 유기발광다이오드 패널 공정에 쓰는 레이저 장비를 만든다. 2026년 상반기 매출 3,589.8억원 가운데 디스플레이 장비가 88.5%, 반도체 장비가 9.7%, 이차전지 장비가 0.2%다.
지역 쏠림이 크다. 중국이 2,065.4억원으로 57.5%, 국내가 25.8%, 베트남이 15.7%다. 2026년에 계약 상대가 공시로 확인된 곳은 두 중국 패널사다.
고객도 좁다. 2025년 기준 매출 10% 이상 고객은 한 곳으로 19.38%였다.
가동률은 공시되지 않는다. 주문자의 납기와 설계와 설비와 인원에 따라 달라져 객관적 산출이 어렵다는 것이 회사 설명이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 4,866 | 907 | 822 |
| 2023 | 5,336 | 601 | 600 |
| 2024 | 5,167 | 472 | 518 |
| 2025 | 4,601 | 333 | 238 |
상반기 매출 3,589.8억원(+54.6%), 영업이익 275.8억원(+166.5%), 순이익 292.3억원이다. 다만 2분기는 1분기 대비 매출이 17.0%, 영업이익이 46.7% 줄었다. 영업이익률이 9.2%에서 5.9%로 내려왔다. 순현금이 약 921억원이다.
시가총액 2,903억원, PER 7.7배·PBR 0.79배·ROE 10.3%(플랫폼 산식, TTM). 피어(디스플레이, 22개) PER 중앙값은 8.3배다. PER 7.7배, PBR 0.79배다. 실적만 보면 값이 낮다.
왜 스크리너 797위인가
원점수는 32.3점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 51.5점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(디스플레이 업종 6개월 수익률 -29.0%, 하위 밴드)와 저변동성 +0.9(12개월 변동성 14.3%, 전 종목 하위 42.8%)이 얹혀 최종 47.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 19.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +18.8%, 3개월 -22.5%, 6개월 -16.1%, 연초 이후 -0.4%다. 52주 밴드에서는 24% 지점에 있다.
읽어야 할 표는 손익계산서가 아니다
이 회사의 상반기 급증은 과거 수주가 소진된 결과다. 앞을 보려면 잔고를 봐야 한다.
총수주잔고가 2025년 말 2,286.6억원에서 2026년 6월 말 2,132.0억원이 됐다. 6.8% 줄었다. 그 안의 구성이 더 중요하다. 디스플레이 잔고가 1,962.3억원에서 1,388.7억원으로 29.2% 줄었고 반도체 잔고가 295.5억원에서 712.9억원으로 2.4배가 됐다.
그리고 2026년에 새로 공시된 단일판매 공급계약이 한 건도 없다. 5월에 나온 것은 2025년 계약의 금액 유보를 푼 정정 공시다.
총잔고 2,132억원은 상반기 매출 3,590억원의 0.59배다. 연 환산으로 보면 서너 달치다. 2분기에 영업이익이 46.7% 줄어든 것도 같은 방향의 신호다.
최대주주에게서 600억원짜리 부지를 샀다
축을 옮기는 중이라는 신호도 있다. 회사는 고대역폭메모리용 레이저 다이싱과 디본더를 차세대 성장동력으로 적었고 반도체 잔고가 실제로 2.4배가 됐다. 다만 반기 매출 기여는 아직 9.7%다.
그 준비로 2025년 10월에 충남 천안의 토지 49,587제곱미터와 건물을 600억원에 샀다. 자산총액의 10.0%이고 목적은 유기발광다이오드 전공정과 후공정 장비 생산능력 확보다. 거래상대방이 최대주주다. 외부평가 기관은 적정 의견을 냈다.
주주환원은 이어 간다. 3월에 30억원 자사주 신탁을 맺어 6월까지 120,000주를 채웠고 취득 후 소각 예정임을 명시했다. 2025년 8월에는 230,600주를 소각했다. 4월에는 임원 열일곱 명에게 양도제한조건부주식으로 65,400주를 지급했다. 2025년분 배당은 주당 340원으로 배당성향 21.1%다.
3월에는 교환사채 78.39억원 전량을 조기상환 청구로 사들여 잔액이 0원이 됐다.
최대주주는 지주회사가 25.38%, 특수관계인 합계 25.56%다. 자기주식은 2.1%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 2026년 들어 한 건도 없는 신규 수주 공시가 나오는지, 29% 줄어든 디스플레이 잔고가 다시 채워지는지, 그리고 2.4배가 된 반도체 잔고가 매출로 바뀌는지다.
주가수익비율 7.7배는 이미 지나간 수주의 그림자다. 이 종목을 볼 때 펴야 할 표는 손익계산서가 아니라 수주잔고 표다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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