밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 781~790번 구간입니다. 785위 케이씨(029460). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 47.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 19.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 이 연재 745번 케이씨텍의 최대주주이고, 지주 할인이 소각으로도 닫히지 않은 사례입니다.
순수 지주가 아니라 사업지주다
케이씨는 반도체 공정에 쓰는 가스와 약품 공급장치를 직접 만들면서 자회사를 거느리는 회사다. 2026년 상반기 연결 매출 4,629.3억원의 구성은 공사가 45.9%, 장비가 29.1%, 소재와 부품이 23.4%다. 국내가 91.9%다.
그런데 부문별 이익의 방향이 갈렸다. 공사가 49.0억원에서 136.9억원으로 늘어난 반면 장비는 176.9억원에서 104.4억원으로, 소재와 부품은 117.7억원에서 61.1억원으로 각각 41%와 48% 줄었다. 공사 부문이 홀로 메운 셈인데, 그 부문은 고객사 설비투자 사이클에 그대로 노출된다.
이익의 다른 축은 밖에 있다. 케이씨텍 지분 35.90%에서 나오는 지분법이익이 상반기 193.5억원이다. 전년 47.4억원이었다. 지배주주 순이익 445.6억원의 43%가 여기서 온다. 케이씨텍은 연결 대상이 아니라 매출에는 안 잡히고 이익에만 잡힌다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 8,580 | 1,012 | 995 |
| 2023 | 7,270 | 664 | 475 |
| 2024 | 7,385 | 280 | 465 |
| 2025 | 7,973 | 465 | 439 |
상반기 매출 4,629.3억원(+3.7%)에 영업이익 361.5억원으로 10.0% 줄었는데, 순이익은 515.0억원으로 28.8% 늘었다. 그 차이를 지분법이 만들었다.
시가총액 4,513억원, PER 10.3배·PBR 0.53배·ROE 5.1%(플랫폼 산식, TTM). 피어(반도체, 105개) PER 중앙값은 28.16배다. PER 10.3배, PBR 0.53배다. 순자산의 절반값이다.
왜 스크리너 785위인가
원점수는 27.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 49.4점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -1.6(12개월 변동성 19.7%, 전 종목 하위 63.5%)이 얹혀 최종 47.8점이다. 저평가 컷 67.2점에 19.4점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +60.6%, 3개월 +28.4%, 6개월 +16.8%, 연초 이후 +60.6%다. 52주 밴드에서는 91% 지점에 있다.
지분 하나가 시가총액을 넘는다
값의 간극을 세어 보면 이렇다. 8월 28일 종가 기준으로 케이씨텍 지분 7,107,000주의 시가가 약 4,740억원이다. 케이씨 자신의 시가총액은 4,513억원이다. 지분 하나가 회사 전체 값을 227억원 넘는다.
여기에 또 하나가 있다. 티씨케이 지분 771,000주의 시가가 약 1,839억원이다. 둘을 더하면 6,579억원으로 시가총액의 1.46배다. 반기 매출 4,629억원짜리 본업과 순현금 약 496억원은 값이 0으로 매겨진 셈이다.
회사가 손을 놓은 것은 아니다. 2025년 2월에 322,781주를 소각했고, 2026년 2월에 361,116주, 4월에 1,849,612주를 소각했다. 2026년 두 건만 약 690억원이고 발행주식이 1,323만주에서 1,102만주로 16.7% 줄었다. 2년을 합치면 약 19%다.
그런데도 할인이 31% 남아 있다. 한 가지 이유는 이익이 보이는 자리에 없다는 것이다. 지분법이익은 매출을 만들지 않고, 티씨케이 지분은 기타포괄손익 항목이라 처분이익조차 손익계산서를 거치지 않는다. 상반기에 티씨케이 184,000주를 팔았지만 그 손익은 이익잉여금으로 바로 옮겨졌다.
8월에 최대주주가 바뀌었다
2026년 8월 24일, 창업자가 아들에게 보통주 661,232주를 증여했다. 창업자 지분이 9.20%에서 3.20%가 되고 아들이 40.73%로 최대주주가 됐다. 특수관계인 합계는 51.12%다.
그 지분에는 담보가 붙어 있다. 1,302,000주, 발행주식의 11.81%가 세무서에 납세담보로 공탁돼 있다. 상속과 증여세를 나눠 내기 위한 담보로 보이며 금융권 대출 담보는 아니다.
주주환원 쪽에는 약속이 없다. 배당은 2025년분 주당 430원으로 배당성향 10.5%이고, 지배구조보고서에는 명문화된 배당정책이나 중기 배당정책을 수립해 두지 않았다고 적혀 있다. 기업가치 제고 계획 공시도 없다. 소각은 하는데 다음 소각을 약속하지 않는 구조다.
자기주식은 소각으로 2.39%만 남았고 실질 유통물량은 46.49%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 41%와 48%씩 줄어든 장비와 소재 부문 이익이 회복되는지, 소각이 2027년에도 이어지는지, 그리고 명문화된 배당정책이 나오는지다.
2년 동안 발행주식의 19%를 태웠는데도 시장은 이 회사를 보유한 케이씨텍 지분 하나보다 싸게 매긴다. 소각으로 지주 할인을 지우려던 시도가 아직 성공하지 못한 기록이고, 이익의 절반 가까이가 손익계산서 밖에서 발생하는 회사를 시장이 어떻게 다루는지 보여 주는 표본이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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