밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 771~780번 구간입니다. 778위 SFA넥셀(222080). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 48.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 19.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 이 연재 765번 SFA에서 본 구조의 나머지 절반입니다.
반도체 회사가 아니라 이차전지 장비 회사다
이름 때문에 오해하기 쉬운데 SFA넥셀은 반도체 후공정 회사가 아니다. 옛 사명은 씨아이에스이고 주력은 이차전지 전극 공정 장비다. 2026년 6월 임시주주총회에서 지금 이름으로 바꿨다.
2026년 상반기 매출 1,224.3억원 가운데 이차전지 전극공정 장비가 604.2억원으로 49.4%, 증착과 검사 측정 장비가 374.0억원으로 30.6%다. 수출이 87.9%다.
지금 모습은 두 번의 합병으로 만들어졌다. 2024년 3월에 계열사 한 곳을, 12월에 디스플레이 장비 회사를 흡수합병했다. 반도체 관련은 그 안의 검사 측정 갈래 하나뿐이고 그룹의 반도체 후공정은 별도 상장사가 맡는다.
고객은 셋에 몰려 있다. 상위 3사가 매출의 52.3%인데 전년 동기 63.3%보다는 내려왔다. 공시로 확인되는 이름은 삼성SDI 한 곳이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,594 | 62 | 117 |
| 2023 | 3,102 | 386 | 289 |
| 2024 | 5,085 | 593 | 562 |
| 2025 | 4,072 | 335 | 287 |
상반기 매출 1,224.3억원으로 48.4% 줄었다. 그런데 영업이익률이 7.7%에서 12.8%로 올랐고 순이익은 190.7억원이다. 발주가 끊긴 자리에서 오히려 남는 장사를 했다.
시가총액 6,191억원, PER 31.0배·PBR 1.22배·ROE 3.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(반도체, 105개) PER 중앙값은 26.95배다. PER 31.0배, PBR 1.22배다. 부채비율은 29.3%다.
왜 스크리너 778위인가
원점수는 37.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 53.3점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -5.1(12개월 변동성 35.6%, 전 종목 하위 92.3%)이 얹혀 최종 48.2점이다. 저평가 컷 67.2점에 19.0점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +33.8%, 3개월 -34.0%, 6개월 -45.8%, 연초 이후 +19.7%다. 52주 밴드에서는 16% 지점에 있다.
매출채권의 36.6%가 이미 못 받을 돈이다
손익보다 먼저 볼 것이 회수다.
6월 말 매출채권 총액 635.1억원 가운데 손실충당금이 232.2억원이다. 기대손실률 36.56%다. 그 안의 기타 분류 196.9억원은 연체 기간과 무관하게 100%를 충당했다. 계약자산도 657.3억원 중 82.7억원을 충당했다.
장비를 팔았는데 대금을 받지 못한 것이고, 거래처 이름은 공시되지 않는다. 이차전지 신생 업체들이 겪은 일의 흔적으로 보이지만 확인할 방법이 없다.
수주잔고는 2,750.7억원으로 반기 매출의 2.2배다. 완충재이긴 하다. 다만 삼성SDI 미국향 219.5억원 계약의 종료일이 고객 요청으로 2026년 5월에서 2027년 2월로 아홉 달 밀렸다. 잔고가 매출로 바뀌는 속도를 회사가 정하지 못한다는 뜻이다.
33%로 연결한다
지배구조 쪽에 짚어 둘 숫자가 있다. 최대주주인 SFA의 지분율이 33.05%다. 절반이 안 되는데 연결 종속기업이다.
그 근거를 SFA가 보고서 주석에 적어 두었다. 나머지 주주가 대부분 1% 이하로 넓게 분산돼 있고 과거 평균 주주총회 참석률을 보면 33.05%만으로도 의사결정에서 과반 의결권을 행사할 수 있다고 판단했다는 것이다.
그런데 계열 거래는 크지 않다. 상반기 SFA에 대한 매출이 32.6억원으로 전체의 2.7%다. 흔히 걱정하는 내부거래 몰아주기는 없다.
대신 다른 종류의 관계가 있다. SFA는 2024년 12월 디스플레이 장비 회사를 여기에 흡수합병시켰고 2026년 6월 사명을 그룹 브랜드로 바꿨다. 보유 지분 가운데 470,000주는 통화선물 증거금 대용증권으로 납입되기도 했다. 소액주주 66.9%는 지배주주가 그린 재편의 결과를 받아들이는 자리에 있다.
배당은 2023년부터 3년 연속 없다. 자기주식은 0.01%로 사실상 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 36.56%까지 올라간 매출채권 손실률이 더 나빠지지 않는지, 2,750.7억원 잔고가 밀리지 않고 매출로 인식되는지, 그리고 3년째 없는 배당에 변화가 생기는지다.
매출이 반토막 난 해에 이익률을 올린 것은 장비 회사가 불황을 견디는 정상적인 모습이다. 이 회사의 질문은 손익이 아니라 회수이고, 그 답은 이름이 가려진 거래처들이 갖고 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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