밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 771~780번 구간입니다. 775위 드림텍(192650). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 48.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 18.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 하청에서 벗어나는 값을 지금 치르고 있는 회사입니다.
매출의 77%가 고객 한 곳
드림텍은 스마트폰 기판과 카메라모듈, 지문인식 모듈을 대신 만들어 주는 회사다. 2026년 상반기 연결 매출 5,180.4억원 가운데 스마트폰 기판이 47.3%, 카메라모듈이 36.9%, 지문인식과 의료가 15.8%다. 세 부문이 모두 두 자릿수로 줄었다.
쏠림은 극단적이다. 베트남에 있는 고객 한 곳의 매출이 3,992.3억원으로 전체의 77.1%다. 지역으로 봐도 베트남이 89.2%다. 회사는 주요 매출처를 삼성전자로 명시하고 있다.
그리고 상반기에 줄어든 매출 1,145억원의 대부분이 그 고객 하나에서 나왔다. 그 고객의 매출이 5,446.7억원에서 3,992.3억원으로 1,454억원 줄었다.
가동률도 절반 언저리다. 정보통신 49.9%, 위탁생산 48.5%, 카메라모듈 59.3%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 13,686 | 967 | 648 |
| 2023 | 10,304 | 340 | 153 |
| 2024 | 11,727 | 237 | 39 |
| 2025 | 12,306 | 313 | 1 |
상반기 매출 5,180.4억원(-18.1%), 영업이익 5.2억원으로 97.2% 줄었다. 영업이익률 0.10%다. 순손실은 93.5억원이고 지배주주 몫으로는 118.2억원 적자다.
시가총액 4,052억원, PER -52.7배·PBR 1.09배·ROE -2.1%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(전자부품, 54개) PER 중앙값은 14.36배다. PER이 음수인 것은 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. PBR은 1.09배다.
왜 스크리너 775위인가
원점수는 27.7점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 49.4점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(전자부품 업종 6개월 수익률 -17.1%, 중간 밴드)와 저변동성 -0.9(12개월 변동성 17.9%, 전 종목 하위 57.2%)이 얹혀 최종 48.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 18.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +64.9%, 3개월 +24.4%, 6개월 -21.1%, 연초 이후 -12.9%다. 52주 밴드에서는 47% 지점에 있다.
적자는 세 겹으로 만들어졌다
첫째는 영업이다. 매출이 1,145억원 줄면서 매출총이익이 216.5억원 줄었는데 판매관리비는 33.9억원밖에 줄지 않았다. 총이익률이 10.83%에서 9.05%가 되고 판관비율이 8.9%이니 영업이익률이 0.1%로 남는다. 물량이 조금만 더 빠지면 영업적자다.
둘째는 자회사다. 인도 법인이 반기 146.5억원, 미국 의료기기 자회사가 49.1억원, 국내 자회사 한 곳이 36.5억원 순손실을 냈다. 세 곳 모두 부채가 자산보다 많은 자본잠식 상태이고 합치면 232.1억원이다. 반면 베트남 법인과 카메라모듈 자회사는 흑자다.
셋째는 세금이다. 세전손실이 36.1억원인데 법인세비용을 57.4억원 냈다. 흑자 법인은 세금을 내고 적자 법인은 이연법인세 자산을 인식하지 못해 생기는 구조다. 세전 36억원 적자가 순손실 93.5억원으로 커진 이유다.
그런데 인도에 254억원을 더 넣는다
적자가 나는 인도 법인에 회사는 6월과 7월에 걸쳐 254.2억원의 증설을 결정했다. 메모리모듈 생산라인과 부대설비이고 자기자본의 5.25%에 해당한다. 재원은 보유 현금이다.
같은 해에 주주환원도 했다. 5월 19일 자기주식 3,087,370주를 250.75억원어치 소각했고 발행주식이 6,589만주가 됐다. 7월에는 50억원 규모 자사주 신탁을 다시 맺었다. 2025년분 배당은 주당 226원, 총 148.7억원이다.
돈을 쓰는 방향이 둘로 갈려 있다. 본업이 얇아지는 국면에 주주에게도 돌려주고 신사업에도 넣는다. 재무는 아직 버틴다. 부채비율 84.6%에 현금 1,362억원이다.
최대주주는 창업자가 35.44%, 특수관계인 합계 41.53%다. 자기주식은 소각으로 0.03%만 남았다.
종합
확인할 것은 셋이다. 50% 언저리인 가동률이 회복되는지, 자본잠식인 자회사 세 곳의 적자가 멈추는지, 그리고 254억원을 넣은 인도 라인이 언제 이익을 내는지다.
고객 하나가 물량을 줄이자 영업이익이 187억원에서 5억원이 됐다. 이 회사가 지금 치르고 있는 것은 하청에서 벗어나는 값이다. 다만 그 값을 치르는 동안 본업이 얼마나 버티느냐가 먼저 정해져야 한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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