밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 761~770번 구간입니다. 764위 한미글로벌(053690). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 48.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 18.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 깃발은 green가 떠 있습니다. 관리로 벌던 회사가 시공과 개발로 몸을 옮기는 중입니다.
해외가 국내보다 크다
한미글로벌은 1996년에 세워진 국내 최초의 건설사업관리 전문회사다. 발주자를 대신해 공사를 관리하고 수수료를 받는 일이라 사업부문이 하나다.
2026년 상반기 연결 매출 2,316.9억원의 지역 구성이 눈에 띈다. 국내가 1,044.4억원으로 45.1%이고 해외가 54.9%다. 미국이 670.2억원, 영국 222.1억원, 사우디아라비아 132.1억원 순인데 영국과 사우디는 각각 29.5%와 39.2% 줄었다.
고객 집중은 심하지 않다. 매출 10% 이상 고객이 한 곳으로 273.1억원, 11.8%다. 최대 단일계약은 삼성전자 평택 생산시설 감리와 프로젝트 관리로 1,357.8억원이고 2028년 2월까지다.
수주잔고는 별도 기준 4,296.3억원이다. 별도 매출 기준으로 2.6년치다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 3,744 | 307 | 234 |
| 2023 | 4,129 | 297 | 142 |
| 2024 | 4,248 | 339 | 200 |
| 2025 | 4,488 | 306 | 185 |
상반기 매출은 2,316.9억원으로 0.3% 늘어 사실상 제자리인데 영업이익이 92.2억원으로 46.3% 줄었다. 영업이익률이 7.43%에서 3.98%가 됐다. 매출총이익이 4.6% 줄고 판매관리비가 8.0% 늘어난 결과다.
시가총액 2,520억원, PER 17.0배·PBR 1.11배·ROE 6.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(건설, 40개) PER 중앙값은 8.1배다. PBR 1.11배다. 가치함정 깃발은 green이다.
왜 스크리너 764위인가
원점수는 29.4점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 50.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(건설 업종 6개월 수익률 -12.5%, 중간 밴드)와 저변동성 -1.3(12개월 변동성 18.9%, 전 종목 하위 61.1%)이 얹혀 최종 48.9점이다. 저평가 컷 67.2점에 18.3점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +62.1%, 3개월 +10.8%, 6개월 +13.9%, 연초 이후 +28.1%다. 52주 밴드에서는 44% 지점에 있다.
본체가 아니라 자회사가 벌고 있다
별도 실적을 보면 문제가 어디에 있는지 분명해진다. 상반기 별도 매출이 977.5억원으로 14.9% 늘었는데 영업이익은 16.1억원으로 63.1% 줄었다. 별도 영업이익률 1.65%다. 연결 영업이익 92.2억원의 대부분이 미국과 영국과 중동 자회사에서 나온다는 뜻이다.
매출을 키운 항목도 봐야 한다. 별도 매출 977.5억원 가운데 용역형이 910.0억원이고 책임형, 즉 시공을 맡는 계약이 67.5억원이다. 이 책임형이 2025년 연간 13.2억원에서 반기에만 다섯 배가 됐다. 발주자 대리인의 마진에서 시공 위험을 지는 마진으로 사업의 성격이 옮겨 가는 중이다.
회사도 2026년 경영환경을 환율과 금리 변동성 확대, 부동산 경기 둔화 지속으로 전년 대비 불확실성이 커진다고 전망했다.
이 업의 원가는 사람이다. 연결 직원 1,260명에 상반기 급여 총액이 515.3억원으로 매출의 22.2%다. 재고도 설비도 없이 사람만으로 매출을 만들기 때문에 인건비가 사실상 유일한 고정비다. 1,260명 가운데 기간제가 614명으로 절반에 가깝다.
관리 회사가 자기자본의 61%를 보증에 걸었다
건설사업관리는 자본이 거의 필요 없는 사업이다. 그런데 이 회사의 대차대조표는 다르게 쓰이고 있다.
5월 27일 계열 프로젝트금융회사의 차입 210억원에 252억원 보증을 섰다. 그 결과 채무보증 총한도가 1,498.98억원으로 자기자본 2,458.4억원의 61.0%다. 4월에는 부동산개발 자회사에 170.5억원을 이율 4.6%로 빌려 줬고 금전대여 총한도는 644.5억원이다.
받는 쪽 상태가 문제다. 그 부동산개발 자회사는 3년 연속 적자이고 2026년 상반기 연결 자본총계가 마이너스 68.65억원이다. 보증을 선 프로젝트금융회사도 자본이 마이너스 42.4억원으로 완전자본잠식이다.
해외 쪽에도 지켜볼 항목이 있다. 무형자산과 영업권 잔액이 409.8억원인데, 미국 자회사의 영업이익이 2024년 470만 달러, 2025년 319만 달러, 2026년 상반기 126만 달러로 계속 내려오는 중이다. 2025년 감사에서 그 회사를 포함한 세 곳의 영업권 손상평가가 핵심감사사항으로 다뤄졌고 손상은 나지 않았다.
자사주는 소각이 아니라 이전됐다
2월 25일, 회사는 자기주식 200,000주를 42.5억원어치로 평가해 사내근로복지기금에 무상 출연했다. 소각이 아니라 이전이다. 그 기금은 현재 5.01%를 보유하며 최대주주 특수관계인에 들어가 있다.
지분 구조가 그 배경을 설명한다. 창업자 개인 지분이 10.40%이고 특수관계인을 합쳐 21.85%다. 국민연금공단이 7.2%로 두 번째 주주이고, 재단이 6.4%, 사내근로복지기금이 5.0%, 우리사주조합이 4.6%다.
배당은 3년 연속 주당 400원으로 총 42.44억원이다. 2025년 배당성향은 22.9%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 1.65%까지 내려간 별도 영업이익률이 돌아서는지, 자본잠식 상태인 계열 개발회사에 들어가는 보증과 대여가 멈추는지, 그리고 매출총이익률을 깎는 책임형 계약 비중이 어디까지 커지는지다.
재무 깃발은 green이고 잔고도 2.6년치가 있다. 764위라는 자리가 말하는 것은 회사가 위험하다는 판정이 아니라, 이 회사가 무엇으로 돈을 버는 회사인지가 지금 바뀌는 중이고 그 청구서가 이미 도착했다는 사실이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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