밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 751~760번 구간입니다. 755위 삼성중공업(010140). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 49.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 18.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 시가총액 18.6조짜리 조선사가 755위에 있는 자리를 봅니다.
1년 만에 잔고가 25.7조에서 35조가 됐다
삼성중공업의 2026년 6월 말 수주잔고는 35조원이다. 조선해양이 34조 7,067억원, 토건이 2,934억원이다. 1년 전 같은 시점의 25조 7,440억원과 견주면 36% 늘었다.
방향이 바뀐 시점이 분명하다. 2025년 상반기에는 잔고가 6,550억원 줄었는데 2026년 상반기에는 13조 530억원 늘었다. 그 안에서 해양 두 건이 절반 가까이를 차지한다. 6월 2일 북미 선주 해양생산설비 4조 3,301억원, 6월 8일 아프리카 선주 해양생산설비 1조 9,046억원이다. 나머지는 대부분 액화천연가스 운반선이다.
미국 쪽으로 발을 하나 뻗기도 했다. 2월과 5월에 텍사스 휴스턴에 자회사 두 곳을 세웠고 목적은 미국 조선 관련 사업개발이다. 자산 규모는 각각 15.2억원과 9.1억원으로 아직 껍데기에 가깝다. 구체적 파트너나 조선소 인수 계획은 공시에 없다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 59,447 | -8,544 | -6,194 |
| 2023 | 80,094 | 2,333 | -1,483 |
| 2024 | 99,031 | 5,027 | 639 |
| 2025 | 106,500 | 8,622 | 5,455 |
상반기 매출 6조 1,330억원(+18.5%), 영업이익 5,981억원(+82.4%)이다. 그런데 순이익은 3,229억원으로 6.7% 느는 데 그쳤다. 이 어긋남이 이 글의 축이다.
시가총액 186,560억원, PER 33.6배·PBR 4.50배·ROE 13.4%(플랫폼 산식, TTM). 피어(조선, 18개) PER 중앙값은 12.38배다. PER 33.6배, PBR 4.50배다. 피어 중앙값 12.4배의 세 배 가까이다.
왜 스크리너 755위인가
원점수는 42.0점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 55.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(조선 업종 6개월 수익률 -28.7%, 하위 밴드)와 저변동성 -0.8(12개월 변동성 17.8%, 전 종목 하위 56.8%)이 얹혀 최종 49.2점이다. 저평가 컷 67.2점에 18.0점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +9.3%, 3개월 -24.2%, 6개월 -26.8%, 연초 이후 -12.0%다. 52주 밴드에서는 16% 지점에 있다.
영업이익의 절반이 남지 않는다
상반기 금융원가가 5,088억원, 금융수익이 3,446억원이다. 순금융비용 1,642억원이 영업이익 5,981억원의 27%를 가져간다. 1분기만 보면 금융원가 3,560억원에 금융수익 2,212억원이었다.
결과적으로 상반기 영업이익률은 9.75%인데 순이익률은 5.26%다. 조선 호황의 정점에서도 영업이익의 절반가량만 순이익으로 남는다.
환율 노출이 그 배경에 있다. 선수금환급보증 한도가 116억 달러다. 계약 환율도 크게 벌어져 있어 2025년 7월 건은 1,358원, 2026년 7월 건은 1,548원으로 잡혔다. 같은 척수라도 원화로 잡히는 수주액이 달라진다.
원가 쪽 민감도는 회사가 직접 적어 두었다. 총계약원가 추정치가 5% 오르면 세전이익과 순자산이 8,875억원 줄어든다는 문장이다. 상반기 영업이익의 1.5배다. 후판 가격은 톤당 914천원에서 981천원으로 7.3% 올랐다.
대차대조표에 남은 흉터
주가순자산배수가 4.50배로 높게 찍히는 것은 자본이 얇기 때문이다. 지배주주지분 4조 7,714억원 안에는 누적결손금 1조 2,769억원이 그대로 남아 있다. 2021년 80% 무상감자와 2억 5천만주 유상증자를 거친 자국이다.
러시아 쪽 상처도 아직 정리되지 않았다. 2025년 3월 러시아 조선소의 일방적 계약 취소 통지로 파생상품 평가손실 6,000억원이 났고, 6월에는 액화천연가스 운반선 10척 2조 8,000억원과 셔틀탱커 7척 2조원의 계약을 해지했다. 그 17척 관련해 반기말 현재 인식한 부채가 7,507억원이다.
차입은 크게 줄었다. 총차입부채가 2025년 말 2조 478억원에서 1조 1,021억원으로, 순부채는 1조 2,752억원에서 2,947억원이 됐다. 2025년에 기업신용등급도 BBB+에서 A-로 올랐다.
주주에게 돌아온 것은 5년째 없다
배당이 최근 5년간 한 번도 없다. 2023년, 2024년, 2025년 결산 모두 배당하지 않았다.
자기주식은 25,964,429주로 2.95%인데 2007년과 2008년과 2014년에 사 둔 것이고 반기 중 취득도 처분도 소각도 없었다. 보고서에는 활용방안을 검토 중이라고만 적혀 있다.
최대주주는 삼성전자가 15.23%, 계열사를 합쳐 20.84%다. 점유율은 조금씩 내려가고 있다. 국내 선박 수주량 기준으로 2024년 20.2%, 2025년 18.6%, 2026년 상반기 18.3%로 국내 3위다.
종합
확인할 것은 셋이다. 순금융비용 1,642억원이 하반기에 줄어드는지, 잔고 35조원이 원가 추정 오차 없이 매출로 바뀌는지, 그리고 5년째 손대지 않은 자사주와 배당에 변화가 생기는지다.
시가총액 18.6조원은 35조원짜리 잔고를 보고 있고, 스크리너는 순이익률 5.26%와 누적결손금 1.28조원을 본다. 755위라는 자리는 이 회사가 나쁘다는 판정이 아니라 지금 값이 이미 앞으로 벌 것을 담고 있다는 판정에 가깝다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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