밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 741~750번 구간입니다. 750위 DL(000210). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 49.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 17.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 741~750번 구간을 닫는 글이고, 746번 그래디언트에 이어 세 번째 지주회사 이야기입니다.
건설은 연결 밖에 있다
DL은 옛 대림산업이다. 2021년 건설을 DL이앤씨로 인적분할하고 석유화학을 DL케미칼로 물적분할해 지주회사가 됐다. 그런데 그 두 축이 회계에서 다른 자리에 앉아 있다.
DL케미칼은 지분 88.90%로 연결 종속기업이라 매출이 그대로 들어온다. 반면 DL이앤씨는 보통주 기준 23.15%뿐이라 지분법 관계기업이다. 건설 실적은 매출로 잡히지 않고 지분법손익 한 줄로만 들어온다. 그래서 2026년 2분기 연결 매출 구성이 석유화학과 소재 84.9%, 자동차부품 6.9%, 에너지 3.5%가 된다. 겉으로는 화학회사다.
지주 본체가 버는 방법은 셋이다. 브랜드 사용료와 배당수익과 임대수익이다. 별도 기준 상반기 매출 587.3억원에 영업이익 517.2억원, 순이익 552.7억원이다. 전년 동기 265.3억원에서 두 배가 됐다. 별도 재무는 자산 3조 9,058억원에 부채 3,901억원으로 사실상 순현금이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 51,737 | 2,715 | 697 |
| 2023 | 50,178 | 1,507 | -1,334 |
| 2024 | 56,154 | 4,171 | 894 |
| 2025 | 53,267 | 2,986 | -880 |
연결 상반기 매출 2조 9,506억원(+9.0%), 영업이익 3,694억원(+108.2%), 지배주주 순이익 1,324억원으로 흑자 전환했다. 2025년은 순손실 917억원이었다. 흑자 전환의 상당 부분은 지분법이 뒤집힌 것이다. 지분법투자손익이 전년 상반기 마이너스 1,057.2억원에서 플러스 157.7억원이 됐다.
시가총액 10,478억원, PER -18.3배·PBR 0.26배·ROE -1.4%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(지주/기타, 28개) PER 중앙값은 6.83배다. PBR 0.26배다. 연결 지배주주지분 4조 3,136억원에 시가총액이 1조 478억원이니 순자산의 4분의 1이다.
왜 스크리너 750위인가
원점수는 26.6점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 48.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(지주/기타 업종 6개월 수익률 -11.5%, 중간 밴드)와 저변동성 +0.5(12개월 변동성 15.0%, 전 종목 하위 45.7%)이 얹혀 최종 49.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 17.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +21.5%, 3개월 -7.9%, 6개월 -3.3%, 연초 이후 +32.8%다. 52주 밴드에서는 37% 지점에 있다.
2026년 2월 25일에 벌어진 일
이 회사의 할인을 설명하는 단 하나의 공시를 고르라면 2월 25일이다. 2025 사업연도 배당을 하지 않기로 했다는 자율공시다.
이것이 문제인 이유는 약속이 있었기 때문이다. 2024년 2월 7일, 회사는 2024년부터 2026년까지 별도 당기순이익의 40% 수준을 현금배당하겠다고 공표했다. 그 정책에 따라 2023년분과 2024년분은 주당 1,000원씩, 각각 227.0억원을 지급했다. 그러다 3년째에 끊었다. 이유로 든 것은 회사와 자회사의 경영환경 변화다.
그런데 별도 순이익은 오히려 늘었다. 상반기 552.7억원으로 전년 동기 265.3억원의 두 배다. 자기주식은 0.12%뿐이고 소각 계획 공시도 없다. 순자산의 24%에 거래되는 지주회사가 할인을 좁힐 수단을 스스로 거둔 상태다.
대비되는 사실도 있다. 자회사 DL이앤씨는 같은 시기에 주당 890원씩 총 371.3억원을 배당했고, 7월 30일에는 555억원 규모 자사주 취득 신탁계약까지 맺었다. 자회사는 주주에게 돌려주고 지주는 돌려주지 않는다.
돈이 흘러가는 방향
배당을 끊은 자리에서 현금이 어디로 가는지를 보면 그림이 맞춰진다. 석유화학 쪽이다.
DL케미칼은 상반기 영업이익 2,413억원을 내고도 순손실 17억원이다. 부채비율은 300.5%다. 절반을 가진 공동기업 여천NCC는 상반기 매출 2조 5,273억원에 영업손실 1,029억원, 순손실 1,155억원이다.
여기에 돈이 계속 들어갔다. 2025년 3월 여천NCC 유상증자에 DL케미칼이 1,000억원, 11월에 대여금 1,500억원 출자전환, 8월에는 DL이 DL케미칼 유상증자에 1,777.92억원을 넣었다. 그리고 7월 20일 승인된 공동 사업재편계획에 따라 통합법인을 세우기 전 여천NCC의 시장성 차입금 5,450억원을 갚기 위해 기존 주주사들이 각각 2,725억원씩 증자할 예정이다.
빠져나올 카드로 거론되는 것이 자회사 카리플렉스 매각인데, 2025년 9월 조회공시 요구 이후 확정된 사항이 없다는 답변이 세 번 반복됐다. 재공시 예정일은 2026년 10월 16일이다.
빚도 무겁다. 연결 총차입금이 5조 7,094억원, 현금을 빼면 순차입금 4조 4,307억원이다. 크레이튼 합병과 카리플렉스 인수에서 온 영업권 6,995억원이 손상 위험을 안은 채 남아 있고, 종속과 관계기업 주식에 설정된 담보가 2조 500억원, 관련 차입금이 1조 7,553억원이다.
연결 밖에 있는 회사가 맞은 8,533억원
6월 22일, DL이앤씨가 사우디아라비아 과세당국으로부터 8,533억원 추징금을 부과받았다고 공시했다. 본세 4,392억원에 가산세 4,141억원이다. 2006년부터 2019년까지 사우디 설계조달시공 사업의 국내 수행 용역을 현지 고정사업장 귀속으로 본 것이 사유다. DL이앤씨 자기자본의 16.27%에 해당한다.
회사는 다투겠다고 밝혔다. 2006년부터 2015년까지는 제척기간이 지났고, 그 기간을 빼면 금액이 160억원대로 줄어든다는 것이 회사의 설명이다.
여기서 짚을 것은 금액의 크기다. 8,533억원은 DL 시가총액 1조 478억원의 81%다. 지분 23.15%로 환산해도 경제적 노출이 2천억원 가까이 된다. 그런데 그 회사는 연결 밖에 있어 실적이 지분법 한 줄로만 들어온다. 변동의 진원이 재무제표 바깥에 있는 구조다. 5월에는 같은 회사의 샤힌 프로젝트 현장에서 사망 사고도 났다.
가진 것을 세어 보면
값의 간극은 세어 보면 나온다. 상장 자회사 DL이앤씨 지분 23.15%의 시장가격이 5,750억원이라고 보고서 주석에 직접 적혀 있다. 여기에 비상장인 DL케미칼 88.9%의 지배주주지분 몫 1조 3,122억원을 더하면 1조 8,872억원으로 시가총액의 1.8배다. DL에너지와 글래드호텔과 DL모터스와 투자부동산 1조 601억원은 세지 않은 값이다.
제품 쪽에는 좋은 자리도 있다. 회사가 공시한 점유율을 보면 미국 수술용 장갑에 쓰는 합성고무 라텍스가 74%, 소나무에서 뽑는 화학소재 두 품목이 세계 40.0%, 폴리부텐이 세계 24.7%이고 국내에서는 유일한 생산자다.
최대주주는 비상장사 대림으로 48.27%다. 5년간 변동이 없다. 신용등급은 AA-다.
종합
확인할 것은 셋이다. 10월 16일로 예정된 카리플렉스 매각 관련 재공시가 어떻게 나오는지, 여천NCC 증자 2,725억원 이후에도 자본 유출이 이어지는지, 그리고 2026 사업연도에 배당이 돌아오는지다.
이 배치의 746번 그래디언트도 같은 종류의 할인을 안고 있다. 다만 이유가 다르다. 724번 한미사이언스가 지배권 다툼으로 할인을 만들었다면, DL은 자본을 어디에 쓸지 고르는 방식으로 그것을 만들었다. 순자산의 4분의 1이라는 값은 자산이 없어서가 아니라, 그 자산에서 나온 현금이 주주 쪽으로 오지 않기 때문에 붙은 값이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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