밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 741~750번 구간입니다. 741위 DN오토모티브(007340). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 49.6점 — 저평가 컷(67.2점)에 17.6점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 741~750번 구간을 여는 글입니다.
이름은 자동차, 이익은 공작기계
회사 이름에 자동차가 들어 있지만 2026년 상반기 매출 2조 2,670억원 가운데 공작기계가 1조 5,248억원으로 56.8%를 낸다. 자동차 부품과 축전지가 1조 641억원, 자동차용 튜브가 964억원이다. 품목으로 다시 갈라 보면 공작기계 56.8%, 자동차부품 33.7%, 배터리 6.0%, 튜브 3.6%다.
이익 쪽은 표를 그대로 읽으면 안 된다. 부문 영업이익에는 자회사가 올려 보낸 배당금 2,000억원이 들어 있고 연결조정에서 다시 빠진다. 자동차용 부품 부문 영업이익 2,673억원의 상당 부분이 그 배당이라는 뜻이다. 실제 사업이 내는 이익의 무게중심은 공작기계 자회사 디엔솔루션즈에 있다. 이 회사 단독으로 2025년 매출 2조 2,066억원에 영업이익 4,117억원, 영업이익률 18.7%, 순이익 3,009억원을 냈다. 같은 해 그룹 전체 순이익이 3,250억원이었다.
지배 사슬은 DN오토모티브에서 지엠티홀딩스 100%를 거쳐 디엔솔루션즈 85.39%로 내려간다. 그룹 이익의 거의 전부가 이 사슬 끝에서 나온다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 31,564 | 4,215 | 1,809 |
| 2023 | 32,692 | 4,909 | 2,748 |
| 2024 | 34,345 | 5,228 | 2,849 |
| 2025 | 36,757 | 5,269 | 2,816 |
2026년은 좋았다. 상반기 매출 2조 2,670억원으로 26.8% 늘었고 영업이익 3,501억원(+35.0%), 지배주주 순이익 2,273억원(+87.8%)이다. 2분기만 보면 영업이익이 69.0% 늘었고 순이익은 세 배 가까이 됐다. 상반기 영업이익률은 15.4%다.
시가총액 27,617억원, PER 9.5배·PBR 1.38배·ROE 14.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(자동차부품, 40개) PER 중앙값은 6.97배다. 실적이 이런데 PER은 9.5배다. 판정선까지 17.6점이 남았다.
왜 스크리너 741위인가
원점수는 27.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 49.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(자동차부품 업종 6개월 수익률 -25.2%, 중간 밴드)와 저변동성 +0.4(12개월 변동성 15.1%, 전 종목 하위 46.3%)이 얹혀 최종 49.6점이다. 저평가 컷 67.2점에 17.6점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +33.9%, 3개월 +5.7%, 6개월 +73.5%, 연초 이후 +93.4%다. 52주 밴드에서는 56% 지점에 있다.
계약서에 적힌 2027년 4월
이 회사에서 가장 중요한 날짜는 실적 발표일이 아니다. 2024년 4월, 재무적투자자 한 곳이 디엔솔루션즈 전환우선주 5,376,807주를 인수하면서 지엠티홀딩스와 주주간계약을 맺었다. 계약체결일로부터 3년 안에 적격 기업공개를 하지 못하면 최대주주가 그 주식을 취득금액에 약정수익률을 얹어 되사야 하고, 그 콜옵션을 행사하지 않으면 투자자는 동반매각권을 쓸 수 있다. 지엠티홀딩스가 들고 있는 디엔솔루션즈 보통주 50,183,672주 전부를 함께 제3자에게 팔 수 있다는 조항이다. 기한은 2027년 4월경이다.
그런데 그 기업공개는 이미 한 번 실패했다. 2025년 3월 증권신고서를 내고 공모희망가를 65,000~89,700원으로 제시했는데, 수요예측을 마친 뒤 4월 30일 철회신고서를 냈다. 회사가 적은 사유는 대내외 금융시장 환경의 불확실성이 큰 상황에서 가치를 적절히 평가받기 어렵다는 것이었다. 2026년 들어 재추진을 알리는 공시는 아직 없다.
2022년 1월에 발행한 신종자본증권에도 같은 구조가 걸려 있었다. 효력발생일로부터 3년 안에 기업공개를 마치지 못하면 추가 콜옵션과 동반매각권이 붙는 조건이었고, 2,200억원 가운데 1,700억원분은 콜옵션을 행사해 510억원을 상환했으며 나머지 500억원은 지엠티홀딩스 출자전환으로 소멸했다. 같은 종류의 시한을 이미 한 번 치른 셈이다.
차입금 2.2조, 그리고 만기를 옮긴 2분기
두산공작기계를 사면서 진 빚이 아직 크다. 지엠티홀딩스가 맺은 인수금융 약정은 1조 600억원이고 반기말 잔액이 1조원이다. 이자율은 4.33~5.30%이며 담보로 디엔솔루션즈 주식 44,448,384주가 잡혀 있다. 연결 총차입금은 2조 2,104억원으로 2025년 말 2조 392억원보다 오히려 늘었다. 현금 4,591억원을 빼면 순차입금이 약 1조 7,514억원, 부채비율은 122.3%다.
다만 2분기에 만기 구조가 크게 바뀌었다. 1년 안에 갚아야 하는 유동성장기부채가 1조 2,420억원에서 207억원으로 줄고 장기차입금이 1,556억원에서 1조 5,896억원으로 늘었다. 1.2조원이 장기로 넘어갔다는 뜻이고, 유동부채도 2조 5,428억원에서 1조 7,627억원으로 내려왔다.
이자를 감당하는 힘도 나아지고 있다. 영업이익을 이자비용으로 나눈 값이 2024년 4.37배, 2025년 5.52배, 2026년 상반기 6.78배다. 이자비용 자체가 2024년 1,195억원에서 2025년 956억원으로 줄었다. 다만 시장금리가 1%포인트 오르면 연간 이자비용이 52억원 늘어나는 민감도가 남아 있다.
적자 회사를 3,350억원에 샀다
2026년 1월 27일 디엔솔루션즈가 독일 헬러 지분 100%를 인수했다. 이전대가는 1억 9,210만 유로, 원화 3,350억원이다. 취득 순자산이 3,117억원이고 영업권 233억원을 인식했다. 피취득사가 갖고 있던 현금 2,376억원을 감안하면 실제 나간 순현금은 995억원이다.
문제는 사 온 회사의 상태다. 헬러의 2024년 실적은 매출 7,917억원에 순손실 536억원이었다. 2023년에는 순이익 57억원이었으니 막 적자로 돌아선 회사를 산 것이다. 공작기계 부문 자체도 2024년 대비 2025년 매출이 4.5% 늘고 영업이익은 4,105억원에서 4,117억원으로 사실상 제자리였다. 성장이 멎은 자리에서 적자 회사를 붙였으니 헬러가 돌아서지 않으면 부문 마진이 희석되고 영업권 손상 위험도 남는다.
자사주 11.5%에도 시한이 있다
자기주식이 6,748,595주로 발행주식의 11.5%다. 회사는 개정 상법 부칙에 따라 2027년 9월 5일까지 이를 처리해야 한다고 보고서에 적었다. 소각으로 가면 주당 가치가 올라가고 처분으로 가면 반대다. 최대주주 김상헌 회장과 특수관계인이 52.16%를 갖고 있으므로 자사주를 더하면 시장에 도는 물량은 36% 남짓이다.
배당은 꾸준하다. 2026년 2월 결산배당 주당 500원, 7월 중간배당 주당 500원으로 각각 258.8억원씩이다. 2025년 배당성향은 18.38%였다.
종합
확인할 것은 셋이다. 디엔솔루션즈 기업공개가 2027년 4월 전에 다시 올라오는지, 헬러가 적자에서 벗어나는지, 그리고 자사주 11.5%가 소각으로 가는지다.
실적만 보면 이 회사는 741위에 있을 이유가 없어 보인다. 순위가 말하는 것은 이익의 크기가 아니라 그 이익을 내는 자산의 소유권이 아직 확정되지 않았다는 사실이다. 계약서에 적힌 날짜가 손익계산서보다 먼저 와야 하는 회사다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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