밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 731~740번 구간입니다. 740위 스튜디오드래곤(253450). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 49.6점 — 저평가 컷(67.2점)에 17.6점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 731~740번 구간을 닫는 글입니다.
드라마를 만들어 편성하고 판다
스튜디오드래곤은 드라마를 만든다. 2016년 CJ ENM의 드라마 사업부문이 물적분할해 생겼고 이듬해 코스닥에 상장했다. 지금도 CJ ENM이 54.38%를 갖고 있다.
매출은 둘로 갈린다. 2026년 상반기 3,006억원 가운데 방송사에 편성해 받는 돈이 21.3%, 판권을 파는 돈이 77.0%다. 수출이 49.1%인데, 2025년 연간 63.2%에서 뚜렷하게 내려왔다. 대신 국내 판매가 658억원에서 841억원으로 늘었다.
상반기 라인업은 15편이다. 그중 셋이 넷플릭스 작품이다. 다만 개별 글로벌 사업자의 매출 비중은 공시에 익명으로 처리돼 있어 확인되지 않는다. 확인되는 것은 CJ ENM 매출이 433억원으로 전체의 14.4%라는 것이고, 국내외 판권 판매를 CJ ENM에 위탁한다는 것이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 6,979 | 652 | 506 |
| 2023 | 7,531 | 559 | 301 |
| 2024 | 5,501 | 364 | 335 |
| 2025 | 5,307 | 304 | 103 |
표를 보면 2023년 매출 7,531억원에서 2025년 5,307억원으로 줄었고 영업이익도 559억원에서 304억원이 됐다.
2026년 상반기는 회복했다. 매출 3,006억원(+21.1%)에 영업이익 219억원으로 전년 상반기 14억원에서 크게 늘었고 순이익도 196억원으로 흑자 전환했다. 2분기만 보면 매출 26.9% 증가에 흑자 전환이다.
시가총액 6,613억원, PER 45.6배·PBR 0.83배·ROE 1.8%(플랫폼 산식, TTM). 피어(미디어/엔터, 24개) PER 중앙값은 10.87배다. 그런데 이 회사의 손익에는 매출원가 아래에 따로 봐야 할 항목이 있다.
왜 스크리너 740위인가
원점수는 22.8점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 47.3점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(미디어/엔터 업종 6개월 수익률 -28.0%, 중간 밴드)와 저변동성 +2.3(12개월 변동성 11.5%, 전 종목 하위 31.0%)이 얹혀 최종 49.6점이다. 저평가 컷 67.2점에 17.6점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +7.3%, 3개월 -16.8%, 6개월 -50.7%, 연초 이후 -48.5%다. 52주 밴드에서는 10% 지점에 있다.
만든 값을 나눠서 털어낸다
드라마 제작비는 만들 때 한 번에 나가고, 회계에서는 판권이라는 자산으로 잡혔다가 몇 년에 걸쳐 비용으로 털린다. 그 털어내는 금액이 이 회사 손익의 실제 크기를 정한다.
2026년 상반기 판권 상각비가 686억원이다. 같은 반기 영업이익 219억원의 3.1배다. 2025년 연간으로는 판권 상각 1,275억원에 영업이익 304억원이었다. 상각비가 매출의 24.8%, 영업이익의 4.3배였다. 여기에 2024년과 2025년 두 해 연속으로 영업권 손상도 인식했다.
앞으로가 더 중요하다. 6월 말 재무상태표에서 판권 잔액은 282억원인데 아직 상각이 시작되지 않은 제작 중 콘텐츠가 1,411억원이다. 무형자산의 61%다. 이 물량이 방영되기 시작하면 상각이 붙는다.
현금이 마르고 차입이 늘었다
그 구조가 재무에 나타나고 있다. 현금이 2024년 말 1,782억원에서 2025년 말 630억원, 2026년 6월 말 507억원으로 줄었다. 같은 기간 단기차입금은 15억원에서 228억원, 728억원으로 늘었다. 순현금 402억원이던 회사가 순차입 221억원으로 뒤집혔다.
매출채권도 747억원에서 1,074억원으로 늘었고, 2025년 말에는 매출채권 136억원을 은행에 넘겨 현금화했다. 수출입은행 대출 500억원의 만기는 1년 연장했다.
회사도 업황을 어렵게 본다. 반기보고서에 "주 52시간 근무제 시행 등 제도적 변화의 영향으로 편당 제작비가 상승"했고, "제작 완료 이후 편성 또는 유통이 지연되는 사례가 발생"하며, "스튜디오 기반 제작 모델은 현재 다수의 경쟁사도 유사한 형태로 운영하고 있어 사업모델 측면에서의 차별화는 점진적으로 축소"된다고 적었다. 대응책으로는 실비 정산과 전 제작 과정의 인공지능 활용을 들었다.
배당은 없다. 상장 이후 한 번도 하지 않았고 회사는 지금을 "2단계 투자 집중기"로 규정했다. 자기주식도 사실상 없다. 2026년 2월에 2,743주를 사서 곧바로 직원 성과급으로 지급한 것이 전부다.
종합
확인할 것은 셋이다. 상반기의 이익 회복이 하반기에도 이어지는지, 제작 중 콘텐츠 1,411억원이 방영되며 붙는 상각을 매출이 넘어서는지, 그리고 728억원까지 늘어난 단기차입이 줄어드는지다.
작품이 안 팔려서 생긴 문제가 아니다. 한 편을 만들 때마다 자본이 먼저 나가고 회수는 상각 일정에 묶여 돌아온다. 재무상태표에 대기 중인 1,411억원이 그 구조가 아직 끝나지 않았음을 말한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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