밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 731~740번 구간입니다. 739위 GRT(900290). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 49.6점 — 저평가 컷(67.2점)에 17.6점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 국내에 상장한 중국 기업이라 읽는 법이 조금 다릅니다.
홍콩 지주회사, 중국 공장, 한국 상장
GRT는 광학 보호필름과 포장필름을 만든다. 지주회사는 홍콩에 있고 실제 공장은 중국에 있으며 상장은 한국 코스닥에 했다. 2016년에 상장했다.
읽을 때 주의할 것이 둘 있다. 첫째, 이 회사는 6월 결산이다. 그래서 표의 연도는 6월에 끝나는 회계연도이고, 달력 기준 2026년 2분기 실적은 아직 공시되지 않았다. 둘째, 재무제표 표시통화가 위안화다.
제품 구성은 바뀌고 있다. 광학보호필름 비중이 44.8%에서 51.9%로 커졌고 포장필름은 8.7%에서 4.2%로 줄었다. 자동차용 필름이 23.3%다. 다만 공장 가동률은 내려왔다. 제3공장 설비이용률이 98%에서 45%까지 떨어진 상태다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 4,296 | 525 | 442 |
| 2023 | 7,677 | 787 | 545 |
| 2024 | 8,424 | 1,470 | 894 |
실적 자체는 좋아 보인다. 회계연도 9개월 누적으로 연결 매출이 15.2%, 연결 순이익이 25.9% 늘었다.
그런데 한 줄을 더 봐야 한다. 같은 기간 지배주주 순이익은 1.6% 늘었다. 비지배지분 몫이 두 배로 늘었기 때문이다. 자회사에 외부 투자자가 9억 위안을 직접 넣으면서 그쪽 지분이 커졌고, 전환사채 2억 위안도 자회사가 발행했다. 한국에 상장된 지주회사의 몫이 구조적으로 얇아지고 있다는 뜻이다.
시가총액 3,257억원, PER 4.2배·PBR 0.41배·ROE 9.7%(플랫폼 산식, TTM). 피어(디스플레이, 22개) PER 중앙값은 8.3배다. PER 4.2배, PBR 0.41배라는 값은 이 구조 위에 붙어 있다.
왜 스크리너 739위인가
원점수는 45.8점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 56.3점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(디스플레이 업종 6개월 수익률 -29.0%, 하위 밴드)와 저변동성 -1.7(12개월 변동성 20.1%, 전 종목 하위 64.2%)이 얹혀 최종 49.6점이다. 저평가 컷 67.2점에 17.6점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +28.5%, 3개월 +8.3%, 6개월 -28.3%, 연초 이후 +25.4%다. 52주 밴드에서는 33% 지점에 있다.
현금이 아니라 채권에 이익이 쌓인다
국내에 상장한 중국 기업에 붙는 할인을 흔히 편견이라고 말한다. 이 회사의 경우 숫자로 확인할 수 있는 부분이 있다.
3월 말 기준 매출채권과 기타채권이 32억 위안이다. 9개월 매출 42억 위안의 75.7%다. 반면 현금은 6.9억 위안으로 총자산의 5.5%다. 현금이 넘치는 회사가 아니다. 상위 다섯 거래처가 매출채권의 11%뿐이라 나머지가 다수의 작은 중국 거래처에 흩어져 있다.
감사인은 3년 연속 적정 의견을 냈다. 다만 가장 최근 감사의 핵심감사사항이 하필 종속기업 매출의 실재성이다. 감사인이 밝힌 이유는 "해외기업의 특수성 및 다수 거래처의 존재 등으로 인해 매출의 실재성과 관련하여 유의적인 위험이 있는 것으로 판단"이다. 대응으로 중국 국가신용정보시스템으로 거래처를 조회하는 절차까지 넣었다.
현금흐름도 같은 방향이다. 9개월 영업활동현금흐름 5.7억 위안에 유형자산 취득이 16.9억 위안이다. 차액은 차입과 전환사채, 유상증자, 자회사 외부 출자로 메웠다.
배당과 공시 이력
배당은 상장 10년 동안 현금으로 한 번 했다. 2024년 11월에 결정한 주당 58.25원, 총 47억원이다. 산정 근거는 연결 순이익의 5%였다. 그마저 기준일과 지급일이 세 차례 미뤄져 실제 지급은 2025년 8월이었다. 결의부터 지급까지 아홉 달이 걸렸다.
공시 신뢰도 쪽에도 기록이 있다. 2024년 10월 공시한 증권예탁증권 발행과 유상증자, 해외 상장 결정 세 건을 2025년 3월에 전부 철회해 불성실공시법인으로 지정됐고 제재금 3,000만원을 냈다.
2026년에도 비슷한 일이 있었다. 1월 19일 제3자배정 유상증자 295억원을 결의했는데 배정 대상 두 곳이 각각 2025년 11월과 12월에 세워진 자본금 1만 홍콩달러짜리 회사였고, 한 곳은 최대주주 본인이 100% 소유한다. 납입은 열 차례 넘는 정정 끝에 8월 4일에야 끝났다.
8월 말에는 국제 개발금융기관 두 곳에서 1억 5,000만 달러를 빌리기로 했고, 자회사가 자기자본의 143.75%에 해당하는 채무보증과 생산설비 담보를 제공했다.
종합
확인할 것은 셋이다. 6월에 끝난 회계연도 감사보고서가 언제 어떤 의견으로 나오는지, 매출의 76%에 해당하는 채권이 현금으로 회수되는지, 그리고 자회사로 계속 들어오는 외부 자본이 한국 주주 몫을 얼마나 더 희석하는지다.
이 종목의 원점수 45.8점은 이 배치에서 높은 축이다. PER 4.2배와 PBR 0.41배가 만든 점수다. 다만 그 배수의 분자인 이익이 한국 주주에게 얼마나 오는지, 그 이익이 현금인지는 따로 물어야 한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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