밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 721~730번 구간입니다. 723위 에스디바이오센서(137310). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 50.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 17.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 자본 2조 4천억짜리 회사가 시가총액 7,600억에 거래되는 이유를 봅니다.
코로나로 번 돈으로 미국 회사를 샀다
에스디바이오센서는 진단키트를 만든다. 코로나 시기에 폭발적으로 컸다가 그 뒤로 자리를 못 찾고 있다. 2026년 상반기 매출 3,800억원의 부문별 구성은 해외 미주 사업 1,739억원, 면역화학과 자가혈당 1,306억원, 해외 기타 1,108억원이다. 지역으로는 아메리카가 47.4%, 유럽이 26.3%다.
이 회사를 읽는 핵심은 2023년 1월에 인수한 미국 진단회사다. 특수목적법인을 세워 지분 100%를 사들였다. 그런데 그 부문이 2026년 상반기에만 영업손실 259억원을 냈고, 무형자산 상각비로 328억원이 나갔다. 나머지 부문이 흑자인데 이 한 곳이 전체를 적자로 만든다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 29,320 | 11,466 | 9,114 |
| 2023 | 6,557 | -2,481 | -4,677 |
| 2024 | 6,946 | -541 | -984 |
| 2025 | 7,106 | -809 | -5,121 |
표가 이 회사의 5년을 압축한다. 2022년 매출 2조 9,320억원에 영업이익 1조 1,466억원이던 회사가 이듬해 매출 6,557억원, 영업손실 2,481억원이 됐다. 그 뒤로 매출은 7,000억원대에서 옆걸음이고 영업이익은 계속 적자다. 2026년 상반기까지 여섯 분기 연속 영업적자이고, 적자 폭만 줄고 있다.
2025년 순손실 5,122억원의 실체는 손상이다. 무형자산 손상차손 7,097억원 중 영업권 손상이 5,502억원이고, 그 대부분인 5,462억원이 미국 인수 건에서 나왔다. 유형자산 손상 441억원도 따로 있다.
2026년 상반기 순이익 386억원은 흑자로 보이지만 영업에서 온 것이 아니다. 기타이익 701억원과 금융수익 302억원, 법인세수익 51억원이 만든 숫자다.
시가총액 7,607억원, PER -1.6배·PBR 0.33배·ROE -20.2%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(의료기기, 30개) PER 중앙값은 15.84배다. 자본총계가 2조 4,058억원인데 시가총액은 7,607억원이다. 3분의 1이다.
왜 스크리너 723위인가
원점수는 29.5점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 50.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(의료기기 업종 6개월 수익률 -33.2%, 하위 밴드)와 저변동성 +5.0(12개월 변동성 6.5%, 전 종목 하위 8.2%)이 얹혀 최종 50.2점이다. 저평가 컷 67.2점에 17.0점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +4.3%, 3개월 -19.0%, 6개월 -30.2%, 연초 이후 -29.2%다. 52주 밴드에서는 11% 지점에 있다.
손상은 끝났는가
5,462억원을 털어 냈으면 정리가 끝난 것 아닌가. 숫자를 보면 그렇게 말하기 어렵다.
첫째, 그 부문이 여전히 적자다. 손상 후인 2026년 상반기에도 영업손실 259억원이고 무형자산 상각비 328억원이 계속 나간다. 둘째, 손상 평가에 쓴 가정이 빠듯하다. 세후 할인율 12.25~14.00%, 영구성장률 3.00%를 썼는데, 회사가 제시한 민감도 분석에서 할인율이 0.5%포인트만 올라도 회수가능액이 718억원 줄어든다.
셋째, 돈이 계속 들어간다. 2026년에만 1월과 7월 두 차례에 걸쳐 2,641억원을 미국 자회사에 빌려줬고, 3월에는 자회사가 발행했던 교환사채 2,600억원어치를 투자자의 풋옵션 행사로 3,081억원에 되사 왔다. 여기에 유상증자 출자까지 더하면, 인수 구조를 떠받치는 데만 상반기 매출에 육박하는 자금이 나갔다.
소송과 주주환원
소송도 커지고 있다. 경쟁사가 2021년 낸 실용신안권 침해 소송의 청구액이 2026년 3월 702억원에서 990억원으로 늘었다. 소송가액으로는 1,002억원이고 자기자본의 7.83%다. 미국 자회사가 2024년 확정받은 벌금 4,200만 달러도 분기별로 나눠 내는 중이다.
주주환원은 하고 있다. 2026년 2월 주당 200원, 총 239억원을 배당했고 자본준비금 감액분이 재원이라 비과세다. 3월에는 자기주식 100만 주를 소각했다. 소각가액 468억원이다.
지분은 단단하다. 관계사 바이오노트가 37.66%, 조영식 의장이 27.24%로 특수관계인 합계 72.49%다. 소액주주가 10만 명이 넘는데 보유 주식은 24.3%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 미국 부문의 영업손실이 멈추는지, 추가 손상이 나오는지, 그리고 본업인 진단 사업이 코로나 이전 수준의 이익 체력을 되찾는지다.
장부상 2조 4천억원짜리 회사가 시장에서 7,600억원으로 매겨지는 이유는 싸서가 아니다. 그 장부를 아직 믿을 수 없어서다. 두 해에 걸쳐 7,000억원 넘게 털어 낸 뒤에도 같은 자산이 매 분기 현금을 빨아들이고 있기 때문이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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