밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 701~710번 구간입니다. 710위 금호석유화학(011780). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 50.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 16.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 깃발은 green입니다(1점). 701~710번 구간을 닫는 글이고, 이 배치에서 재무가 가장 단단한 회사입니다.
고무를 만드는데 원유를 안 뽑는다
금호석유화학은 합성고무를 중심으로 합성수지, 페놀유도체, 특수고무, 열병합발전을 한다. 2025년 매출 비중은 합성고무 39%, 기초유기화합물 24%, 합성수지 17%, 특수고무 11%, 에너지 6%다.
이 회사의 특징은 없는 것에 있다. 나프타 분해설비를 갖고 있지 않다. 부타디엔과 스티렌 같은 원재료를 밖에서 사 온다는 뜻이고, 대형 석유화학사보다 원재료 가격 변동에 약하다는 뜻이다. 대신 지금 진행 중인 국내 나프타 설비 감축 구조조정에서는 비껴 있다. 감축 대상이 아니고, 오히려 경쟁사가 설비를 줄이면 부타디엔 공급이 줄어 합성고무 쪽에는 반사이익이 생긴다는 분석도 나온다.
간판 제품은 의료용 장갑에 쓰이는 니트릴부타디엔라텍스다. 생산능력 연 94만 6,000톤으로 세계 1위이고 점유율은 30% 안팎이다. 다만 2024년 하반기에 24만 톤을 더 지은 뒤 가동률이 60% 초반으로 추정돼 고정비 부담이 남아 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 79,756 | 11,473 | 10,199 |
| 2023 | 63,225 | 3,612 | 4,468 |
| 2024 | 71,550 | 2,728 | 3,486 |
| 2025 | 69,151 | 2,718 | 2,909 |
표를 보면 2022년이 봉우리였다. 매출 7조 9,756억원에 영업이익 1조 1,473억원. 그 뒤 3년은 영업이익 3,612억원, 2,728억원, 2,718억원으로 내려앉았다. 중국의 증설로 범용 화학 제품 값이 눌린 결과다.
시가총액 31,673억원, PER 12.1배·PBR 0.51배·ROE 4.2%(플랫폼 산식, TTM). 피어(화학, 50개) PER 중앙값은 10.89배다. 차입금 1조 80억원에 현금 6,504억원, 부채비율 36%다. 장단기 금융상품까지 더하면 사실상 순현금이라는 평가도 있다.
왜 스크리너 710위인가
원점수는 26.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 49.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(화학 업종 6개월 수익률 -14.9%, 중간 밴드)와 저변동성 +1.4(12개월 변동성 13.1%, 전 종목 하위 38.3%)이 얹혀 최종 50.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 16.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +14.5%, 3개월 -4.8%, 6개월 -17.9%, 연초 이후 +4.3%다. 52주 밴드에서는 39% 지점에 있다.
2분기 영업이익이 420% 늘었다
2026년의 두 분기가 정반대다. 1분기 매출 1조 7,800억원에 영업이익 594억원으로 반토막이 났고, 2분기는 매출 2조 2,682억원에 영업이익 3,390억원으로 419.7% 늘었다. 상반기 영업이익 3,984억원은 2025년 한 해 영업이익 2,718억원을 이미 넘어섰다.
두 분기를 가른 것은 같은 사건이다. 2026년 2월 말 미국과 이란의 충돌로 유가와 원재료가 급등했는데, 이 회사는 판매가를 분기 단위로 계약하거나 전달에 정해 이달에 파는 비중이 높다. 그래서 1분기에는 오른 원가를 판가에 넘기지 못해 이익이 깎였고, 2분기에는 공급망 불안으로 제품을 미리 확보하려는 수요가 몰리면서 마진이 벌어졌다. 2분기 합성고무 영업이익률은 19.2%였다.
이 구조는 반대로도 작동한다. 전쟁이 끝나 유가가 급락하면 비싸게 산 원재료가 재고로 남아 손실이 커진다. 회사도 3분기에 대해 원재료 약세와 비수기, 그리고 이 역래깅 효과를 언급했다. 한 증권사는 3분기 영업이익을 683억원으로 봤다. 2분기의 5분의 1이다.
13%의 자사주를 어디에 쓸 것인가
주가는 실적을 따라가지 않았다. 2분기 어닝 서프라이즈를 발표한 뒤 주가는 오히려 2.9% 내렸고, 같은 기간 코스피는 8.5% 올랐다. 신용평가사도 6월에 등급 전망을 긍정적에서 안정적으로 내렸다. 상반기 개선이 일시적이고, 중동 생산이 정상화되고 중국 증설이 이어지면 공급 과잉이 다시 심해진다는 이유였다.
그래서 이 회사의 진짜 쟁점은 스프레드가 아니라 자사주다. 보유 비중이 13%를 넘고, 소각한다면 7,000억원 안팎이다. 회사는 2024년부터 3년간 별도 순이익의 30~40%를 주주에게 돌려주겠다고 했고 그 마지막 해가 올해다. 약속한 물량의 3분의 2를 소각했고 나머지 3분의 1을 올해 안에 태우겠다고 3월 주주총회에서 밝혔다.
그런데 같은 주주총회에서 정관을 고쳤다. 자기주식의 보유와 처분을 이사회 결정 사항에서 주주총회 승인 사항으로 옮긴 것이다. 소각하면 주주 몫이 커지고, 처분하면 우호 지분이 된다. 그 결정을 이사회에서 떼어 주주총회로 올렸다는 사실 자체가 이 회사가 자사주를 무엇으로 보고 있는지를 말한다.
조카가 지분을 팔고 나간다
5년간 이어진 경영권 분쟁은 끝나가는 모양새다. 박찬구 회장 측 3인의 지분이 18.11%, 박철완 전 상무 측이 11.36%로 격차가 6.75%포인트까지 벌어졌다. 2026년 1월 5.84%포인트에서 더 넓어진 것이다. 박철완 전 상무는 세 차례 주주총회 표 대결에서 모두 졌고, 2025년과 2026년에는 주주제안을 내지 않았으며 올해 주총에는 참석하지도 않았다. 8월 말부터 9월 초까지는 그의 세 누나가 보유 주식 17만여 주를 팔았다.
여기에 눈여겨볼 계산이 하나 있다. 박철완 전 상무의 개인 지분율은 8.53%에서 10.33%로 올랐는데, 주식을 더 사서가 아니라 회사가 자사주를 소각해 보통주 총수가 5년간 17% 줄었기 때문이다. 자사주 소각은 주주 몫을 키우는 일이고, 그 몫은 분쟁 상대에게도 똑같이 커진다.
종합
확인할 것은 셋이다. 3분기에 역래깅이 실제로 얼마나 이익을 깎는지, 남은 자사주 3분의 1이 연내에 소각되는지, 그리고 니트릴부타디엔라텍스 가동률이 60% 초반에서 올라오는지다. 미국이 중국산 의료용 장갑 관세를 100%로 올리면서 동남아 수요가 이쪽으로 옮겨올 여지는 생겼다.
이 배치에서 재무가 가장 단단한 회사가 710위에 있다. 원점수 26.9점이 낮았기 때문인데, 그 원점수는 지금의 이익이 아니라 최근 몇 년의 이익 흐름과 멀티플로 매겨진 값이다. 2분기 하나로 그 값이 바뀌지는 않는다. 이 회사에서 값을 다시 매기게 만들 사건은 실적이 아니라 자사주 쪽에서 나올 가능성이 크다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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