밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 701~710번 구간입니다. 709위 동진쎄미켐(005290). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 50.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 16.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 깃발은 green입니다(1점). 이 회사에서 볼 것은 재무 위험이 아니라, 올해 스스로 잘라낸 사업과 그 뒤에 남은 구조입니다.
반도체 공정에 들어가는 액체를 만든다
동진쎄미켐은 반도체와 디스플레이 공정에 쓰이는 화학 소재를 만든다. 회로를 그릴 때 빛에 반응하는 감광액(포토레지스트), 그 감광액을 씻어내는 신너, 웨이퍼 표면을 갈아 평탄하게 만드는 연마 슬러리 같은 것들이다. 여기에 창업 때부터 해 온 발포제 사업이 붙어 있다.
2026년 상반기 매출 6,750억원의 구성은 반도체 66.7%, 디스플레이 24.4%, 이차전지 1.5%, 발포제 7.2%다. 이익은 한쪽으로 쏠려 있다. 반기 부문별 영업이익을 보면 국내 전자재료가 1,341억원 흑자인 반면 국내 발포제는 17억원, 해외 전자재료는 108억원 적자다. 가동률도 갈린다. 반도체 전자재료는 95.1%인데 디스플레이 전자재료는 42.9%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 14,572 | 2,168 | 1,595 |
| 2023 | 13,099 | 1,762 | 1,273 |
| 2024 | 11,128 | 1,754 | 1,548 |
| 2025 | 11,941 | 1,724 | 991 |
표의 매출이 언론에 보도되는 숫자보다 작게 느껴진다면 이유가 있다. 2026년부터 중국 법인들이 중단영업으로 빠졌기 때문이다. 중국을 포함한 2025년 매출은 1조 5,240억원이고, 계속영업만 따지면 1조 1,941억원이다. 표는 계속영업 기준이다.
2026년 상반기는 매출 6,750억원(+15.4%), 영업이익 1,259억원(+39.2%)이다. 순이익은 계속영업 1,296억원에 중단영업 223억원이 더해져 총 1,519억원이 됐다. 지배주주 몫으로는 1,544억원으로 248% 늘었는데, 전년에 스웨덴 자회사 자산손상 289억원이 반영돼 기저가 낮았던 영향이 크다.
시가총액 21,611억원, PER 16.6배·PBR 1.99배·ROE 12.0%(플랫폼 산식, TTM). 피어(반도체, 105개) PER 중앙값은 28.16배다. 적자도 과도한 차입도 없는 회사다. 순차입금은 EBITDA의 1.5배, 부채비율은 83%다.
왜 스크리너 709위인가
원점수는 36.6점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 53.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -2.7(12개월 변동성 23.2%, 전 종목 하위 72.2%)이 얹혀 최종 50.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 16.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +23.6%, 3개월 -22.5%, 6개월 -22.8%, 연초 이후 +15.7%다. 52주 밴드에서는 33% 지점에 있다.
흑자 사업을 팔아 텍사스로 간다
올해 이 회사의 가장 큰 결정은 중국에서 나왔다. 11개 중국 법인 중 반도체 재료를 하는 서안 법인 하나만 남기고 나머지를 판다. 총 거래액은 1억 3,410만 달러이고, 기술지원과 생산기술 현지화 지원금까지 합쳐 회사가 받을 돈은 약 940억원이다. 다만 2026년 6월 말 재무제표에는 매각예정자산 3,401억원이 그대로 남아 있고 10개 법인이 여전히 연결에 잡혀 있다. 종결일은 5월에서 7월로 밀렸다.
파는 쪽이 적자 사업이었다면 이야기가 단순하다. 그런데 중단영업의 상반기 영업이익은 277억원 흑자다. 2025년 기준 매출의 21.6%를 차지하던 사업이다. 흑자 사업을 정리해 마련한 돈은 미국으로 간다. 텍사스 두 곳에 총 2,600억원을 넣어 킬린에는 반도체용 신너 공장을, 플레인뷰에는 고순도 황산 공장을 짓는다. 킬린은 삼성전자의 테일러 공장을, 플레인뷰는 대만 파운드리를 겨냥한다. 황산 법인은 삼성물산과 합작으로 지분 70%를 갖는다.
그 결과가 이 회사의 역설이다. 중국 디스플레이 법인이 빠지면서 분모가 줄자 삼성전자 매출 비중이 59%에서 62.11%로 올랐다. SK하이닉스 11.92%, LG디스플레이 5.26%를 더하면 상위 세 곳이 79.3%다. 소재 국산화의 성취가 특정 고객에 대한 종속의 심화로 되돌아오는 구조다.
자사주를 태우는 회사, 그리고 계열분리의 흔적
주주환원은 뚜렷하게 바뀌었다. 배당을 주당 200원에서 650원으로 올려 배당성향이 6.64%에서 33.71%가 됐고, 4월에는 자사주 44만 4,368주를 소각했다. 3월 기업가치 제고 계획에서는 배당성향 25% 이상을 3년간 유지하겠다면서 "이후 추가 자사주 취득 계획은 없다"고 못 박았다. 현금배당 중심으로 가겠다는 선언이다. 같은 달 정관을 고쳐 이사회 결의만으로 자사주를 소각할 수 있게 했다.
지배구조에서는 다른 신호가 읽힌다. 2025년 2월 창업주 이부섭 회장이 별세하며 지주회사 동진홀딩스의 지분이 상속됐고, 상반기 중 이준규 부회장은 동진쎄미켐 지분 22만 100주를 전량 처분해 0%가 됐다. 계열분리가 진행되고 있다는 가장 구체적인 흔적이다. 다만 2026년 중 계열분리 실행 공시는 아직 없다.
새 사업의 실체는 아직 작다. 이차전지 소재는 반기 매출 102억원으로 전체의 1.5%이고, 반기보고서는 여전히 "개발에 힘쓰고 있다"고 적는다. 극자외선(EUV)용 감광액은 일본 세 회사가 쥔 시장인데, 이 회사 반기보고서 본문에는 EUV라는 단어 자체가 나오지 않는다. 주력은 여전히 낸드에 쓰는 KrF 감광액과 신너다.
종합
확인할 것은 셋이다. 중국 매각 대금이 실제로 들어오고 매각예정자산 3,401억원이 장부에서 빠지는지, 텍사스 두 공장이 하반기부터 매출로 잡히는지, 그리고 62%까지 오른 삼성전자 비중이 미국 신규 고객으로 낮아지는지다.
이 회사의 원점수 36.6점은 중간 정도인데, 변동성이 23.2%로 전 종목 상위권이라 저변동성 항에서 2.7점이 깎여 709위가 됐다. 재무에 흠이 있어 내려온 자리가 아니다. 다만 흑자 사업을 팔고 그 돈을 가장 큰 고객이 간 곳에 넣는 결정의 결과는, 앞으로 몇 분기 뒤에야 숫자로 나온다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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