밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 701~710번 구간입니다. 706위 SP삼화(000390). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 50.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 16.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 다만 이 회사에서 먼저 볼 것은 재무가 아니라 지난겨울 바뀐 주인입니다.
80년 만에 이름을 바꿨다
2026년 3월 주주총회에서 삼화페인트공업은 이름을 SP삼화로 바꿨다. 1946년 동화산업으로 시작해 1964년부터 60여 년 써 온 상호에서 '페인트'를 뗀 것이다. 회사가 밝힌 SP는 'Solution for People'이다. 이름을 바꾼다는 것은 하던 일을 다르게 부르겠다는 뜻이거나, 다른 일을 하겠다는 뜻이다. 이 회사는 후자를 말하고 있다.
2025년 매출 6,171억원의 구성은 아직 도료가 전부다. 도료·화학제품 제조가 98%이고, 정보기술과 기타가 나머지다. 지역으로는 국내 81%, 아시아 19%인데 해외 비중이 1년 새 4%포인트 올랐다. 국내 도료시장 점유율은 회사 사업보고서 기준 17%로 3위다. 1위가 35%, 2위가 23%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 6,460 | 199 | 56 |
| 2023 | 6,314 | 258 | 162 |
| 2024 | 6,283 | 190 | 155 |
| 2025 | 6,171 | 95 | 77 |
표의 4년이 이 회사가 처한 자리를 말한다. 매출 6,460억원에서 6,171억원으로 4년 연속 줄었다. 전방인 건설이 내리막이었기 때문인데, 더 눈여겨볼 것은 단가다. 건축용 도료 단가가 리터당 3,983원에서 3,767원으로 3년 연속 내렸다. 매출이 준 이유의 상당 부분이 물량이 아니라 값에 있다는 뜻이고, 원가를 판가로 넘기기 어려웠다는 뜻이다. 원재료는 수지·안료·첨가제·용제 네 항목이 매입액의 73%를 차지하는데 모두 석유화학 사슬에 매여 있다.
시가총액 1,823억원, PER 15.3배·PBR 0.54배·ROE 3.5%(플랫폼 산식, TTM). 피어(화학, 50개) PER 중앙값은 10.89배다. PBR 0.54배와 배당수익률 5%대가 같이 붙어 있는, 전형적인 저평가 후보의 겉모습이다.
왜 스크리너 706위인가
원점수는 29.8점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 50.4점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(화학 업종 6개월 수익률 -14.9%, 중간 밴드)와 저변동성 +0.3(12개월 변동성 15.6%, 전 종목 하위 47.7%)이 얹혀 최종 50.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 16.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +25.0%, 3개월 -5.2%, 6개월 -3.7%, 연초 이후 -13.7%다. 52주 밴드에서는 30% 지점에 있다.
상반기 영업이익이 작년 한 해치를 넘었다
2026년 들어 숫자가 바뀌었다. 1분기 매출 1,443억원에 영업이익 18억원으로 흑자 전환했고, 2분기는 매출 1,775억원에 영업이익 138억원을 냈다. 상반기 영업이익 156억원은 2025년 연간 영업이익 95억원을 이미 넘어선다.
회사가 밝힌 이유는 두 가지다. 해외 거점에서 내화도료가 늘고 대형 프로젝트를 받았다는 것, 그리고 국내에서는 건설 침체 속에서도 재도장 수요가 버텼고 내화도료와 자동차 보수용 자외선 경화 도료 같은 고부가 제품이 성장을 끌었다는 것이다. 1분기에는 고환율로 원가가 올랐다는 설명이 함께 붙었다.
새로 벌인 일도 있다. 삼성SDI와 공동 개발한 반도체 밀봉재가 모바일 프로세서 패키징에 적용됐고, 2026년 6월에는 방산 스타트업에 전략적 투자를 마쳤다. 도료 기술을 전자파 차폐 쪽으로 밀어 보겠다는 구상이다. 다만 이 신사업들의 매출 비중은 아직 공시에서 확인되지 않는다.
지분 27.34% 대 20.10%
이 회사에서 가장 중요한 숫자는 손익계산서에 없다. 2025년 12월, 김장연 회장이 급성 패혈증으로 별세했다. 장녀 김현정이 619만여 주를 상속받아 최대주주가 됐고, 상속세는 201억원이다. 2026년 1월 대표이사로 취임했다. 1985년생, 공인회계사와 변호사 자격을 갖고 2019년 입사해 2025년 3월 사내이사가 된 사람이다.
문제는 지분 구조다. 김현정 외 4인이 27.34%, 공동창업 가문인 윤씨 일가가 20.10%다. 격차가 7.2%포인트다. 여기에 승계 직전 자사주 5.07%를 일본 츄고쿠 마린 페인트에 80억원에 넘기면서 이 회사의 지분이 4.12%에서 9.19%로 올라 2대 주주가 됐다. 우군을 합쳐야 비로소 36.5% 대 20.1%가 된다.
상속세 재원은 매각이 아니라 대출로 갔다. 2026년 2월과 5월 두 차례에 걸쳐 주식 300만 주를 담보로 80억원을 빌렸다. 상속세는 통상 5년에 나눠 내므로 이 담보 부담은 앞으로 몇 년 더 이어진다.
종합
이름을 바꾸고, 반도체와 방산으로 방향을 틀고, 상반기에 작년 한 해치 이익을 낸 회사다. 그 결정을 내린 사람은 취임 아홉 달 차이고, 등 뒤에는 지분 20%를 쥔 다른 가문이 있다.
확인할 것은 셋이다. 상반기의 이익 회복이 하반기에도 이어지는지, 반도체 밀봉재와 방산 소재가 매출로 잡히기 시작하는지, 그리고 7.2%포인트 격차의 지분 구조가 담보 대출 상환 국면에서 어떻게 움직이는지다. 저PBR과 고배당이라는 겉모습보다 이 셋이 먼저다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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