밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 621~630번 구간입니다. 623위 영원무역(111770). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 53.3점 — 저평가 컷(67.2점)에 13.9점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있고, 이 구간 전체가 그렇듯 이 종목도 밸류에이션이 순위를 만든 게 아니라 순위 자체가 하위권입니다.
OEM 명가, 다만 성적표에 자전거 한 줄이 섞여 있다
영원무역은 노스페이스·아크테릭스·파타고니아·온(On Holdings) 같은 글로벌 아웃도어·스포츠 브랜드의 의류·신발을 만들어 납품하는 주문자상표부착생산(OEM) 전문 기업이다. 방글라데시 한국수출가공공단(KEPZ)을 축으로 베트남·엘살바도르·에티오피아·우즈베키스탄·케냐까지 생산기지를 분산해 두었고, 원사부터 완제품까지 자체 생산하는 수직계열화 체계를 갖췄다. 여기에 2013년 경영권을 인수한 스위스 프리미엄 자전거 브랜드 스캇(SCOTT)이 자회사로 얹혀 있는데, 코로나 엔데믹 이후 자전거 수요가 급감하면서 수년째 손익의 발목을 잡아 왔다. 이 시리즈 452번(영원무역홀딩스)이 옥상옥 지배구조와 오너 보수 논란을 다뤘다면, 이 글은 사업회사 그 자체 — 주문이 어떻게 들어오고 어디서 만들며, 자전거 부문이 손익에 실제로 얼마를 갉아먹는지 — 를 본다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 39,110 | 8,224 | 6,745 |
| 2023 | 36,044 | 6,365 | 5,160 |
| 2024 | 35,178 | 3,154 | 4,271 |
| 2025 | 40,636 | 5,144 | 4,923 |
2022~2024년은 매출·영업이익이 함께 줄었다가 2025년 매출 +15.5%, 영업이익 +63.1%로 반등했다. 눈에 띄는 건 2024년 순이익(4,271억)이 영업이익(3,154억)보다 크다는 점 — 본업 개선이 아니라 3조원대에 이르는 현금·금융자산에서 나온 금융수익이 얹힌 결과로 보인다(정확한 항목별 분해는 공개 자료로 확인되지 않는다). 시가총액 32,923억원, 플랫폼 산식 기준 PER 5.9배·PBR 0.80배·ROE 13.5%로, 섬유/의류 피어 27개 PER 중앙값(8.91배)보다 싸 보인다. 다만 이 PER의 분모에도 비영업 이익이 섞여 있다는 점은 감안해야 한다.
왜 스크리너 623위인가
원점수는 40.9로 전체 순위에서 하위권이었다. 이를 평균 50·표준편차 15의 정규분포로 옮기면 54.6점 — 컷(67.2점)도 이 눈금 위의 값이다. 여기에 순환매 가점 +0.0(섬유/의류 업종 6개월 수익률 -15.6%, 밴드 중간이라 가감 없음)과 저변동성 -1.3(최근 변동성이 낮은 편이 아니라는 뜻)이 더해져 최종 53.3점이 됐다. 이 구간(621~630위)에는 원점수가 이미 컷을 넘었다가 감점으로 밀려난 종목이 한 편도 없다 — 이 종목도 마찬가지로, 가점이 순위를 만든 게 아니라 원점수 자체가 하위권이라 정규화만으로 컷 근처까지 온 경우다. "싸서 여기 있는 게 아니다"라고 정직하게 말해야 하는 자리다.
성장 동력
① 고기능 프리미엄 브랜드향 수주 확대. 2026년 2분기 아크테릭스향 매출이 전년 대비 58% 늘었다는 분석(NH투자증권)이 나왔고, 온(On Holdings)·아머스포츠 등 경기 방어적 프리미엄 브랜드 비중 확대가 실적 성장의 중심축이다. 다만 1분기 재고자산 성장률이 21%에 달했는데, 선주문 확대를 반영하는 신호로 해석되는 동시에 재고 부담이 함께 커지고 있다는 뜻이기도 하다.
② 생산기지 다변화. 방글라데시 KEPZ를 자체 조성해 운영하며(태양광 약 71MWp 등 ESG 투자 병행) 베트남·엘살바도르·에티오피아·우즈베키스탄·케냐로 생산 거점을 늘려 왔다. 최근에는 국산 환편기 180대(약 100억원 규모)를 해외 생산기지에 도입해 원사~완제품 수직계열화를 강화했다. 방글라데시·베트남 등 주요 생산국의 임금 상승 리스크를 지리적 분산으로 상쇄하려는 전략이다.
③ 스캇(자전거) 턴어라운드. 증권가 추정으로 2024년 스캇의 적자는 스캇을 제외한 전사 영업이익의 40.2%를 갉아먹을 정도(약 2,100억원대)로 심각했다. 2025년 들어 손실이 200억원 안팎으로 줄었고, 2026년 1분기 영업적자는 23억원까지 축소됐다가 성수기 신제품 출시가 겹친 2분기엔 다시 확대(약 160억원 추정)됐다. 재고 할인판매 비중이 줄고 정상가 판매가 늘어나는 흐름은 회복 신호이나, 아직 완전한 흑자전환은 아니다.
리스크 — 가치함정 해부(yellow)
2025년 영업이익 급증(+63.1%, 3,154억→5,144억)의 상당 부분은 OEM 본업이 커져서가 아니라 스캇의 손실이 줄어든 기저효과다. 2024년 약 2,100억원대였던 스캇의 적자가 2025년 200억원대로 줄었다면, 그 축소 폭(약 1,900억원)만으로 전사 영업이익 증가분(1,990억원)의 대부분이 설명된다. 즉 OEM 본업 자체의 이익 성장은 헤드라인 증가율보다 훨씬 완만했을 가능성이 크고, 이는 정규화 점수(54.6점)가 하위권에 머무는 것과 맞닿아 있다. 스캇이 다시 적자를 키우면(자전거 업황 재둔화, 재고 재적체) 이 기저효과는 그대로 역전된다. 여기에 OEM 부문 재고자산이 전년 대비 21% 늘었다는 점, 과거 스캇 재고가 1조4천억원까지 불어났던 이력도 재고 관리 리스크로 남아 있다. 방글라데시·베트남 등 신흥 생산국의 임금 상승은 구조적 원가 압박 요인이다.
종합
영원무역의 OEM 본업(아크테릭스·온 등 고기능 브랜드 수주)은 견조하지만, 최근 이익 급증의 상당 부분은 스캇 적자 축소라는 기저효과이고, 순이익에는 비영업 금융수익도 섞여 있다. PER 5.9배는 피어 중앙값(8.91배)보다 싸 보이지만, 스캇이 구조적 흑자로 완전히 돌아서지 않는 한 "싸다"는 판정의 의미는 제한적이다. 확인할 것은 세 가지다. ① 2026년 하반기 스캇의 흑자전환 여부(3분기 성수기 이후 재고 소진 완료 시점), ② OEM 재고자산 21% 증가가 선수요 반영인지 과잉재고인지, ③ 순이익 중 금융수익이 차지하는 비중(2026년 반기·3분기 보고서로 확인 필요).
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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