밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 621~630번 구간입니다. 622번 상상인(038540). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 53.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 13.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 이 구간은 저평가가 아니라 적정 판정 종목만 모여 있고, 가치함정 경고 깃발(red)이 떠 있어 밸류에이션보다 사업의 실체와 리스크가 이 글의 중심입니다.
저축은행·증권을 거느린 금융지주, 그런데 지금은 그걸 팔고 있다
상상인은 상상인저축은행(지분 90.01%)·상상인증권(55.85%)·상상인선박기계(조선기자재)를 종속회사로 둔 금융지주 성격의 코스닥 상장사다. 2024년 3월에는 에스이노베이션 신기술조합 지분을 44.0%까지 확보해, 이 조합이 최대주주로 있는 제약·바이오 회사 시너지이노베이션(이 연재 562번 편)의 사실상 최대주주 지위도 얻었다 — 원래는 시너지그룹 측이 반대로 상상인의 최대주주가 되려던 경영권 다툼의 결과다. 지금 이 회사는 저축은행·증권·조선기자재·바이오 지분을 다 쥔 복합 금융그룹인데, 그 중 저축은행과 증권 두 축을 동시에 강제로 팔고 있다. 배경은 대주주 유준원 전 대표의 자본시장법 위반(불법대출·시세조종) 혐의가 대법원에서 일부 유죄 확정되며 나온 금융위의 주식처분 명령(2019년~)이다. 유 전 대표는 2026년 8월 26일에도 서울고법 항소심 10차 공판을 받았다 — 사법 리스크가 아직 끝나지 않았다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 7,646 | 649 | 474 |
| 2023 | 9,370 | -647 | -643 |
| 2024 | 5,883 | -942 | -1,936 |
| 2025 | 4,186 | -480 | -1,206 |
2022년 흑자(영업이익 649억) 이후 3년 연속 영업손실·순손실이고, 매출도 2023년 9,370억에서 2025년 4,186억으로 55% 급감했다 — 증권업 부진과 저축은행 PF 충당금이 겹친 결과로 추정된다. PER -1.0배는 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 시가총액 1,148억원, 주가 2,075원, PBR 0.30배, ROE -30.1%(TTM). 금융 피어(71개사) PER 중앙값 9.13배와의 비교 자체가 적자 상태에선 성립하지 않는다 — 저PBR과 적자가 함께 오는, 조심해야 할 조합이다. 다만 2026년 상반기는 반전됐다. 연결 매출 2,529억원(+15.3%), 영업이익 102억원(전년 동기 -321억), 순이익 54억원(전년 동기 -86억)으로 흑자전환했다. 상상인증권이 영업이익 85억(전년 -100억)으로, 상상인선박기계가 영업이익 54억(전년비 +66%, 수에즈운하 부유식 도크 등)으로 반등을 이끌었다. 표의 연간 실적은 아직 2025년까지만 반영돼 흑자전환의 무게는 3분기 이후로 더 확인해야 한다.
왜 스크리너 622위인가
원점수 26.8로 전 종목 하위권이었고, 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 49.0점이 된다. 소속 산업(금융) 6개월 수익률이 밴드 중간이라 순환매 조정은 없고(+0.0), 저변동성 가점 +4.4가 붙어 정규화 49.0 + 4.4 = 최종 53.4점이다. "싸서 여기 있는 게 아니다" — 3년 연속 적자와 진행 중인 계열사 매각이 만든 순위이지, 밸류에이션이 만든 자리가 아니다.
가치함정 경고 깃발(red) 해부
가치함정 점수 5점(4점 이상이면 red)의 근거는 재무 흐름에서 추적된다. 플랫폼 판정 로직은 순이익이 적자면 이익 품질 지표 대신 레버리지·이자보상배율을 더 엄격히 본다. 2025년 영업이익이 -480억원인 상태에서 순차입금이 있으면 "EBITDA 적자 상태의 순차입 — 상환능력 경고"로 최고 점수가 붙고, 이자보상배율도 영업이익 적자면 같은 방식으로 위험 구간에 들어간다. 연결 부채비율이 2025년 말 867%에서 2026년 1분기 989%로 오히려 악화됐고, 52주 주가 밴드도 43%로 넓다. 정확한 순차입금·EBITDA 수치는 데이터팩에 없어 확인되지 않지만, 이 red 깃발이 착시가 아니라 3년 연속 적자와 고레버리지라는 실체 있는 위험임은 분명하다.
사업재편 — 금융을 팔고 남는 것
① 상상인저축은행 매각, 8월 31일 시한. 2025년 10월 KBI그룹에 지분 90.01%를 1,107억원에 매각 계약했다. 종결일이 세 차례(3/31→4/30→8/31) 미뤄졌고, 8월 28일 기준 금감원의 대주주 변경 심사가 진행형이라 추가 연기 가능성이 있다. 2026년 1분기 자기자본 2,440억원 기준 지분가치는 2,196억원을 넘어, 1,107억원은 그 절반 수준 — 3년째 표류로 협상력이 떨어진 결과로 보인다. 배경엔 PF 부실이 있다. 2025년 말 PF 대출 연체율 43.41%(상위 저축은행 평균의 약 20배), PF 신용공여 926억원 중 연체 402억원. 경영개선권고 상태이기도 하다.
② 상상인증권 매각, 수협은행과 2,000억대 협상. Sh수협은행이 지주사 전환을 준비하며 지분 55.85% 등 인수를 추진 중이나 가격·일정 모두 이 글 작성 시점 미확정이다. 8월 26일 수협은행장 후임 공모가 보도되며 "인수 협상이 흔들릴 수 있다"는 우려도 함께 나왔다.
③ 남는 것은 조선기자재와 간접 바이오 지분. 2026년 1분기 연결 매출의 83.24%가 금융부문(저축은행·증권)이었다는 보도가 있다 — 두 사업이 실제로 넘어가면 매출 볼륨이 크게 줄고 회사 정체성이 금융지주에서 산업재+지분투자 회사로 바뀐다. 재편 이후 구체적 포트폴리오 계획은 공개 자료로 확인되지 않는다.
리스크
두 매각 모두 미완결이다 — 저축은행은 당국 심사, 증권은 가격조차 미확정이라 무산·재연기 시 고레버리지 구조가 이어진다. 대주주 유준원 전 대표의 형사 재판이 진행형이라 지배구조 리스크가 다시 불거질 수 있고, PF 연체율 43%대는 매각 후에도 손해배상·담보 의무로 남을 가능성이 있다(시너지이노베이션 주식에 설정된 담보권이 그 예다). 연결 부채비율은 2026년 1분기 989%로, 매각 대금 유입 전까지 재무구조 개선이 숫자로 확인되지 않는다.
종합
상상인은 정규화 점수부터 컷에 13.8점 못 미치고, PER은 저평가가 아니라 적자 신호다. 이 종목의 핵심은 진행 중인 두 건의 강제 매각 — 저축은행(KBI, 1,107억, 8/31 시한)과 증권(수협, 2,000억대, 미확정) — 이 마무리되는지, 그 이후 조선기자재·바이오 지분 중심 사업이 3년 연속 적자를 메울 수 있는지다. 확인할 것은 셋이다. ① 8월 31일 이후 저축은행 대주주 변경 승인이 실제 마무리되는지, ② 수협은행과의 증권 매각 가격·일정 확정 여부, ③ 상반기 흑자전환(영업이익 102억)이 하반기에도 이어지는지다. 셋 다 이 글 작성 시점에 확정되지 않았다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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