밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 561~570번 구간입니다. 564번째는 바이오플러스(099430). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 55.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 12.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 이 자리엔 가치함정 경고 깃발(red)이 함께 떠 있어 아래에서 별도로 해부합니다.
필러 원료회사가 매장을 여는 이유
바이오플러스는 히알루론산(HA) 필러의 원료와 완제품을 만드는 회사다. 국내외 미용시술 병·의원에 필러를 공급해온 전형적 B2B 소재기업인데, 최근 흐름이 달라졌다. 2025년 12월 유전자재조합 휴먼 콜라겐(Type III)을 국내 최초로 상용화했고, 2026년 8월 26일에는 서울 압구정에 AI 피부진단·맞춤 배합 체험 매장 '휴그로센터'를 직접 열었다. B2B 소재 공급에서 B2C 리테일까지 손을 뻗은 셈이다. 클래시스(미용 의료기기)·휴젤(보툴리눔톡신·필러)·메디톡스(톡신)와 같은 미용업종으로 묶이지만, 바이오플러스의 본업은 어디까지나 HA 필러 소재다. 최대주주 정현규 대표는 특별관계자를 포함해 지분 29.58%(2026년 4월 2일 기준, 1,824만여 주)를 보유하고 있다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 567 | 253 | 211 |
| 2023 | 650 | 280 | 256 |
| 2024 | 664 | 237 | 142 |
| 2025 | 909 | 150 | 150 |
2025년 매출은 909억원으로 전년 대비 37% 늘었는데 영업이익은 150억원으로 오히려 37% 줄었다. 영업이익률이 2024년 35.7%에서 2025년 16.5%로 반토막 났다. DART 재무제표를 뜯어보면 매출원가율은 오히려 개선됐다(매출총이익률 64.2%→66.7%) — 문제는 판매관리비다. 2024년 190억원이던 판관비가 2025년 456억원으로 140% 뛰었다. 휴그로센터·해외 전시회 참가 같은 유통·마케팅 투자가 매출 증가 속도보다 훨씬 빠르게 늘었다는 뜻이다. 순이익 150억원은 지배주주 귀속분이고, 연결 전체 순이익 200억원 중 나머지 50억원(25%)은 비지배지분 몫이다. 시가총액 2,139억원, PER 15.3배·PBR 1.22배·ROE 8.0%(TTM). 의료기기 피어 29개 중앙값 PER은 15.98배로, 바이오플러스는 피어보다 딱히 싸지 않고 거의 같은 눈금에 있다.
왜 스크리너 564위인가
원점수 50.3(전 종목 중 순위 중하위권)이 정규화로 57.9점이 되고, 여기에 소속 산업(의료기기) 6개월 수익률이 하위 밴드라 순환매 -5.0점, 저변동성 +2.2점이 얹혀 최종 55.1점이다. 이 구간(501~600위) 전체가 그렇듯 바이오플러스도 원점수부터 이미 컷에 못 미치는 유형이다 — 감점이 밀어낸 게 아니라 순위 자체가 하위권이라는 뜻이다. 가치함정 상태는 red(점수 4)로, 다음 항목에서 따로 다룬다.
신사업·성장 동력
① 유통 디지털 전환. 2026년 4월 30일 의약품 이커머스 플랫폼 블루엠텍과 전략적 공급 계약을 맺고 전국 병·의원 대상 판매 채널을 디지털화하기로 했다. 영업망을 늘리기보다 기존 채널의 효율을 높이는 방향이다.
② 북미 진출. 2026년 4월 10~12일 라스베이거스 'Medical Spa Show'에 참가해 현지 시장 공략 기반을 다졌다고 밝혔다. 2025년 9월 미국 에스테틱 넥스트 전시회에서 휴그로 브랜드를 처음 공개한 데 이은 후속 행보다. 다만 미국 매출이나 계약 규모로 이어졌는지는 확인되지 않는다.
③ 재조합 콜라겐·스킨부스터 확장. 유전자재조합 휴먼 콜라겐 Type III 상용화(2025.12) 이후 2026년 상반기 재조합 콜라겐 스킨부스터 라인을 잇달아 내놨다. HA 단일 소재 의존에서 벗어나려는 다각화로 읽힌다.
④ 일본 필러 공급 MOU. 2025년 11월 일본향 500억원 규모 필러 공급 양해각서를 체결했다. MOU 단계로 구속력 있는 확정 계약은 아니며, 실제 매출로 얼마나 이어졌는지는 뉴스로 확인되지 않는다 — 기대치에 크게 얹지 않는 게 정직하다.
리스크
2026년 3월 21일 보도에 따르면 2025년 4분기 영업이익이 9.6억원으로 전년 동기 대비 93% 급감했다. 앞서 짚은 판관비 급증이 4분기에 집중됐을 가능성이 있는데, 분기별 세부 배경은 이번 리서치로 확인되지 않는다. 해외전환사채(2024년 7월 발행)도 변수다. 이후 전환청구권 행사가 여러 차례 공시됐고, 2026년 4월에는 전환가액 조정 공시도 있었다 — 잠재 물량이 남아있는 한 희석 우려는 계속 열려 있는 이슈다. 2025년 2월에는 파생상품거래손실 자율공시가 있었는데, 해외CB에 딸린 전환권 파생상품의 평가손익 변동으로 추정되며 회사의 영업 손익과는 별개다.
가치함정 경고(red) 해부
가치함정 점수 4점(red)은 회계 부정이 아니라 현금흐름·비용구조 문제에서 나온다. 우선 회계 이슈 자체부터 짚는다 — DART 공시이력을 2019년 상장 시점부터 전수 확인한 결과 관리종목 지정, 상장적격성 실질심사 착수, 감사의견 관련 정정공시는 한 건도 없다. 거래정지 이력도 2022년 11월 무상증자에 따른 통상적 정지 1회가 유일하며, 회계처리 위반이나 비적정 감사의견에 따른 정지는 확인되지 않는다. 즉 회계 신뢰도 자체는 문제 삼을 근거가 없다.
문제는 현금이다. 2024~2025년 설비투자(유형자산 취득)가 각각 950억원·466억원에 달했는데, 같은 기간 영업활동현금흐름은 223억원·147억원에 그쳤다. 잉여현금흐름(FCF)이 2024년 -727억원, 2025년 -318억원으로 2년 연속 크게 마이너스다. 회계상 이익은 나지만 현금은 계속 빠져나가는 구조다. 여기에 2025년 영업이익 150억원이 같은 해 금융원가 195억원에도 못 미친다 — 이자보상배율이 1배 아래로, 영업이익만으로 금융비용을 감당하지 못하는 해였다. 마지막으로 주가는 6개월 -31.8%, 52주 밴드 9%(사실상 저점권)로, 낮아진 멀티플의 상당 부분이 하락 그 자체에서 왔다는 신호다. 다행히 순차입 자체는 없다(현금 211억원이 차입금 총액 78억원을 웃돈다) — 부도 위험이 아니라 '설비투자가 끝나기 전까지 현금창출력이 이익 규모를 못 따라간다'는 성격의 경고로 읽는 게 맞다.
종합
바이오플러스는 매출이 늘어난 해에 이익과 현금흐름이 함께 나빠진, 전형적인 '성장통' 국면에 있다. 신공장 투자와 판관비 확대가 겹치며 영업이익률이 반토막 났고, 그 결과가 가치함정 red 깃발과 52주 저점권 주가로 나타났다. 회계 신뢰도 자체는 근거가 확인되지 않지만, PER이 피어 중앙값과 거의 같다는 점에서 '싸서 담을 자리'는 아니다. 확인할 것은 세 가지다 — 판관비 증가가 2026년에도 이어지는지, 전환사채 잔여 물량과 전환가액 추이, 그리고 4분기 이익 급감의 구체적 배경이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기