밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 551~560번 구간입니다. 558위 티이엠씨(425040). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 55.3점 — 저평가 컷(67.2점)에 11.9점 모자란 '적정' 판정입니다. 그리고 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있습니다 — PER만 보면 반도체 소재주치고 낮은 편인데, 그 낮음이 어디서 온 숫자인지 먼저 물어야 하는 자리라는 뜻입니다.
제철소가 버리던 가스로 시작해, 그 제철소와 갈라서는 회사
티이엠씨는 2015년 설립돼 2023년 1월 코스닥에 상장한 반도체·디스플레이 공정용 특수가스 기업이다. 주력은 네온(Ne)·제논(Xe)·크립톤(Kr)·헬륨(He) 등 희귀가스와 디보란(B2H6)·일산화탄소(CO)·황화카보닐(COS) 등 특수가스로, 제품별로는 포토 공정용 혼합가스인 엑시머 레이저(네온이 주원료)가 매출의 약 30%로 가장 크다. 고객은 삼성전자·SK하이닉스가 매출의 80%를 차지하고, 본사는 충북 보은군에 있다.
이 연재 513번 원익머트리얼즈도 같은 반도체 특수가스 업체지만 결이 다르다. 원익머트리얼즈는 증착·세정용 가스를 공급하는 원익그룹 계열의 오래된 플레이어인 반면, 티이엠씨는 포스코 제철소의 부산물(조 네온)을 원료로 희귀가스를 국산화한 후발 전문업체다. 원료 조달 구조 자체가 다르고, 그 구조가 지금 이 회사의 리스크이자 이야기다(뒤에서 다룬다).
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 3,517 | 533 | 418 |
| 2023 | 2,008 | 211 | 227 |
| 2024 | 3,102 | 197 | 129 |
| 2025 | 2,797 | 248 | 160 |
2022년은 예외적인 해다. 그해 러시아-우크라이나 전쟁이 터지며 반도체 필수 원료인 네온 가격이 한때 55배까지 폭등했고, 포스코와 함께 고순도 네온 생산 설비를 확보해 둔 티이엠씨가 이 급등을 그대로 실적으로 옮겨 영업이익률 15.2%를 찍었다. 2023년 가스 가격이 정상화하자 매출은 2,008억으로 반토막났고 영업이익도 533억에서 211억으로 급감했다. 2024~2025년은 매출 3,000억 안팎에서 등락하며 완만한 회복 궤도지만, 2025년 영업이익률은 8.9%로 2022년 수준에 못 미친다. 시가총액 1,942억원에 PER 13.1배·PBR 0.98배·ROE 7.5%(TTM). 반도체 피어 105개 PER 중앙값(28.16배)의 절반 이하라 싸 보이지만, 그 잣대가 어떤 이익 위에 서 있는지는 뒤에서 따로 짚는다.
왜 스크리너 558위인가
원점수 51.0은 전 종목 중 중위권 순번이었다는 뜻이고, 이를 평균 50·표준편차 15로 정규화하면 58.1점이 된다. 순환매 가점은 +0.0(소속 산업 반도체의 6개월 수익률이 -16.0%로 밴드 중간이라 가점도 감점도 없었다)이고, 저변동성은 -2.8 감점이다 — '저변동성' 항목의 감점은 반대로 읽으면 변동성이 낮지 않다는 뜻이다(실제로 최근 3개월 -50.8%, 1개월 +29.9%로 급격히 오르내렸다). 최종 55.3점은 58.1-2.8의 산술이지 원점수와 뺄셈할 값이 아니다. 이 구간의 다른 종목과 마찬가지로 조정폭 자체는 작고, 애초에 정규화 단계에서부터 컷에 9.1점 못 미친 상태로 출발한 유형이다. 여기에 가치함정 점수 3점, yellow가 얹혀 최종 판정이 굳어졌다.
가치함정 yellow 깃발의 해부 — PER 13.1배는 '싼 이익'이 아니라 '변동성 큰 이익' 위에 있다
세 갈래로 짚을 수 있다. 첫째, 이익의 출처 문제다. 최고 실적연도(2022년) 순이익 418억원은 전쟁이 만든 원자재 가격 급등의 산물이지 반도체 수요 확대가 만든 구조적 이익이 아니다. 이후 순이익은 227억→129억→160억으로 오르내리며 절반 수준에 머물러, TTM PER의 낮은 배수를 곧이곧대로 '싸다'로 읽기는 어렵다. 둘째, 원료 공급망의 구조 변화다. 티이엠씨는 포스코 제철소에서 나오는 조(粗)네온을 정제해 팔며 성장했고 2019년엔 포스코와 공동으로 추출 장치를 개발할 만큼 밀접했다. 그런데 포스코기술투자는 상장 이후 지분을 9.54%에서 4.95%로 줄였고 2026년 상반기 남은 지분까지 정리했다. 동시에 포스코는 계열사를 통해 전남 광양에 자체 고순도 희귀가스 공장을 짓고 있다 — 원료 공급자가 잠재 경쟁자로 바뀌는 구도다. 셋째, 법적 분쟁이다. 경쟁사 한국메티슨특수가스는 디보란(B2H6) 기술이 자사 영업비밀이라며 151.8억원 규모의 침해금지 소송을 냈고, 검찰은 2023년 말 부정경쟁방지법 위반으로 회사를 기소했다(회사는 생산방식이 달라 침해가 아니라는 입장). 회사가 망가졌다는 뜻은 아니지만, PER 13.1배를 구조적 저평가로 읽기 전에 이 배경부터 소거해야 한다.
그래도 있는 성장 축
① HBM 증설 수혜. 삼성전자·SK하이닉스의 HBM·D램 증설로 웨이퍼 투입량이 늘면 소모성 특수가스 수요가 함께 커진다. 2026년 7월 SK하이닉스는 청주 P&T7 클린룸 가동 시점을 계획보다 약 한 분기 앞당기기로 했다. ② 웨이퍼 재생사업 진출. 2026년 5월 반도체 웨이퍼 재생업체 에이텍솔루션 지분 31.17%(350억원, 순자산의 12.0%)를 인수했다. '사업다각화' 목적이라 밝혔지만 매출 기여 시점·규모는 확인되지 않는다. ③ 상생 프로그램. 2026년 7월 SK-공정위 1·2·3차 협력사 상생협약(총 1.4조원)에 참여했다. 유원양 대표는 2018년부터 진행해 온 네온 국산화 과제가 2022년 가격 급등기의 안정적 공급망 구축으로 이어졌다고 소개했다. ④ 자사주 매입·배당. 2026년 8월 40억원 규모 자사주 취득 신탁계약을 체결했고, 2025년 결산배당은 주당 150원(시가배당률 1.97%)이다.
리스크
가장 무거운 건 이익의 진폭이다. 특수가스 가격은 지정학적 사건에 크게 좌우되는데, 이 회사는 2022년의 예외적 호황을 실적 곡선에 그대로 새긴 전례가 있다 — 지정학 이벤트가 없는 해에는 2023~2025년처럼 완만한 실적이 정상 궤도다. 원료 조달 측면에서는 포스코와의 관계 축소·경쟁 가능성이 구조적 변수이고, 고객 집중도(삼성전자·SK하이닉스 80%)도 특정 팹의 투자 속도에 실적이 좌우되는 요인이다. 메티슨과의 소송은 결론을 예단할 수 없지만 계속 확인할 대상이다.
종합
티이엠씨는 반도체 캐파 확대의 수혜주라는 성장 서사와, 2022년 전쟁이 만든 일회성 호황을 기저에 깔고 있다는 밸류에이션 경고가 함께 있는 종목이다. PER 13.1배는 피어 대비 싸 보이지만, 그 이익의 변동성 자체가 컷을 넘지 못한 이유다. 확인할 것은 셋이다. 첫째, 하반기~2027년 영업이익률이 2022년 수준(15%대)에 근접하는지. 둘째, 포스코의 광양 자체 생산 설비 가동이 원료 조달·판매 구조에 실질적 영향을 주는지. 셋째, 메티슨 소송의 결론과 에이텍솔루션 인수의 실제 매출 기여 여부다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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