밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 551~560번 구간입니다. 552번 대상(001680). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 55.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 11.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있고, 순이익이 영업이익과 정반대 방향으로 어긋나 있어 뒤에서 따로 해부합니다.
미원에서 김치까지 — 소재(B2B)와 식품(B2C)을 함께 쥔 회사
대상은 두 얼굴을 가진 회사다. 하나는 청정원·종가 브랜드로 소비자와 만나는 식품사업(장류·조미료·김치·가정간편식)이고, 다른 하나는 전분당(옥수수 전분·포도당)과 MSG·아스파탐·라이신 등 아미노산을 화학·제약·사료 회사에 파는 소재사업(B2B)이다. 이 연재에 이미 등장한 식품 대기업들(CJ제일제당·삼립·오뚜기)과 겹치는 축은 김치·장류뿐이고, 대상을 갈라놓는 진짜 축은 소재사업의 존재다. 옥수수 국제시세와 환율에 실적이 흔들리는 장치산업형 B2B가 브랜드 마케팅으로 움직이는 B2C 식품사업과 한 회사에 붙어 있다. 지배구조는 지주사 대상홀딩스(임상민 부사장이 최대주주) 아래 사업회사 대상이 있고, 장녀 임세령 대상홀딩스 부회장과 차녀 임상민 대상 부사장의 '자매 경영' 승계 구도가 진행 중이다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 40,841 | 1,430 | 831 |
| 2023 | 41,075 | 1,237 | 671 |
| 2024 | 42,551 | 1,769 | 952 |
| 2025 | 44,013 | 1,693 | -3,042 |
매출은 4년째 완만히 늘고 영업이익도 1,700억대를 지켰는데, 2025년 순이익만 -3,042억으로 급전직하했다. 뒤에서 다루겠지만 영업의 문제가 아니라 회계상 일회성 충당금 때문이다. 시가총액 6,306억원(주가 18,200원)에 TTM PER -2.1배·PBR 0.59배·ROE -28.1%. PER이 음수인 건 순이익 적자 탓이지 "싸다"는 뜻이 아니다. 식품/음료 피어그룹(49개사) PER 중앙값은 9.39배지만, 대상은 애초에 이 배수로 비교할 수 있는 상태가 아니다. 주가는 최근 6개월 -19.5%, YTD -13.5%로 부진했다.
왜 스크리너 552위인가
원점수는 29.4로 전체 순위 자체가 하위권이다. 이 원점수가 정규분포 변환을 거쳐 정규화 50.2점이 되고(평균 50·표준편차 15 눈금 — 컷 67.2점도 이 눈금이다), 여기에 순환매 +0.0(식품/음료 산업 6개월 수익률 -13.9%로 밴드 중간)과 저변동성 +5.2가 더해져 최종 55.4점이다. 산술은 정규화 50.2 + 5.2 = 55.4로 읽어야 맞고, 원점수 29.4를 최종점수와 직접 빼면 눈금이 다른 자를 섞는 것이다. 이 구간에는 감점형이 없다 — 순위 자체가 하위권에서 출발한 종목이라는 뜻이다. 저변동성 가점도 "값싸서"가 아니라 "덜 흔들려서" 붙었을 뿐, 밸류에이션이 이 자리를 만든 게 아니다.
가치함정 해부 — 순이익 적자의 정체는 전분당 담합 과징금
2025년 순이익이 영업이익(1,693억 흑자)과 정반대로 -3,042억을 기록한 이유는 명확히 확인된다. 공정거래위원회가 전분·전분당 가격 담합 혐의로 대상·CJ제일제당·삼양사·사조CPK 4개사를 조사했고, 대상은 2025년 4분기 실적에 관련 충당부채 3,750억원을 선반영했다(4분기 단독 순손실 -3,726억). 이 사건은 2026년 7월 7일 공정위 전원회의에서 최종 확정됐는데, 4개사 합산 과징금 7,475.78억원 중 대상에 부과된 금액은 2,341.41억원으로 4개사 중 가장 많았다. 확정 금액이 미리 쌓아둔 충당금(3,750억)보다 작아, 차액 약 1,400억원이 향후 환입될 가능성이 있다. 즉 2025년 순손실은 본업이 망가진 결과가 아니라 규제 리스크를 미리 크게 반영한 결과에 가깝다. 다만 대상은 전분당 시장에서 가장 무거운 제재를 받은 당사자이고, 공정위가 예고한 관련 입찰담합 조사도 남아 있다. yellow 깃발은 정확히 이 지점, 장부상 숫자를 곧이곧대로 읽으면 안 된다는 신호를 가리킨다.
신사업·성장 동력
① 종가 김치의 수출 확장. 국내 김치 수출액은 2016년 7,890만 달러에서 2025년 1억 6,441만 달러로 2배 이상 늘었고, 그중 절반 이상(약 9,000만 달러)을 대상 종가 브랜드가 차지한다. 미국 캘리포니아 인근에 연 2,000톤 생산능력의 현지 공장을 두고 있고, 코셔·할랄 인증을 통해 동남아 10개국과 유럽·북미로 판로를 넓히는 중이다. 가정간편식 브랜드 '오푸드(O'food)'로 떡볶이·라면 등을 김치·해조류·소스에 이은 차기 글로벌 전략 품목군으로 키우는 중인데, 국가별 매출 목표치 같은 구체 수치는 확인되지 않는다.
② 소재사업의 고부가 전환 — 독일 아미노산 기업 인수. 2026년 3월 의약용 아미노산 전문기업 '아미노 유한회사(Amino GmbH)' 지분 100%를 약 500억원에 인수해 유럽 생산거점을 확보했다. 2분기 연결실적에 처음 반영돼 매출 265억원을 기여했다. 기존 소재사업이 전분당·라이신처럼 시황에 크게 흔들리는 범용 원료 중심이었다면, 의약용 아미노산은 부가가치가 높고 가격 변동성이 낮은 영역이라 체질 개선 시도로 볼 수 있다. 다만 그룹 실적을 좌우할 규모로 성장하는 시간표는 확인되지 않는다.
③ 동남아 생산 거점. 1973년 진출한 인도네시아 법인(PT 인도네시아)은 2026년 1분기 매출이 줄었지만(전년 대비 -13.3%, 유럽의 중국산 라이신 반덤핑 관세 기저효과) 영업이익은 오히려 51.0% 늘었다 — 시황이 나빠도 원가 관리력은 확인된다는 뜻이다. 동남아는 김치·간편식 판로이자 소재 생산기지로 이중으로 쓰인다.
리스크
가장 큰 리스크는 소재사업의 원가·시황 변동성이다. 전분당은 옥수수 국제가격에, 라이신은 유럽·중국의 반덤핑 관세와 수급 사이클에 실적이 직접 흔들린다. 2026년 상반기에도 소재사업 부진이 식품사업 호조를 상당 부분 상쇄했다. 규제 리스크도 완전히 끝나지 않았다 — 공정위가 예고한 전분당 관련 입찰담합 조사가 남아 있다. 지배구조 측면에서는 임세령·임상민 자매의 승계 구도가 진행형이고, 일부 지배구조 평가에서 이사회 독립성과 오너 중심 구조가 과제로 지적됐다. 담합 리스크로 훼손된 소비자 신뢰 회복도 식품 브랜드 특성상 무시할 수 없다.
종합
대상은 "밸류에이션이 싸서" 이 순위에 있는 종목이 아니다. 원점수부터 순위표 하위권이고, 최종점수는 순환매 무가감에 저변동성 가점만 실린 결과다. 2025년의 대규모 순손실은 본업 붕괴가 아니라 전분당 담합 과징금 충당금이라는 일회성 요인이 확인되지만, 그 담합 자체는 실재했고 4개사 중 가장 무거운 제재를 받았다는 사실은 가볍지 않다. 확인할 것은 세 가지다 — 확정 과징금과 충당금 차액(약 1,400억)의 환입 시점, 아미노산 고부가 전환이 실적에 유의미하게 기여하는 시점, 남아 있는 공정위 입찰담합 조사의 향방이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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