밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 551~560번 구간의 첫 글입니다. 551위 디케이락(105740). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 55.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 11.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)도 함께 떠 있어, 뒤에서 별도로 해부합니다.
석유·가스 배관에서 전투기까지 — 이 연재 세 번째 피팅·밸브사, 그런데 결이 다르다
이 연재에는 이미 피팅·밸브 업체가 셋 있었다. 비엠티(421위)는 이익은 돌아왔는데 현금흐름이 못 따라온 사례, 하이록코리아(450위)는 시총 절반이 현금인 무차입 재무, 태광(530위)은 PER 뒤에 투자자산 손익이 숨어 있었다. 디케이락은 이들과 겹치지 않는 축에서 봐야 한다. 1986년 노은식 회장이 김해에서 창립해 계장용(計裝用) 피팅·밸브를 만들어온 회사로, 미국·이탈리아·러시아·사우디·우즈베키스탄 등 7개국에 현지법인을 두고 50여개국에 공급한다. 내수·수출 비중은 24대76(2025년)으로 수출 의존도가 매우 높고, 전방산업은 석유·가스(매출의 약 55%)를 축으로 조선·정유·화학·원자력에 걸쳐 있다가 최근 반도체·수소·항공방산으로 빠르게 넓어지는 중이다. 이 다각화 축과, 이자부채를 낀 재무구조가 하이록코리아의 무차입 구조와 갈라지는 지점이다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 1,099 | 114 | 58 |
| 2023 | 1,114 | 118 | 116 |
| 2024 | 984 | -2 | 21 |
| 2025 | 1,288 | 111 | 68 |
2024년 매출이 984억으로 꺾이며 영업이익이 -2억으로 적자 전환했다가, 2025년 매출이 1,288억(사상 최대, +30.9%)으로 반등하며 영업이익 111억으로 흑자 전환했다. 다만 표를 자세히 보면 2024년의 영업적자(-2억) 국면에서도 순이익은 21억 흑자였고, 2025년 영업이익 111억에 비해 순이익은 68억으로 오히려 작다 — 영업이익과 순이익의 방향이 해마다 어긋난다는 뜻이고, 이 어긋남이 뒤에서 다룰 가치함정 red 깃발의 핵심이다. 시가총액 797억원(주가 7,840원) 기준 PER 10.8배·PBR 0.58배·ROE 5.4%(플랫폼 산식, TTM)로, 피어 그룹(기계 30개사, PER 중앙값 12.21배)보다 PER 자체는 낮다. 다만 ROE가 5%대에 그쳐 PBR 0.58배가 자본효율 대비 정당한 눈금일 수 있다는 점도 함께 봐야 한다.
왜 스크리너 551위인가
원점수 38.2는 전 종목 중 순위가 하위권이었던 자리다. 이를 평균 50·표준편차 15의 정규분포로 옮기면 정규화 53.7점이 되는데, 이 시점에서 이미 판정 컷(67.2점, 같은 정규화 눈금)에 13.5점 못 미친다. 여기에 순환매 가점은 +0.0(소속 산업 '기계'의 6개월 수익률이 -20.8%로 밴드 중간권이라 가감 없음), 저변동성 가점 +2.0이 더해져 최종 55.7점이 됐다. 551~560번 구간에 감점형은 없다는 것이 이 연재의 전제이고, 디케이락도 예외가 아니다 — 순위 자체가 애초에 컷에 11.5점 모자란 수준이었고, 저변동성 가점이 그 간격을 소폭 좁혔을 뿐이다. PER 10.8배가 피어보다 싸 보이는데도 순위가 하위권인 이유는, 그 이익의 구성 자체가 들쭉날쭉해 원점수를 만드는 다른 재무 지표(수익성 안정성 등)에서 낮은 평가를 받았을 가능성이 크다.
성장 동력
① 반도체 — 삼성 P4·P5 팹과 글로벌 장비사. 디케이락은 2026년 2월 '세미콘코리아'에 참여해 반도체 인프라 기업으로의 도약을 선언했다. 노은식 대표는 "삼성 평택캠퍼스 P4·P5 신규 팹 공사에 적극 참여 중이며, SK하이닉스와 램리서치 같은 글로벌 장비사와의 협업을 공격적으로 진행하고 있다"고 밝혔다. 2025년 12월 공시에 따르면 공급 물량 협의는 완료됐고 거래는 2026년 1월부터 시작됐다 — 다만 구체적 계약 금액이나 연간 매출 기여도는 확인되지 않는다.
② 항공·방산 — KF-21과 국내 유일 NADCAP 인증. 디케이락은 2021년부터 QML(제조사인증부품)을 KAI에 공급해왔고, 항공·방산용 피팅업체로는 국내 유일하게 NADCAP 인증을 보유한다. 2026년 3월 KF-21 초도 양산 1호기 출고식에 앞서 시제기 단계부터 피팅을 공급했고, 하반기 공군 납품이 예정돼 있다. 증권가는 TA-50·FA-50 공급 확대, 나아가 록히드마틴·에어버스·보잉 등 해외 방산·민항기 진출 가능성을 거론하지만 이 해외 매출은 2027년 이후로 아직 실현 전이다.
③ 중동 재건과 CAPEX 확대. 종속회사 디케이락이탈리아는 2022~2024년 알다비야·RSME·헤일·가샤 등 중동 프로젝트에 참여했고, 2024년 9월엔 엔피씨씨·사이펨 합작법인과 183억원 규모 대형 밸브 공급계약을 맺었다. 2026년 6월 미국-이란 종전 국면에서 회사는 "재건 복구 수요에 유연하게 대응하겠다"며 사우디·카타르·한국·이탈리아 생산시설을 연계한 중동 대응 체계를 밝혔다. 2030년까지 300억원 시설투자로 매출을 키우겠다는 목표도 있으나 집행 일정은 확인되지 않는다.
가치함정 red 해부 — 분기 실적이 아직 국제 프로젝트 일정에 끌려다닌다
가치함정 상태는 red(종합점수 6)다. 데이터팩에는 세부 산식이 없지만, 플랫폼 DB의 분기 실적을 나열하면 왜 이 회사가 아직 '들쭉날쭉'으로 분류되는지 보인다. 2025년 3분기 영업이익 67.3억·순이익 77.6억(둘 다 역대 분기 최대)으로 정점을 찍은 뒤 4분기 26.1억·19.2억으로 낮아졌고, 2026년 1분기엔 매출 328억(+55.7%) 성장에도 영업이익이 2.4억(영업이익률 0.7%)까지 주저앉았다. 한국투자증권은 이탈리아 법인 연결 편입에 따른 영업손실(약 9억원), 중동 수출 감소, 미국 고객사 재고조정을 원인으로 짚었다. 2분기엔 매출 395.2억(+29.0%)·영업이익 38.1억(+1,112%)·순이익 34.9억으로 빠르게 회복했다 — 최근 4개 분기 영업이익만 봐도 26.1억→2.4억→38.1억으로 진폭이 크다.
더 눈에 띄는 건 2024년이다. 연간 영업이익이 -2억(사실상 손익분기)인데 순이익은 21억 — 영업이익과 순이익이 반대 부호로 갈릴 정도의 격차다. 더벨은 2026년 8월 지배구조 분석 기사에서 "1분기에는 해외법인과의 매출·비용 인식 시점 차이 등의 영향으로 수익성이 부진했다"고 짚었다. 연결 대상 해외법인(특히 이탈리아)이 늘면서 프로젝트별 매출·비용 인식 시점이 분기마다 어긋나 영업이익 변동성을 키운다는 뜻으로 읽힌다. 다만 각 분기 영업이익과 순이익 사이의 정확한 조정 항목(환율평가손익인지 일회성 비용인지)은 사업보고서 주석 없이는 특정할 수 없어 확인되지 않는다. 분명한 건 이 회사의 이익이 아직 예측 가능한 궤도에 오르지 못했다는 점이고, PER 10.8배를 볼 때 이 변동성을 감안해야 한다는 것이 red 깃발의 실체다.
한편 2026년 8월 11일 노은식 대표는 보유 지분 일부를 장남 노동형 이사와 차남 노찬호 씨에게 각각 6.88%씩(총 13.76%) 증여했다. 더벨은 이를 "주가 저점 국면을 활용한 승계"로 해석했다 — 노 대표의 최대주주 지분은 증여 전 기준 29.96%였다. 승계 자체가 부정적 신호는 아니지만, 저점에서 이뤄졌다는 점은 오너 일가가 최근 주가 부진을 일시적으로 보고 있다는 정황으로 읽을 수 있다.
리스크
세 가지다. 첫째, 수출 비중 76%(2026년 1분기는 70.1%로 낮아짐)라는 구조상 환율·지정학 변수에 실적이 그대로 노출된다 — 중동 분쟁 격화로 물류·프로젝트 일정이 밀린 사례가 실제로 있었다. 둘째, 하이록코리아 같은 무차입 동종사와 달리 이자부채 411.8억원(단기 401.8억+장기 10억)을 안고 있어 총부채는 897.6억원, 자기자본 1,364.1억원 대비 부채비율은 약 66%다 — 과도하진 않지만 감안할 변수다. 셋째, 앞서 다룬 분기별 이익 변동성 자체가 리스크다. 신사업(반도체·항공방산)의 실제 매출 기여는 아직 초기 단계라 검증 기간이 더 필요하다.
종합
디케이락은 "전방산업을 오일·가스에서 반도체·항공방산으로 넓히는 중인 수출형 부품사"다. 삼성 팹·KAI 공급망 진입은 분명한 성장 스토리지만, 매출의 절반 이상은 아직 오일·가스에 걸려 있고 분기 영업이익은 이탈리아 법인 연결과 프로젝트 인식 시점에 따라 크게 출렁인다. PER 10.8배가 피어보다 싸 보인다는 숫자만으로 판단하면 이익의 반복 가능성을 놓치게 된다. 확인할 것은 세 가지 — 3분기 이후 영업이익이 2분기 수준(38억대)을 이어가는지, 반도체향 공급의 실제 매출 규모가 사업보고서에 어떻게 잡히는지, 이탈리아 법인의 손익 변동성이 완화되는지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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