밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 351~500위 구간의 마지막 글입니다. 500위 삼영(003720). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 56.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 10.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있어, 종합 앞에 별도 해부 섹션을 뒀습니다.
콘덴서 속에 감기는 필름을 만드는 회사
삼영은 1959년 설립돼(옛 사명 삼영화학) 콘덴서(커패시터) 내부에 감기는 절연용 폴리프로필렌 필름을 만드는, 국내 유일·세계 3위권 커패시터 필름 생산업체다. 사업부는 커패시터 필름, 포장·산업용 BOPP 필름, WRAP(포장재) 세 축이다. 종목명이 비슷한 삼영무역(안경렌즈 원료·정밀화학 유통 기업)과는 업종도 사업도 전혀 다른 회사다 — 삼영(003720)은 소재 제조사, 삼영무역은 화학품 유통상이다.
2025년 7월에는 주조 전문업체 캐스코 지분을 인수해 사업 영역을 넓혔다. 캐스코는 자회사 삼영중공업(선박엔진 실린더라이너 제조사, 국내 시장을 케이프와 양분)에 주물을 공급하는 관계사로, 캐스코가 주조·삼영중공업이 가공을 맡는 분업 구조다. 커패시터 필름이라는 전자소재 본업에 조선기자재 축이 하나 더 붙었다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 1,353 | 28 | 27 |
| 2023 | 1,226 | 61 | 186 |
| 2024 | 1,260 | 92 | 81 |
| 2025 | 1,532 | 150 | 132 |
2023년은 영업이익(61억) 대비 순이익(186억)이 세 배 가까이 튄 해다. 일회성 이익(자산처분·평가익 등으로 추정)이 섞였을 가능성이 높은데 구체 항목은 확인되지 않는다. 2024~2025년은 영업이익·순이익이 정상 비율로 같이 늘어, 2025년 영업이익 150억(+63%)·순이익 132억(+63%)으로 본업 회복이 뚜렷하다. 시가총액 2,207억원, 주가 6,490원 기준 PER 13.6배, PBR 2.58배, ROE 19.0%(TTM)다. 피어(전자부품 53개사) PER 중앙값 15.1배보다 낮지만 저평가 컷을 넘길 정도는 아니다.
왜 스크리너 500위인가
원점수(순위 기준) 56.0이 전 종목 정규분포 변환을 거쳐 59.7점이 된다 — 이 시점에서 이미 저평가 컷 67.2점에 못 미친다. 여기에 순환매 조정 +0.0(소속 산업 전자부품의 6개월 수익률이 -17.1%로 밴드 중간, 가점도 감점도 없음), 저변동성 조정 -2.8(이 종목의 변동성이 동일 산업 내 상위 73.5% 구간 — 즉 상대적으로 변동성이 큰 쪽이라 감점)이 얹혀 최종 56.9점이 됐다. 정규화 59.7 + (-2.8) = 56.9, 이 산술이 맞는 계산이다.
앞선 회차들에서 본 두 유형 — 감점으로 컷 위에서 밀려난 경우, 가점으로 컷 근처까지 끌어올려진 경우 — 어느 쪽에도 정확히 들어맞지 않는다. 삼영은 정규화 단계에서 이미 컷에 못 미쳤고, 저변동성 조정이 한 번 더 깎은 경우다. 가점이 만든 자리도 감점이 끌어내린 자리도 아닌, 순위 자체가 컷을 넘기지 못한 정직한 '적정' 판정이다.
신사업·성장 동력
① 커패시터 필름 초박막화와 믹스 개선. 5~6마이크로미터급 초박막 제품 생산이 안정 궤도에 올라 2026년 1월 공급량이 월 900톤대로 최대치를 기록했다(하나증권, 2026년 2월). 유럽향 12마이크로미터 제품은 국내 대비 약 50% 높은 단가로 팔려 믹스 개선에 기여 중이다. 적용처도 데이터센터 전력변환장치에서 로봇·산업자동화·ESS·PCS로 확대되는 흐름이다.
② 캐스코 편입 — 주조·가공 일원화. 2025년 7월 캐스코를 자회사로 편입한 뒤 실린더 주조설비 증설에 약 300억원을 투자한다는 계획이 알려졌다(2026년 2월 하나증권). 2026년 8월에는 토지·건물 347억원 규모(자산총액 대비 17.5%)의 유형자산 양수를 공시했는데, 시점·규모로 볼 때 이 설비 증설과 이어지는 투자로 추정된다. 목적은 원가 경쟁력 확보와 삼영중공업의 수익성 안정화다.
③ 데이터센터發 선박엔진 발전기 수요. 하나증권은 2026년 5월 리포트에서 글로벌 데이터센터 전력 수요 확대가 선박엔진용 발전기 시장 성장으로 이어지고 있다고 짚었다. 삼영중공업의 실린더라이너가 이 사슬에 걸려 있다는 논리인데, 수주잔고나 구체적 물량 증가폭은 확인되지 않는다. 테마성 서사에 가까운 만큼 기대치를 크게 얹지 않는 게 정직하다.
배당은 2025년 결산 기준 보통주 1주당 30원(시가배당률 0.5%)으로 소액이다. 이익 개선 속도에 비해 주주환원은 아직 보수적이다.
리스크 — 가치함정(yellow) 해부
플랫폼 리스크 지표를 뜯어보면 이익의 질 자체는 나쁘지 않다. 영업현금흐름/순이익 정합성이 양호하고, 잉여현금흐름은 순이익의 114%로 이익보다 현금이 더 남는 구간이다. 가치함정 점수 2점(경고 기준선)을 만든 것은 다른 두 성분이다.
첫째, 레버리지. 순차입금/EBITDA가 2.7배로 '주의' 구간이다. 캐스코 인수와 347억원 유형자산 양수 같은 설비 투자가 부채성 자금으로 이뤄졌을 가능성이 크고, 확대 국면의 회사가 흔히 지나는 구간이지만 아직 안정권은 아니다. 둘째, 변동성. 최근 1년 연환산 주가 변동성이 83.5%로 '고변동' 경고 구간이다. 실제로 1개월 +14.3%, 3개월 -31.0%, 6개월 -13.8%로 방향이 자주 뒤집혔고, 52주 최고가(13,980원) 대비 현재가(6,490원)는 반토막이다. 데이터센터·AI 테마로 급등했다가 되돌림이 큰 테마주 성격의 변동성으로 읽힌다. 부채·변동성 모두 이익 조작형 함정이 아니라 확장 투자와 테마성 수급이 만든 함정이라는 점을 구분해서 볼 필요가 있다.
참고로 2026년 3월 정기주총에서 현금배당 안건은 통과됐지만 이사 보수한도 승인 안건이 부결됐다. 점수에 반영되지는 않지만, 소액주주 표심이 이전만큼 관대하지 않다는 신호로 볼 수 있다.
종합
삼영은 커패시터 필름이라는 좁지만 독점적인 본업에 캐스코·삼영중공업 조선기자재 사업이 얹힌, 이질적인 두 사업을 함께 보는 종목이다. 2025년 이익 회복은 숫자로 확인되지만, 순차입 확대와 극심한 주가 변동성이 함께 붙어 있어 저평가 판정까지는 못 미쳤다. 확인할 것은 세 가지다 — 캐스코 편입 이후 순차입/EBITDA 추이가 안정되는지, 2026년 1분기 이후 실적이 증권사 추정치(매출 476억·영업이익 58억)에 부합했는지, 선박엔진 발전기 수요 서사가 수주로 뒷받침되는지다.
351~500위 구간을 닫으며 — 이 150편 중 정규화 점수가 컷을 넘겼다가 감점으로 밀려난 경우는 손에 꼽을 만큼 드물었다. 대부분은 순위 자체가 컷에 못 미쳤고, 거기에 순환매·저변동성 가감이 몇 점 더하거나 뺐을 뿐이다. 밸류에이션이 만든 자리는 이 구간에서 거의 없었다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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