밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 411~420번 구간입니다. 415위 현대힘스(460930). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 59.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 7.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있어 별도 해부 섹션을 뒀습니다.
HD현대의 블록을 깎던 회사, 지금은 팔리는 차례다
현대힘스는 선박 블록(선체 구조물) 제조 국내 1위 업체다. 2008년 현대중공업이 100% 출자해 세운 자회사였는데, 2019년 사모펀드 제이앤PE가 지분 75%를 인수하며 주인이 바뀌었고, 2024년 1월 코스닥에 상장했다. 포항공장은 HD현대중공업, 대불공장은 HD현대삼호 물량을 각각 전담 생산하는 구조로, 두 그룹사 매출 비중이 2023년 94%·2025년 95%·2026년 1분기 98%로 오히려 더 올라갔다. 최근 신사업으로 항만크레인 구조물과 용접 자동화를 붙이고, 2026년 6월엔 대상중공업을 인수해 조선 기자재로 손을 넓히는 중이다. 이 연재에 이미 나온 세진중공업(LPG탱크)·HD현대중공업(완성조선)과 달리, 현대힘스는 '블록 하청'이라는 좁고 깊은 자리에서 시작해 지금 확장기에 들어선 회사다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 1,448 | 38 | 44 |
| 2023 | 1,892 | 145 | 101 |
| 2024 | 2,232 | 215 | 166 |
| 2025 | 2,482 | 288 | 214 |
4년 새 매출은 71% 늘고 영업이익은 7.6배가 됐다. 영업이익률은 2.6%→7.7%→9.6%→11.6%로 매해 개선돼, 조선 슈퍼사이클의 낙수효과가 하청 기업까지 뚜렷하게 내려왔음을 보여준다. 다만 시가총액 4,854억원에 이 이익을 대입하면 PER 21.6배·PBR 1.92배·ROE 8.9%(플랫폼 산식, TTM)다. 같은 조선 기자재 피어 18개의 PER 중앙값이 12.38배인데, 현대힘스는 그 1.7배 수준이다. 이익 성장이 시장에 이미 상당 부분 반영돼 있다는 뜻이고, 이것이 스크리너가 이 종목을 '싸다'로 분류하지 않는 첫 번째 이유다.
왜 스크리너 415위인가
순위 기준 원점수는 62.4로 중위권이고, 이를 전 종목 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 62.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 애초에 못 미치는 자리다. 여기에 조선 업종 6개월 수익률이 하위 밴드(-28.7%)에 놓이며 순환매 감점 -5.0이 붙고, 주가 변동폭이 상대적으로 좁아 저변동성 가점 +1.9가 일부를 되돌려 최종 59.7점이 됐다. 가치함정 상태는 yellow(점수 2)로, 이 연재에서 다룬 심각한 사례들보다는 낮은 수위다. 요약하면 이 종목은 원래도 컷 근처에 못 미치는 밸류에이션이었는데, 조선 업종 전체가 최근 반년 눌려 있던 탓에 자리가 한 번 더 밀렸다.
신사업 — 블록 하청에서 벗어나려는 세 갈래
① 항만크레인. 2025년 매출 196억원(전체의 7.9%)에서 2026년 상반기 141억원(10.3%)으로 비중이 커지고 있다. 누적 수주 437억원 중 337억원을 기납품했고, 국내는 여수광양항 8기·부산 동원글로벌터미널 5기(125.9억원)를 확보했다. 2026년 7월엔 미국 워싱턴 유나이티드 터미널 프로젝트에서 안벽크레인 2기 구조물을 55억원에 수주해 북미 시장에 처음 발을 들였다. 2024년 9월 대불산업단지에 신설한 공장은 연 10기 생산 능력을 갖췄다.
② 대상중공업 인수. 2026년 6월 30일 한국자산관리공사 공매를 통해 대상중공업 지분 100%를 361억원에 낙찰받았다. 대불2공장 바로 옆 부지로, 조선 슈퍼사이클로 사외 블록 생산능력이 빠듯해진 상황에서 새 공장을 짓는 대신 검증된 설비·인력을 통째로 사들여 시간을 아낀 결정이다. 제작·가공·도장·물류를 한 동선으로 묶어 대불권 공정 병목을 푸는 게 목적이다.
③ 용접 자동화. HD현대와 함께 포항·대불공장에 지능형 용접 자동화 로봇과 협동로봇을 들이는 중이다. 매출을 새로 만드는 사업이 아니라 기존 블록 생산의 원가와 생산성을 끌어올리는 축으로, 영업이익률이 매년 개선된 배경의 상당 부분이 여기서 나온 것으로 보인다. 2026년 상반기 연결 매출 1,373억원(+13.8%)·영업이익 207억원(+33.6%)으로, 이익 증가율이 매출 증가율의 두 배를 넘겼다.
가치함정 해부 — 왜 yellow인가
세 가지가 겹친다. 첫째, 매출 편중이 완화가 아니라 심화되고 있다. HD현대 두 계열사 비중이 2023년 94%에서 2026년 1분기 98%까지 올라갔다 — 항만크레인·기자재 확장이 아직 이 비율을 낮추는 단계에 이르지 못했다는 뜻이다. 단일 그룹 발주 조건에 실적이 그대로 묶여 있어, 조선 사이클이 꺾이면 협상력 없이 직격을 받는 구조다.
둘째, 최대주주가 계속 지분을 팔고 있다. 제이앤PE는 2019년 약 975억원에 75% 지분을 인수했고, 2024년 IPO 구주매출로 254억원, 2024년 10월 12.75% 블록딜로 약 1,020억원, 2025년 1월 4.97% 매각으로 315억원을 회수했다. 2026년 3월 말 기준 보유 지분은 35.07%까지 줄었고, 업계에서는 잔여 지분 매각이 마무리되면 투자배수가 5배에 이를 것이라는 관측이 나온다. 2025년엔 약 800억원 규모를 인수금융으로 조달해 배당했는데, 사모펀드 엑시트를 앞두고 회사에 레버리지를 얹어 현금을 미리 빼낸 성격이 짙다. 2025년 7월엔 NH증권·삼일회계법인을 주관사로 경영권 매각 티저레터가 배포됐고, 매각 협상은 현재도 진행형이다. 2대주주 HD한국조선해양이 20.84%를 들고 있어 새 주인도 HD현대와의 거래 관계 유지가 사실상 전제 조건이지만, '주인이 누구로 바뀌는가'라는 불확실성 자체는 열려 있다.
셋째, 절대 밸류에이션이 싸지 않다. 앞서 본 대로 PER 21.6배는 조선 기자재 피어 중앙값의 1.7배다. 이익이 빠르게 늘고 있다는 사실과, 그 이익에 시장이 이미 프리미엄을 얹어줬다는 사실은 별개다. 스크리너 점수가 컷에 못 미친 것도, 정규화 이전 원점수 단계부터 상위권이 아니었던 것도 이 지점과 맞닿아 있다.
종합
현대힘스는 조선 슈퍼사이클의 수혜를 실적으로 가장 뚜렷하게 보여준 하청 기업 중 하나지만, 그 실적의 원천(HD현대 발주 비중 98%)과 소유 구조(사모펀드의 지속적 매각·경영권 매각 협상)가 동시에 불안정하다. 확인할 것은 셋이다. ① 경영권 매각의 최종 인수자와 HD현대 관계 유지 조건, ② 제이앤PE 잔여 35% 지분의 매각 시점·물량, ③ 항만크레인·대상중공업 인수가 실제로 HD현대 매출 비중을 낮추는 속도. 이 세 가지가 정리되기 전까지는 점수보다 구조 리스크를 먼저 읽어야 하는 자리다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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