밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1041~1050번 구간입니다. 1049위 삼표시멘트(038500). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 39.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 28.1점 모자란 '고평가' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 회사의 손익보다 지분에 걸린 조건이 더 눈에 띄는 자리입니다.
매출은 돌아왔는데 원가가 앞섰다
삼표시멘트는 강원도 삼척공장에서 시멘트를 만든다. 구 동양시멘트였고 2017년 3월에 지금 이름이 됐다.
2분기 기준 매출 비중이 시멘트 사업 92.67%, 레미콘 사업 7.33%다. 사실상 시멘트 한 회사다.
지난해는 시장이 줄었다. 매출이 7,907.9억원에서 6,769.3억원으로 14.4% 줄었고 영업이익이 1,039.3억원에서 765.8억원으로 26.3% 줄었다.
올해 상반기에는 매출이 3,293.7억원에서 3,488.3억원으로 5.9% 늘었다.
그런데 이익은 반대로 갔다. 매출원가가 2,686.0억원에서 2,959.0억원으로 10.2% 늘어 매출보다 빨랐다.
그래서 매출총이익이 607.7억원에서 529.3억원으로 12.9% 줄었고, 영업이익이 304.8억원에서 216.8억원으로 28.9% 줄었다.
매출원가율로 보면 81.5%에서 84.8%가 됐다.
반기순이익은 125.6억원에서 73.4억원으로 41.6% 줄었다. 금융비용이 114.0억원 나간다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 7,211 | 702 | 302 |
| 2023 | 8,237 | 840 | 338 |
| 2024 | 7,908 | 1,020 | 661 |
| 2025 | 6,769 | 770 | 408 |
상반기 매출 3,488.3억원(+5.9%), 영업이익 216.8억원(-28.9%), 반기순이익 73.4억원이다. 영업활동현금흐름은 389.5억원 유입이다.
시가총액 8,547억원, PER 17.4배·PBR 1.09배·ROE 6.3%(플랫폼 산식, TTM). 피어(건설, 40개) PER 중앙값은 8.1배다. 자산 대비 값이 장부가 언저리다. 그 장부의 절반 넘는 지분에 별도의 조건이 걸려 있다.
왜 스크리너 1049위인가
원점수는 19.0점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 44.6점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(건설 업종 6개월 수익률 -12.5%, 중간 밴드)와 저변동성 -5.5(12개월 변동성 41.1%, 전 종목 하위 95.5%)이 얹혀 최종 39.1점이다. 저평가 컷 67.2점에 28.1점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +24.1%, 3개월 -35.9%, 6개월 -54.4%, 연초 이후 +58.7%다. 52주 밴드에서는 34% 지점에 있다.
최대주주 지분에 근질권이 붙어 있다
이 회사의 최상위 지배기업은 삼표산업이고 지분율이 54.68%다. 보유 주식이 5,900만 8,784주다.
그 지분에 담보가 걸려 있다.
2025년 12월 16일에 최대주주 변경을 수반하는 주식 담보제공 계약이 체결됐고, 12월 19일에 자금이 인출되면서 담보권이 설정됐다.
채무 총액은 처음 1,800억원으로 공시됐다가 상환을 거쳐 1,686.9억원으로 정정됐다. 3월 19일에 원금 50억원, 4월 29일에 63.1억원을 갚았다.
담보는 최대주주 지분만이 아니다. 특별관계자인 에스피네이처가 가진 이 회사 주식 512만 4,821주도 같은 계약의 담보로 추가 제공됐다.
그리고 조건이 하나 더 있다. 삼표산업과 에스피네이처가 이 회사의 신주를 인수하거나 기존 주식을 추가로 취득하면 그때마다 근질권을 추가로 설정해야 한다.
실제로 그렇게 됐다. 에스피네이처가 4월 1일 에스피에스엔에이를 흡수합병하면서 이 회사 주식 420만 2,332주를 취득했고, 4월 29일에 그 주식에 대한 추가 근질권 설정 계약이 체결됐다.
즉 그룹 쪽이 이 회사 주식을 더 갖게 될수록 담보로 묶이는 물량도 함께 늘어나는 구조다.
장부는 줄어드는 쪽으로 정리되고 있다
회사 자체의 재무는 부채를 줄이는 방향이다.
자산총계가 지난해 말 14,467.3억원에서 반기말 13,973.6억원으로 줄었고, 부채총계가 6,604.7억원에서 6,169.3억원으로 435.4억원 줄었다.
그 앞해에도 부채가 7,288.5억원에서 6,604.7억원으로 683.8억원 줄었다.
다만 이익잉여금도 5,067.0억원에서 5,008.7억원으로 줄었다. 반기순이익 73.4억원보다 배당 등으로 나간 몫이 컸다는 뜻이다.
현금및현금성자산은 822.9억원에서 644.4억원이 됐다.
상반기 영업활동현금흐름은 389.5억원 유입이다. 지난해 연간은 938.5억원이었다.
설비 투자는 이어진다. 상반기 유형자산 취득이 268.5억원이고 지난해 연간은 452.8억원이었다. 회사는 순환자원 처리시설과 폐열발전설비 보강 같은 친환경 투자를 계속하고 있다고 적었다.
그룹 안 거래도 표에 남는다. 특수관계자로 엔알씨, 팬트랙, 삼표레일웨이, 삼표피앤씨, 에프티에스와 에스피네이처, 에스피레미콘, 에스피환경, 홍명산업 등이 올라 있다.
종합
확인할 것은 셋이다. 매출원가율 84.8%가 내려오는지, 시멘트 출하가 하반기에도 늘어나는지, 그리고 최대주주 쪽 차입 1,686.9억원이 얼마나 더 줄어드는지다.
회사의 장부는 부채를 갚아 가며 조용히 정리되는 중이다. 다만 그 회사의 지분 절반은 다른 계약의 담보로 서 있고, 그 계약은 지분이 늘 때마다 함께 커지도록 짜여 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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