밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1021~1030번 구간입니다. 1030위 영진약품(003520). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 39.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 27.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 원장이 담은 손익보다 실제가 더 나쁜 자리입니다.
일본 수출이 21.5% 줄었다
영진약품은 항생제와 영양수액, 순환기 약을 만든다. 최대주주가 담배와 인삼을 하는 대기업으로 52.45%다.
다만 그 최대주주는 매출처가 아니다. 지난해 특수관계자 매출이 1.88억원으로 총매출의 0.07% 수준이다.
대신 자금 창구다. 2024년 말에 그 회사에서 45억원을 빌렸다가 지난해 갚았고, 11월 20일에 발행한 전환사채 251억원 가운데 51억원을 그 회사가 직접 인수했다.
공시에 사유가 적혀 있다. 최대주주 차입금 45억원 만기 도래에 따른 자금 상환 예정이다. 대출을 사채로 갈아탄 것이다.
매출은 정체다. 내수가 91.1%이고 수출이 8.9%다.
그 수출의 대부분이 일본인데 줄고 있다. 239.5억원에서 187.9억원으로 21.5% 감소했다. 전체 수출도 17.7% 줄었다.
생산은 한쪽으로 몰린다. 원료의약품 공장 가동률이 59.3%, 52.2%, 18.8%로 3년 연속 내려왔다.
반대로 분말주사제가 198.6%, 세립과 건조시럽이 190.0%로 능력을 넘겨 돌고 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 2,184 | -74 | -220 |
| 2023 | 2,349 | 31 | -39 |
| 2024 | 2,520 | 87 | 12 |
| 2025 | 2,543 | 48 | -2 |
상반기 매출 1,253.4억원(-1.0%), 영업손실 32.5억원, 순손실 47.1억원이다. 지난해 같은 기간에는 영업이익 45.0억원, 순이익 13.2억원이었다.
시가총액 2,112억원, PER -60.6배·PBR 2.31배·ROE -3.8%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(제약/바이오, 73개) PER 중앙값은 13.45배다. 원장이 담은 영업이익률은 플러스인데 실제는 적자로 돌아섰다.
왜 스크리너 1030위인가
원점수는 14.0점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 40.8점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 +3.9(12개월 변동성 8.7%, 전 종목 하위 17.7%)이 얹혀 최종 39.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 27.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +1.9%, 3개월 -11.1%, 6개월 -39.6%, 연초 이후 -42.2%다. 52주 밴드에서는 7% 지점에 있다.
77.5억 차이를 두 항목이 설명한다
상반기 영업이익이 45.0억원에서 마이너스 32.5억원으로 77.5억원 나빠졌다. 그 차이를 갈라야 한다.
매출총이익이 396.4억원에서 372.2억원으로 24.2억원 줄었다. 매출원가율이 올랐다.
판관비가 351.4억원에서 404.7억원으로 53.4억원, 15.2% 늘었다.
이 둘을 합치면 77.5억원이다. 차이가 거의 전부 설명된다.
즉 흔히 의심하는 금융비용은 범인이 아니다. 오히려 금융원가가 20.2억원에서 18.0억원으로 줄었다. 전환사채를 갚은 효과다.
법인세는 반대로 도왔다. 적자에 따른 세효과로 8.43억원이 수익으로 잡혀 순손실을 일부 줄였다.
현금도 방향이 바뀌었다. 지난해 연간 영업활동현금흐름이 플러스 117.30억원이었는데 상반기에 마이너스 39.77억원이다.
성장 축은 하나 있다. 8월 12일 정정 공시에 중국 회사와 세프카펜 세립 완제를 10년간 공급하는 계약이 641.81억원으로 적혀 있다. 지난해 매출의 27.32%다. 다만 처음 추정한 994.63억원에서 내려온 값이고 현지 허가 취득 후 확정된다.
자기자본의 21%가 소송에 걸려 있다
위험은 두 갈래다.
첫째, 소송이다.
1월 19일 공시에 항소심 결과가 나왔다. 판매권 계약 분쟁에서 92.88억원 지급 판결이고 자기자본의 10.34%다. 회사는 상고를 검토 중이다.
그리고 9월 1일에 다른 회사가 손해배상 90억원을 청구했다. 자기자본의 9.84%다.
두 건을 합치면 자기자본 861.6억원의 약 21%다.
둘째, 차입과 담보다.
장기차입금 475억원 가운데 1년 안에 만기가 오는 몫이 지난해 말 200억원에서 반기 말 312.9억원이 됐다. 66%다.
그리고 유형자산 807.10억원이 은행 두 곳에 담보로 나가 있다. 보유 유형자산 1,023억원의 79%다.
추가로 담보 없이 빌릴 여력이 좁다는 뜻이다.
전환사채는 두 회차가 남았다. 1회차 303억원에 전환가액 2,305원, 2회차 251억원에 1,999원이다. 합쳐 554억원이고 전환 시 2,570만 1,614주로 발행주식의 14.05%다.
설비 증설도 진행 중이다. 7월 24일 정정 공시에서 남양공장 세파항생 주사제 증설 금액이 236.51억원으로 늘었다. 자기자본의 22.5%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 15.2% 늘어난 판관비가 어디서 멈추는지, 중국 10년 계약이 현지 허가를 받는지, 그리고 자기자본의 21%인 두 소송이 어떻게 끝나는지다.
이 회사의 적자는 금융이 만든 것이 아니다. 파는 것과 쓰는 것 사이에서 났고, 그 사이에 소송과 담보가 얹혀 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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